Yuan chino: ¿Por qué la volatilidad de RR ha subido significativamente?
Morning FX
En el mercado reciente del tipo de cambio del renminbi, una señal importante es:tanto en el ámbito local como internacional, la volatilidad implícita del RR ha mostrado una subida significativa.
El llamado RR (Risk Reversal, opciones de reversión de riesgo) implica comprar opciones de compra fuera de dinero y vender opciones de venta fuera de dinero. Cuanto mayor sea la volatilidad implícita del RR, más optimista es el mercado de divisas sobre USDCNH (pesimista sobre el renminbi); por el contrario, cuanto menor sea la volatilidad implícita del RR, más bajista es el mercado sobre USDCNH (optimista sobre el renminbi).¿El repunte actual del RR significa que se están disipando las expectativas de apreciación del renminbi?
Para responder a esta pregunta, es necesario desarmar la estructura del RR.En febrero y marzo de este año, tanto en el ámbito local como internacional hubo un repunte, impulsado principalmente por el fortalecimiento del dólar, donde los fondos compraban opciones de compra y su volatilidad subía más rápido; pero esta vez es diferente, la principal fuerza en el RR es el cierre de posiciones en opciones de venta, cuya volatilidad baja más rápido.
Curiosamente, los datos de posiciones de opciones de divisas de la Bolsa de Hong Kong también pueden corroborarlo.En la siguiente tabla se observa que, en el último mes, los contratos abiertos de opciones de compra de USDCNH en la bolsa bajaron de 145 a 135, mientras que los de opciones de venta bajaron de 117 a 53.Claramente, la caída en el número de opciones de venta es más rápida, lo que evidencia el cierre activo de posiciones por parte de los fondos.
Considerando las señales tanto de volumen como de precio, el principal motor del repunte de volatilidad del RR local e internacional es el cierre de posiciones cortas en USDCNY/USDCNH.Tras esto, en el punto medio del año, la visión del mercado sobre el renminbi está pasando de alcista a neutral.
¿Por qué el mercado está adoptando una postura neutral sobre el renminbi? Hay muchas razones. En opinión del autor, la razón esencial es la divergencia económica: la demanda externa es fuerte y la demanda interna es débil. Esta marcada divergencia es poco común en la historia y explica muchos fenómenos del mercado local de tasas de interés y tipo de cambio este año..¿Cómo será la demanda interna en el segundo semestre? ¿Habrá políticas adicionales? Las expectativas del mercado no son altas, y la reunión zzj a finales de julio será una ventana de observación.
Para los alcistas del renminbi en la segunda mitad del año, la mayor lógica radica en las exportaciones fuertes y el "volumen pendiente de liquidación" que sigue creciendo.Datos del banco central muestran que, a mediados de año, los depósitos en moneda extranjera locales alcanzaron los 1,1 billones de dólares, de los cuales los depósitos corporativos sumaron 620 mil millones de dólares, ambos máximos históricos.
El aumento continuo de depósitos corporativos en moneda extranjera representa el "volumen pendiente de liquidación". ¿Cuándo se liberará este potencial? El tercer trimestre no suele ser temporada alta de liquidación, y todo depende de cómo se interprete y aplique el concepto de "liquidar en máximos".
Resumen de la jornada de hoy:
1. En el mercado reciente del tipo de cambio del renminbi, tanto en el ámbito local como internacional, la volatilidad implícita del RR ha mostrado una subida significativa. El principal motor del repunte de volatilidad del RR local e internacional es el cierre de posiciones cortas en USDCNY/USDCNH. Tras esto, en el punto medio del año, la visión del mercado sobre el renminbi está pasando de alcista a neutral;
2. ¿Por qué el mercado está adoptando una postura neutral sobre el renminbi? Hay muchas razones. En opinión del autor, la razón esencial es la divergencia marcada de la economía. ¿Cómo será la demanda interna en el segundo semestre? ¿Habrá políticas adicionales? La reunión zzj a finales de julio será una ventana de observación;
3. Para los alcistas del renminbi, la mayor lógica radica en las exportaciones fuertes y el creciente "volumen pendiente de liquidación". Sin embargo, el tercer trimestre no suele ser temporada alta de liquidación; lo importante es cómo interpretar y aplicar el concepto de "liquidar en máximos".
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