El relevo para "salvar los bonos del Tesoro de EE.UU.": Besent lo arruinó la semana pasada, esta semana toca esperar por Walsh.

Bessent intervino para rescatar el mercado de deuda, pero terminó beneficiando al oro y a bitcoin—ahora, todos están esperando a Waller.

La semana pasada, la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Bessent, anunció que al menos duplicaría el tamaño de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, con el objetivo de contener el constante aumento de los rendimientos a largo plazo. El efecto fue inmediato, pero duró menos de un día—los rendimientos volvieron rápidamente a niveles altos y se mantuvieron prácticamente estables durante la semana.

En una entrevista posterior, Bessent dijo que el mercado "reaccionó un poco exageradamente" y enfatizó que el Tesoro contaba con "una caja de herramientas sólida". Pero el mercado respondió de otra manera: el dólar cayó casi un 1% esa semana, el oro superó los 4600 dólares y bitcoin subió más del 25% en una sola semana.

Charlie McElligott de Nomura Securities calificó esta combinación como una "válvula de escape de presión": cuando las autoridades intentan mantener estables los tipos a largo plazo, la ansiedad del mercado se libera en otros frentes.

Enfoque de la semana: ¿Waller podrá dar respuestas?

Ahora la posta está en manos del presidente de la Fed, Waller. Este viernes, hablará en el Simposio de Política Económica de Jackson Hole.

Desde que asumió en mayo de este año, Waller casi no ha dado ninguna orientación futura. Su declaración tras la última reunión del FOMC provocó una caída inmediata del mercado de bonos—el mercado es extremadamente sensible a lo que dice y cómo lo dice.

Según Bloomberg, lo que más quieren saber los traders es: frente a una inflación persistentemente por encima del objetivo del 2% y un entramado fiscal cada vez más deteriorado, ¿cuál será la verdadera reacción de política de la Fed?

Molly Brooks, estratega de tasas de TD Securities en EE.UU., advierte: "Si siguen con lo de siempre, creo que el mercado se sentirá decepcionado, y eso podría agravar la venta que ya estamos viendo en el segmento largo".

Dhiraj Narula, estratega de tasas de HSBC, opina que Waller tiene la oportunidad de calmar al mercado con sus declaraciones: "Si el presidente Waller puede calificar las posibles presiones inflacionarias, creemos que eso ya bastaría para proporcionar una base que minimice la prima de plazo relacionada con la incertidumbre".

El estratega de Bloomberg Markets Live, Michael Ball, señala: Bessent puede ajustar la estructura de vencimiento de la deuda, pero sólo la Fed puede anclar las expectativas de inflación. El discurso de Waller en Jackson Hole debe reafirmar que el objetivo del 2% sigue siendo viable y dejar en claro—si la inflación persiste, tomará medidas de política incluso si ello genera fricción con el Ejecutivo.

¿Por qué la jugada de Bessent no alcanza?

Peter Tchir de Academy Securities señala que actualmente el gobierno de EE.UU. tiene 7,5 billones de dólares en letras del Tesoro (T-bills) a corto plazo y 21,7 billones en bonos con cupón circulando. Cada recompra de Bessent es de "al menos 4.000 millones", con una frecuencia casi semanal—de los anteriores 2.000 millones por operación a 4.000 millones ahora, suena importante, pero en la práctica no logra mover sostenidamente el mercado.

Tchir evalúa que esto no es QE (expansión cuantitativa). Lo que hace Bessent básicamente es "mover las sillas en la cubierta", sin crear dinero realmente. Las subas del oro y la caída del dólar reflejan más bien una sobreinterpretación de la narrativa de "devaluación monetaria", y no una verdadera expansión de la oferta monetaria desde el Tesoro.

Otro dato poco conocido pero clave: actualmente la Fed posee más del 50% de todos los bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimiento entre 10 y 15 años. Eso está muy lejos de un "mercado libre". Al mismo tiempo, la proporción de bonos a largo plazo en manos de la Fed ronda el 20%.

Aún más curioso: la Fed aún posee casi 426.000 millones de dólares en bonos con cupón que vencen en menos de un año, con un cupón promedio de sólo 2,9%, mientras que la tasa efectiva de los fondos federales es 3,63%—la Fed está soportando constantemente una pérdida de margen en esa posición.

Operación Twist: ¿lo que la Fed puede hacer y Bessent no?

Este contexto ha hecho que el mercado vuelva a hablar de una herramienta poco usada: la Operación Twist versión Fed.

La lógica es clara: si la Fed vende esos 426.000 millones de dólares en bonos a corto plazo y compra el mismo monto nominal en bonos de más de 20 años, tendría una pérdida inicial contable, pero el rendimiento de tenencia extra sería significativo (unos 5,25% contra un costo de financiamiento de 3,63%). Más importante aún, absorbería el 15% de la circulación de bonos a más de 20 años, bajando eficazmente los rendimientos largos.

Para Waller, la “Operación Twist” no sería QE ya que no cambia el tamaño nominal total de la cartera de la Fed. Eso la hace políticamente más aceptable. Según Tchir, si la Casa Blanca realmente quiere bajar los rendimientos largos, debe dejar de “jugar a lo chico” con Bessent y promover una intervención total de la Fed vía Operación Twist.

El analista de Bloomberg Michael Ball coincide: el esquema de Bessent se parece cada vez más a una “Operación Twist lite”—el Tesoro recompra y retira la deuda de largo plazo, girando hacia bonos y cupones cortos; la Fed utiliza la gestión de reservas para comprar bonos cortos, absorbiendo la oferta short sin expandir su balance. Pero este cóctel tiene una contradicción inherente: cuanto mayor sea el peso del financiamiento corto, mayor será la exposición del Tesoro a la tasa monetaria. Si la inflación obliga a la Fed a subir la tasa, el costo de intereses se actualizará más rápido; si la Fed demora por temor al costo fiscal, el mercado castigará con mayores primas de plazo y menor credibilidad de independencia.

Por lo tanto, o la Fed sale a respaldar a Bessent, o esta intervención terminará en fracaso—y un fracaso así, suele ser peor que no hacer nada.

Ventana de datos: el PCE marca el pulso este miércoles

Antes del discurso en Jackson Hole, el mercado enfrentará un momento clave: este miércoles se publica el índice de Gasto en Consumo Personal (PCE) de julio.

Según Bloomberg, el mes pasado los datos de inflación, empleo y ventas minoristas estuvieron en línea o por debajo de lo esperado, lo que llevó a los operadores a reducir las previsiones de suba de tasas en el corto plazo. Si el dato de PCE sigue esta tónica, podría darle aire a Waller para su discurso.

Sin embargo, la ventana se está acortando. Bloomberg subraya que, entre la presión política por las elecciones de medio término y la actualización de la metodología PCE que hará el Bureau of Economic Analysis a fines de septiembre, el ciclo de endurecimiento tras la reunión del FOMC de septiembre será cada vez más complejo políticamente.

El 5% es clave: ¿puede sostenerse el “trade de devaluación”?

Según lo que informa Wallstreet Vision, el estratega de Bank of America Michael Hartnett marca el 5% de rendimiento a 30 años como el umbral clave y advierte que, si no logra romperse, la presión se sentirá sobre el dólar y sectores apalancados—incluyendo las empresas de IA de supercomputación a gran escala y el crédito privado.

Ray Dalio, fundador de Bridgewater, advirtió el viernes pasado: recomienda a los inversores reducir exposición a bonos y diversificar con oro y algo de bitcoin frente al posible riesgo de crisis de deuda estadounidense.

La presión no es infundada. Bloomberg destaca que, con el conflicto en Irán recrudeciendo, el frente fiscal se instala en la mira del mercado; a la vez, las emisiones corporativas vinculadas a la IA se disparan, compitiendo directamente con los bonos del Tesoro por el mismo caudal de capital; y los inversores extranjeros son cada vez más “sensibles al precio” y menos tolerantes al rumbo actual de la política.