Sin precios spot, ¿cómo se negocia Anthropic? Entropy quiere utilizar libros de órdenes para fijar precios a activos privados.

Autor: Alea Research

Traducción: TechFlow de DeepFlow

Resumen de DeepFlow: Las empresas privadas nunca revelan precios de mercado continuos, así que su valuación queda fijada en cada ronda de financiación. Entropy se lanzó en Hyperliquid como implementador de HIP-3, logrando una financiación de 14 millones de dólares liderada por Ribbit Capital y con 40 millones de HYPE en staking, marcando su primer mercado insignia en comparación directa a la valuación implícita de Anthropic. Su apuesta central es: mientras exista suficiente “confianza” en la profundidad bilateral del libro de órdenes, el mercado puede determinar por sí mismo precios continuos para activos ilíquidos; si la profundidad colapsa, el oráculo vuelve a depender de datos privados y desactualizados. En esta edición analizamos cómo Entropy logra valorar “activos que no se negocian”, cuándo su oráculo decide confiar en su mercado, y qué ocurre si finalmente no existe un spot para liquidar el contrato.

¿Qué es Entropy?

Entropy es un implementador HIP-3 que ofrece contratos perpetuos en Hyperliquid cubriendo acciones globales, índices, commodities y empresas pre-IPO (los pares de Entropy están marcados como “io”). HIP-3 permite a Entropy personalizar activos, parámetros de riesgo, oráculos y front-end, al tiempo que reutiliza directamente el motor de emparejamiento, la infraestructura de liquidación y el flujo de trades existentes de Hyperliquid.

Actualmente, no hay una cantidad pública de acciones disponible para calcular el precio por acción, y las valuaciones del mercado privado provenientes de transferencias secundarias, ofertas de adquisición y fondos ocurren con poca frecuencia, resultando inadecuadas como referencia en tiempo real. Entropy soluciona el primer problema con “cotización directa de market cap”; el segundo requiere que su propio mercado forme parte del proceso de fijación de precios.

Cómo valorar activos sin precio spot

Entropy mezcla el punto medio de su libro de órdenes con el valor agregado de datos de mercados privados externos. El precio interno es una EMA de 5 minutos, pero su influencia está limitada por la “profundidad bilateral ejecutable dentro del 200bps del punto medio”, y la liquidez en las órdenes se descuenta según la probabilidad real de ejecución.

Cuando el libro de órdenes es profundo, Entropy permite que su mercado tenga hasta el 95% de peso en el oráculo; cuando la liquidez desaparece, toman relevancia referencias externas. Así, los traders no pueden empujar el oráculo “barato” con libros vacíos—porque si la profundidad baja, el oráculo responde menos al libro. La liquidez retirada pierde influencia más rápido que la liquidez nueva, lo que limita el valor de manipulación mediante spoofing.

Esto implica que la valoración del contrato perpetuo depende en gran parte de cuán “confiable” sea la liquidez. Eso también explica por qué el multiplicador de funding rate es bajo: anclar agresivamente el contrato a un referente externo penaliza a quienes detectaron antes información aún no reflejada en ese referente.

El mercado pre-IPO de Anthropic

Si Anthropic sigue siendo una empresa privada al vencer el contrato, ANTH se liquidará según el TWAP de 30 días del mark price. Es decir, el contrato no necesariamente converge con los “fundamentales” ni la valuación del IPO, sino con el “consenso del propio mercado”.

Una mayor liquidez profunda da más autoridad al mercado sobre su oráculo; precios confiables atraen mayor flujo; y más flujo genera la profundidad requerida para que el oráculo sea confiable. Si este círculo se cumple, Entropy podrá convertir valuaciones privadas en precios de mercado continuos; si no, el oráculo volverá a referencias antiguas del mercado privado.

El mercado pre-IPO más amplio de Hyperliquid ya ha mostrado que estos contratos pueden, a veces, converger estrechamente hacia el precio final de la oferta pública. Por ejemplo, su mercado de Cerebeas (CBRS) cerró a menos del 1,3% del precio de apertura de Nasdaq de 350 dólares. La apuesta de Entropy ahora es que esa estructura de mercado puede funcionar incluso antes de que haya precio externo de IPO disponible.