Las acciones estadounidenses se acercan a nuevos máximos, pero el capital sigue esperando; Nomura revela el “triángulo de riesgos negativos”.

El mercado bursátil estadounidense oscila cerca de máximos históricos, pero el sentimiento del mercado muestra una desconexión inusual frente a la evolución de los precios: las posiciones abiertas son bajas, la demanda de coberturas aumenta y los inversores institucionales, en general, se mantienen al margen. El estratega de Nomura, Charlie McElligott, atribuye la presión de fondo a una triple combinación que denomina el "triángulo negativo del riesgo" y advierte sobre posibles gatillos de desapalancamiento en el mercado.

En su informe más reciente, McElligott señala que el denominado "triángulo negativo del riesgo" hace referencia a la presión combinada de tres riesgos concurrentes que enfrenta hoy el mercado: tensiones geopolíticas, presiones alcistas sobre las tasas de interés e incertidumbre respecto al panorama inflacionario. Estas tres amenazas superpuestas mantienen la exposición neta de los inversores institucionales en niveles extremadamente bajos —según datos de Goldman Sachs Prime Brokerage, el apalancamiento neto de los fondos long-short basados en fundamentales en Estados Unidos se encuentra en el sexto percentil del último año, acercándose a los mínimos registrados alrededor del “Día de la Liberación”. Al mismo tiempo, el indicador de sentimiento de Goldman Sachs volvió a terreno negativo, marcando el nivel más bajo desde marzo.

La debilidad del sentimiento también se refleja en los mercados de derivados. John Flood, jefe de ventas y trading de acciones para las Américas en Goldman Sachs, apunta que cada vez que el S&P 500 intenta romper nuevos máximos, la volatilidad intradía al alza es casi el doble que a la baja: la correlación entre la volatilidad implícita de opciones call y el spot supera ampliamente su media histórica—esto no es propio de un mercado con “posiciones saturadas”. Además, las posiciones cortas en futuros del Nasdaq aumentaron un 35% desde mediados de junio, y la mediana de posiciones cortas en las acciones componentes del S&P 500 también se mantiene elevada.

McElligott identifica el origen de la apatía actual en el mercado claramente con una triple presión descendente: tensiones geopolíticas, amenaza persistente de suba de tasas e incertidumbre en el sendero inflacionario.

Este diagnóstico coincide ampliamente con lo observado por Goldman Sachs. John Flood comenta que esas tres preocupaciones aparecen en virtualmente todas sus conversaciones con clientes. Tras el histórico colapso de momentum en julio y un débil desempeño en agosto, los inversores muestran una notoria falta de “impulso ofensivo”; tanto las posiciones como el sentimiento están bajo presión.

John Schlegel, jefe de inteligencia de posiciones en JP Morgan, también remarca en su último reporte que, a pesar de la volatilidad de la semana pasada, el nivel de posiciones globales apenas cambió y tanto el sentimiento minorista como institucional dieron muestras de reversión a la baja o estancamiento. Según Goldman Sachs Prime Brokerage, el apalancamiento total y neto de los fondos long-short basados en fundamentales de EE.UU. son de 207% y 49,8%, respectivamente—en el percentil 20 y 6 del último año, y en el percentil 59 y 10 de los últimos tres años.

Además de la narrativa de riesgos múltiples, tanto McElligott como varios traders de Goldman Sachs apuntan a otra presión potencial: la aceleración en el cierre de operaciones de carry trade financiadas en yenes.

Rich Privorotsky, jefe de Delta-One en Goldman Sachs, señala que la Secretaria del Tesoro de EE.UU., Yellen, adoptó recientemente un tono inusualmente claro al afirmar: “Ahora yo soy la banca… podés apostar en contra mío”, y subraya que el Tesoro dispone de ventajas informativas sobre el accionar de los policymakers japoneses y el Banco de Japón. En este contexto, el mercado apuesta por un endurecimiento de la política japonesa y el repatriamiento de fondos, lo cual ha impulsado la apreciación sostenida del yen.

Para Privorotsky, el efecto de segunda vuelta más relevante para la bolsa es: a medida que se cierran posiciones levereadas financiadas en yenes y los fondos retornan a bonos/acciones japoneses, ese capital se drena del mercado accionarial estadounidense. “El S&P 500 y las grandes tecnológicas están mostrando un inexplicable aire de pesadez, sin fundamentos claros—podría ser simplemente el apalancamiento y los trades de carry que se desvanecen en silencio”.

Pese al tono general de cautela, surgen señales contrarias en algunos rincones del mercado. McElligott revela que, desde el viernes pasado y tras la reapertura post-Labor Day, desde el desk de trading de Nomura se vio una fuerte actividad en Flex Calls sobre varias acciones “AI concentradas”, precisamente aquellas que experimentaron grandes liquidaciones durante la caída del verano.

Según el seguimiento de Nomura, este “misterioso comprador” lleva acumulados unos 315 millones de dólares en primas de opciones, 110 millones en exposición Delta y 5,8 millones en exposición Vega. En las últimas 48 horas, los papeles involucrados rebotaron fuertemente, como AMD (+10,9%), INTC (+14%), CRWV (+18%), entre otros.

Este fenómeno de “regreso de compras de opciones AI/tech” está impulsando nuevamente la correlación positiva entre subas de spot y subas de volatilidad. Tras el reciente colapso de la volatilidad en tecnológicas individuales, esta dinámica vuelve a favorecer las estrategias de trading de volatilidad dispersa (apuestas a baja correlación).

Un razonamiento similar de “reincorporación de posiciones” se verifica en el mercado asiático. McElligott remarca que, tras la reapertura del domingo/lunes, Corea del Sur registró el segundo mayor ingreso neto diario de capital extranjero de la historia (sumado a recompras récord de acciones), solo superado por la ola de compras del 31 de julio.

Esto resuena con la señal de reactivación de compras de opciones AI en EE.UU.: el dinero institucional está retornando velozmente a Corea, al sector semiconductor y de memorias. McElligott considera que este fenómeno “merece máxima atención”.

Sin embargo, advierte que a medida que la exposición neta remonta desde mínimos extremos, los inversores ahora “tienen algo que cubrir”. En la actualidad, la inclinación de calls a tres meses subió hasta el percentil 91 histórico, reflejando una mayor cobertura ante eventuales rupturas alcistas, pero el umbral global de desapalancamiento sigue peligrosamente cerca.

A diferencia del cierre prudente de McElligott, la visión de John Flood, de Goldman Sachs, es claramente más optimista y considera que el actual pesimismo ya ha sobrevalorado los riesgos.

Desde la óptica fundamental, Flood destaca que las componentes del S&P 500 reportaron en el segundo trimestre de 2026 (última temporada completa de balances) un crecimiento interanual del 30% en utilidades por acción; los grandes proveedores de nube y compañías de infraestructura AI crecieron un 54%, representando la mitad del crecimiento total del S&P 500; excluyendo energía, el resto de los componentes logró un incremento del 14% interanual en ganancias.

No obstante, la respuesta del mercado a esta fortaleza es limitada: aunque los fondos mutuos tienen baja proporción en caja, el monto absoluto supera la media histórica; los institucionales muestran baja exposición a tecnológicas AI; y los inversores individuales persisten con sesgo bajista. Flood sostiene que la esperada ola de IPOs podría ser el catalizador que reactive la “ofensiva” tanto institucional como minorista.

A su vez, McElligott deja una advertencia adicional: si las estrategias CTA basadas en momentum pierden señal de tendencia en futuros listados laterales, la distancia entre las posiciones largas globales y los gatillos de desapalancamiento se acorta—ante una debilidad del mercado, podría desencadenarse una venta forzosa tipo “Gamma negativo sintético”.