El Departamento del Tesoro de EE. UU. llevó a cabo una recompra de más de 5 mil millones de dólares en bonos a largo plazo, pero la venta de bonos del Tesoro sigue siendo imparable y el rendimiento a 10 años se acerca al 5%.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos implementó el jueves la primera operación de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo tras su ampliación, con un límite máximo que triplica el tope anterior por única vez. Sin embargo, según la reacción del mercado, esta “expansión por triplicado” no tuvo el impacto “sorprendente” que esperaban los inversores y la venta de bonos del Tesoro estadounidense continúa.

El jueves 10 de septiembre, hora del este de EE. UU., el Departamento del Tesoro confirmó que el monto máximo de la recompra de bonos a largo plazo ese día fue de 6.000 millones de dólares. Tras confirmarse este tamaño en la apertura de Wall Street, el precio de los bonos del Tesoro cayó aún más. Durante la sesión europea del jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superó el 4,90%, y en la sesión de Wall Street llegó a tocar el 4,94%, alcanzando un nuevo máximo desde octubre de 2023 y acercándose al umbral del 5%.

De hecho, el mercado ya había anticipado su reacción a esta “expansión por triplicado” el día anterior. El miércoles, el Departamento del Tesoro anunció un plan para recomprar hasta 6.000 millones de dólares, lo que llevó a que el rendimiento del bono a 10 años superara el 4,85% durante la sesión, marcando su valor más alto desde noviembre de 2023.

Según Bloomberg, los 6.000 millones de dólares siguen siendo limitados frente a un mercado de bonos del Tesoro estadounidense de unos 32 billones de dólares y no alcanzaron el “efecto sorprendente” que algunos inversores esperaban. El estratega de Deutsche Bank, Steven Zeng, fue aún más directo y dijo que esto era como si el Tesoro hubiera “creado un monstruo que ahora debe alimentar continuamente”.

Los 6.000 millones siguen siendo un valor bajo dentro de las expectativas, Wall Street había previsto incluso 10.000 millones

Esta recompra es la primera gran operación tras la sorpresiva ampliación de la recompra de bonos a largo plazo anunciada por el Tesoro el 19 de agosto.

En ese momento, el Tesoro anunció que duplicaría al menos el volumen de las recompras de bonos de entre 10 y 20 años y de 20 a 30 años, elevando el tope por operación de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares. Posteriormente, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, señaló que el monto por operación podría superar los 4.000 millones, lo que elevó aún más las expectativas del mercado.

El monto final de 6.000 millones, aunque es tres veces mayor que el tope anterior, no alcanzó el nivel más agresivo que algunas instituciones de Wall Street anticipaban. En su momento, el mercado llegó a esperar between 7.000 y 8.000 millones de dólares, mientras que Morgan Stanley y Jefferies proyectaron incluso 10.000 millones.

Así, los 6.000 millones, aunque en términos nominales representan una “gran expansión”, frente a las expectativas crecientes del mercado, sólo pueden considerarse como el extremo inferior de la banda esperada. Reuters también señaló que los inversores esperaban medidas más agresivas del Tesoro, incluso considerando un monto máximo en torno a los 10.000 millones de dólares.

El aumento del precio del petróleo y la preocupación por la inflación echan más leña al fuego de la venta de bonos del Tesoro

En un contexto en el que la magnitud de la recompra no logró sorprender, los bonos del Tesoro a largo plazo enfrentaron la presión combinada de la subida del precio del crudo y la preocupación por la inflación.

Bloomberg explicó que, el mismo día en que el Tesoro anunció el plan de recompra por 6.000 millones, el rápido aumento del precio del petróleo reforzó el temor del mercado a una inflación demasiado elevada, lo que llevó a los rendimientos de los bonos del Tesoro a seguir subiendo. El jueves, el precio del petróleo se mantuvo en niveles altos y la venta masiva en los mercados globales de bonos continuó.

Esto resalta la brecha entre los problemas que la recompra del Tesoro puede resolver y los principales desequilibrios del mercado de bonos del Tesoro actualmente. La recompra se orienta principalmente a bonos antiguos con menor liquidez, proporcionando a bancos y otras instituciones una vía para venderlos, liberando espacio en sus balances y ayudando a participar en nuevas emisiones. Sin embargo, no puede eliminar directamente el impacto en los rendimientos a largo plazo provocado por el gran déficit fiscal, la oferta de bonos y las expectativas inflacionarias.

¿Se puede seguir ampliando después?

El próximo foco de atención para el mercado será si el Departamento del Tesoro continuará ampliando el tamaño de las recompras en el futuro.

Por ahora, el Tesoro no ha prometido mantener los 6.000 millones en cada operación futura, y ha declarado que en las seis recompras nominales de bonos a largo plazo que restan este trimestre, el monto será de 4.000 millones o más. Esto implica que los 6.000 millones no son un estándar fijo ya establecido y que las próximas operaciones aún tienen margen de ajuste.

Krishna Guha, economista jefe de Evercore ISI, y su equipo, afirman que el plan del miércoles podría significar que Yellen está aceptando la realidad de que la recompra solo desempeña un papel limitado, es decir, que el Departamento del Tesoro de EE.UU. no puede evitar que los factores fundamentales determinen los rendimientos a largo plazo.

Pero también existe otra expectativa en el mercado: si los rendimientos a largo plazo siguen subiendo rápidamente, es posible que el Tesoro tenga que ampliar aún más el tamaño de la recompra.

Joseph Purtell, gestor de cartera de Neuberger Berman, opina que, en teoría, el tamaño de la recompra podría seguir ampliándose hasta decenas de miles de millones de dólares, ya que no existe un tope claro.

La cuestión es que, como ya han demostrado los 6.000 millones, una “expansión por triplicado” por sí sola no ha logrado frenar la actual venta masiva de bonos del Tesoro de EE.UU.. Mientras el rendimiento a 10 años lleva dos días consecutivos marcando máximos desde 2023 y acercándose al 5%, el foco del mercado estará en ver de cuántas “herramientas” más dispone el Tesoro y si una recompra aún más grande puede realmente cambiar la lógica de precios de los bonos del Tesoro a largo plazo.