¿La calma antes de la tormenta? La volatilidad de la libra esterlina se acerca a mínimos históricos: se avecina el presupuesto y Wells Fargo advierte sobre una grave falta de cobertura.

Según información de Inversión Inteligente APP, el mercado de opciones sobre la libra esterlina está impregnado de una calma inusual —y los operadores experimentados saben que esto rara vez es una buena señal. La volatilidad implícita a un mes de la libra frente al euro se mantiene cerca del mínimo histórico marcado la semana pasada, y la de dos meses sigue cerca del mínimo de agosto—aunque esa ventana de precios cubre cada vez más el periodo en que el gobierno británico dará a conocer su plan fiscal. En otras palabras, el mercado parece tranquilo en la superficie, pero un catalizador mayor se encuentra a la vuelta de la esquina.

¿De dónde proviene la calma?

Esta calma refleja en gran medida el contexto más amplio del mercado. Recientemente, las fuerzas dominantes detrás de la volatilidad del tipo de cambio han sido el desempeño del dólar, los precios del petróleo y las tasas de interés globales, mientras que los cambios relativos entre el Reino Unido y la zona euro han pasado a un segundo plano en la fijación de precios del mercado de divisas.

Pero esta es solo una división temporal de roles. El inminente presupuesto británico proporcionará un catalizador claro, y la divergencia en las expectativas de política monetaria entre el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo también podría volver a dominar la evolución de la libra.

El 28 de octubre de este año, el nuevo ministro de Finanzas británico, John Healey, presentará su primer presupuesto —el primer plan fiscal completo desde que Andy Burnham asumió como primer ministro en julio. La ventana de precios de la volatilidad implícita a dos meses exactamente está “de guardia” para este evento, pero el mercado de opciones apenas paga una prima por ello.

Wells Fargo: la cobertura de los inversores es muy inferior a la necesaria

"Medida por los actuales niveles de volatilidad implícita, la cobertura de los inversores ante el presupuesto puede ser ampliamente insuficiente". Así lo escribieron los estrategas de Wells Fargo, Erik Nelson y Marcus Jennings, en un informe.

La entidad recomienda comprar euros y vender libras, con un objetivo de 0,8650, y señala que la posición actual es más neutral que antes del anuncio del presupuesto previo—lo que significa que, si el presupuesto trae sorpresas, los inversores sin cobertura quedarían directamente expuestos al impacto.

Ambos estrategas señalaron además otro riesgo: el actual entorno de baja volatilidad respalda las operaciones carry trade, y la libra, con sus altos tipos de interés, es beneficiaria de este tipo de estrategias. La tasa de referencia del Banco de Inglaterra está actualmente en 3,75%, 125 puntos básicos por encima de la tasa de depósito del Banco Central Europeo de 2,50%—esta diferencia es la recompensa directa para los inversores que mantienen libras en vez de euros y constituye el motor de la fortaleza de la libra este año. Pero si la volatilidad vuelve a niveles elevados, las liquidaciones de carry trade que prosperaron en la “calma” se convertirán en una fuente de presión vendedora para la libra.

Asimetría en las expectativas de suba de tasas: el mayor talón de Aquiles de la libra

Según Wells Fargo, la fijación de precios de la política monetaria es otra fuente potencial de riesgo asimétrico. Actualmente, el mercado descuenta un endurecimiento monetario mayor por parte del Banco de Inglaterra que del Banco Central Europeo—esto hace que la libra esté especialmente vulnerable si esas expectativas resultan excesivamente agresivas.

La libra también enfrenta riesgos desde el flanco fiscal. El rendimiento de los bonos británicos a 30 años está cerca del 5,9%, un máximo desde la década del 90, y la sostenibilidad fiscal se ha convertido en una preocupación central para los inversores extranjeros que miran activos británicos. Por ello, el Banco de Inglaterra contempla dejar de vender bonos a largo plazo y desacelerar el ritmo del ajuste cuantitativo para aliviar la presión sobre el mercado de bonos. Esto significa que el presupuesto del 28 de octubre no es solo un simple listado de impuestos y gastos, sino una verdadera prueba de credibilidad fiscal—si el plan del nuevo ministro Healey no logra calmar al mercado, los bonos y la libra podrían verse presionados al mismo tiempo, y el retorno de la volatilidad desde mínimos históricos podría ser abrupto.

La última fijación de precios en el mercado de swaps muestra que los operadores ya descuentan plenamente que el Banco de Inglaterra subirá las tasas cinco veces hasta fines de 2027, cada una en 25 puntos básicos, elevando la tasa de referencia al 5%; en tanto, para el Banco Central Europeo, el mercado espera cuatro subas de tasas en los próximos 12 meses. Las preocupaciones inflacionarias derivadas de la escalada de los precios energéticos son el motor de estas apuestas—el Brent superó los 109 dólares por barril el lunes tras el ataque y cierre de un oleoducto clave en Arabia Saudita, y el rendimiento de los bonos británicos a dos años saltó 16 puntos básicos, hasta el 4,97% ese mismo día.

Pero los datos no avalan plenamente una postura hawkish. El IPC británico de julio subió interanualmente al 2,9%, pero por el ajuste al alza del tope al precio de la energía, el IPC subyacente se mantuvo en 2,6%, e incluso la inflación en servicios retrocedió del 3,6% al 3,4%. El crecimiento salarial, excluyendo bonos en tres meses, fue del 3,5%, con una tasa de desempleo del 4,9%.

"Aunque los precios de la energía más altos ya han empujado el riesgo en una dirección más hawkish, el mercado ahora descuenta cerca de cinco subas adicionales de tasas en el próximo año—ese nivel de endurecimiento sigue siendo difícil de conciliar con el débil crecimiento salarial y los indicadores de empleo menos sólidos", expresó Modupe Adegbembo, economista de Jefferies. Ella espera que el Banco de Inglaterra se mantenga sin cambios tanto en la reunión de esta semana como durante todo 2027.

La decisión de tasas de este jueves será, por tanto, el primer punto de prueba: si el Banco de Inglaterra opta por mantener las tasas o incluso se muestra dovish en su lenguaje, el camino de subas agresivas que descuenta el mercado comenzaría a deshacerse, erosionando el soporte de la libra derivado de la brecha de tasas; al mismo tiempo, el Banco Central Europeo acaba de subir 25 puntos básicos el 10 de septiembre y se prevén más subas en el mercado—la diferencia de tasas entre Europa y Reino Unido se encuentra en una encrucijada de volatilidad bidireccional.

Las opciones de compra de euro siguen teniendo demanda, pero la convicción se debilita

Al momento de redacción, el euro/libra cotiza en 0,8559, tras haberse debilitado el lunes hasta 0,8611, el nivel más bajo en más de dos meses. Los precios de las opciones muestran que los operadores aún ven espacio para que el euro se fortalezca frente a la libra en los próximos dos meses, solo que la convicción de compra es menor que el promedio del año.

Una parte es la volatilidad implícita en mínimos históricos, otra es el inminente presupuesto, las divergentes expectativas sobre los bancos centrales y posiciones de carry trade muy cargadas—la calma del mercado es más parecida a cerrar los ojos antes de la tormenta que a una tormenta que ya pasó.