¿Subida de tasas "dovish" esta noche?

Wall Street está conteniendo la respiración a la espera de la decisión de tasas de la Reserva Federal de Estados Unidos este miércoles. Citi y Goldman Sachs, en una coincidencia poco común, confluyen en su diagnóstico central: el alza de tasas es casi un hecho consumado, pero se trataría de una “suba dovish”—la suba en sí no es lo más relevante; lo crucial es lo que la Fed diga, o deje de decir, después del ajuste.

Según Wind Trading Desk, Citi señaló en su último informe del 15 de septiembre que su pronóstico base indica que la Fed etiquetará el alza de tasas como un “calibrado”, sugiriendo que no es necesario que haya nuevas subas. Goldman Sachs, en su informe del 13 de septiembre, subraya que “esta noche será una suba sin señales” y deja claro que no considera que haya fundamentos económicos suficientes para la suba: la porción de inflación que excede el objetivo del 2% puede explicarse completamente por factores puntuales de corto plazo, y la economía no está sobrecalentada.

Ambas firmas estiman que el diagrama de puntos mediano mostrará solo un alza adicional en 2026, y que los recortes de tasas se reanudarán en 2027. Además, se prevé una baja en la proyección del núcleo PCE motivada por la revisión metodológica, respaldando con datos la decisión de frenar la suba de tasas.

Aunque el escenario base es dovish, la conferencia de prensa de Walsh será la gran incógnita para el mercado. Citi opina que si el presidente de la Fed, Walsh, rehúye dar una señal clara sobre el futuro y solo enfatiza que “hay trabajo por hacer”, el mercado podría volver a valorar subas consecutivas en octubre y diciembre, con fuertes oscilaciones en los precios de los activos. Para Goldman, Walsh debería insistir en la conferencia en que el comité “evaluará cuidadosamente” los datos entrantes, dando a entender que prefieren esperar más información y desalentar el exceso de confianza del mercado en una suba en octubre.

Analistas sostienen que lo clave para esta noche no es si “sube o no sube”, sino qué dice luego de la suba. Cada palabra de Walsh será examinada con lupa por los mercados.

La valuación actual del mercado ya obliga a la Fed a tomar una decisión. Para Goldman Sachs, tras la publicación del dato de IPC de agosto, la probabilidad asignada a una suba de tasas ronda el 90%. Para evitar la reacción violenta que implicaría no moverse, la Fed se vería forzada a subir 25 puntos base en esta reunión.

Pero se tratará de una acción decididamente dovish. Citi estima que la orientación futura tras la suba ya no apuntará a más incrementos.

Es muy probable que el presidente de la Fed, Walsh, describa el alza como un “ajuste leve” o “calibrado”, y le haga saber al mercado que si la inflación muestra señales de retroceso al objetivo, no haría falta subir más las tasas.

Goldman también espera que la Fed solo realice los mínimos cambios necesarios en su comunicado, evitando ofrecer indicios sobre la trayectoria futura—es decir, hará una “suba sin señales”.

Es relevante remarcar que Goldman prevé que Waller, miembro de la Fed, votará en contra. En los últimos tres meses, la tasa anualizada de la inflación núcleo PCE (ya contemplando la revisión metodológica) cayó a cerca del 2,5%, por debajo del umbral de 2,8% que Waller había establecido públicamente como nivel para mantener la tasa sin cambios.

A diferencia del enfoque estratégico de Citi, el equipo económico de Goldman Sachs fundamenta que no hay razones económicas sólidas para aumentar la tasa de referencia en esta oportunidad.

El argumento central de Goldman es que: toda la porción de inflación que supera el objetivo del 2% puede atribuirse a factores transitorios que se disiparán, tales como impacto arancelario, energía/conflícto Irán, efectos de precios en software y componentes, y gestión de carteras de inversión. Goldman resalta que el descenso de la inflación núcleo PCE a aproximadamente un 2,5% anualizado entre junio y agosto (incluyendo la revisión metodológica prevista) es un síntoma temprano de esa disipación de shocks puntuales.

Respecto a la dispersión inflacionaria, Goldman también discrepa. Si bien más categorías se aceleraron a tasas superiores al 3%, la firma indica que excluyendo el efecto arancelario, la amplitud del repunte inflacionario es similar a la de etapas históricas con inflación en torno al 2%—y ese shock arancelario ya habría quedado atrás.

Adicionalmente, el “Bottlenecks Tracker” de Goldman Sachs señala que las restricciones de capacidad sectorial hoy son incluso más bajas que antes de la pandemia, concentradas sobre todo en sectores ligados al boom de la IA. Esta economía no está sobrecalentada—el sobrecalentamiento suele ser la principal justificación para subir tasas.

Las pruebas macro también señalan que una suba limitada de tasas difícilmente sirva para contrarrestar los shocks de oferta y su efecto inflacionario. Eso implica que, suba o no suba la Fed, su lógica principal sigue siendo esperar que el efecto del shock se disipe con el tiempo.

Por esta razón, Goldman considera que algunos miembros del FOMC comparten su visión sobre la inflación, por lo que el comité, en general, evita enviar señal alguna de further suba en este encuentro.

Diversos componentes del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) fortalecerán el sesgo dovish.

Según Citi, el diagrama de puntos mediano indicaría solo una suba adicional en lo que resta del año, y reinicio de bajas a partir de 2027. Esta trayectoria coincide con la lógica interna actual de la Fed: con tasas cerca del 4%, ya se considera una política “ligeramente restrictiva”; si la inflación vuelve al objetivo, esa restricción debería ir desmontándose gradualmente.

Goldman Sachs visualiza un resultado concreto: espera que el diagrama muestre por escaso margen (10 a 8) solo un alza en 2026 (con Waller y posiblemente otros miembros marcando cero aumentos). El motivo, según Goldman, es que algunos miembros están en duda respecto a esta suba y otros buscan evitar inflar las expectativas de más subas del mercado.

Pero Goldman también advierte riesgos de cola: si más miembros ven la suba de esta semana como respuesta al aumento del petróleo y la demanda por IA, y la interpretan como inicio de un ciclo de subas, el riesgo de mayoría a favor de dos incrementos no es despreciable.

En materia inflacionaria, ambas firmas prevén que la proyección del núcleo PCE será recortada por la revisión metodológica. Goldman estima que en el SEP de septiembre, la mediana para 2026 bajará de 3,3% a 3,2%, apuntalando la decisión de dejar de subir tasas.

A pesar del sesgo dovish del escenario base, Citi advierte que el factor más importante y más difícil de pronosticar es cómo Walsh abordará la suba en su discurso. Por su estilo personal, Walsh suele dar escasa orientación a futuro, lo que deja a los mercados espacio de sobra para valorar una política más hawkish.

Según Citi, si Walsh solo repite que “aún queda trabajo por hacer” sin dar guía de tasas para el corto plazo, el mercado lo verá como una señal peligrosa. En ese caso de riesgo hawkish, se esperarán subas en las reuniones FOMC de octubre y diciembre, e incluso que el riesgo de nuevas subas siga vigente hasta 2027.

Goldman especifica aún más el escenario: el FOMC buscaría desalentar la confianza de los mercados (actualmente cerca del 50%) respecto a una suba en octubre, pero sin dejarlo claro en el comunicado. En cambio, Walsh podría indicar en la conferencia de prensa que, antes de decidir nuevas acciones, el FOMC “evaluará cuidadosamente” los datos entrantes, querría ver varios (en plural) reportes de inflación, u observar cómo evolucionan las tendencias subyacentes—cualquiera de esas frases se interpretaría como vocación de esperar más datos antes de actuar.

Goldman suma un punto: para muchos inversores, las elecciones de medio término de principios de noviembre son vistas como un obstáculo político para una suba en octubre, así que no será difícil para la Fed evitar que esa suba se convierta en el “escenario base” del mercado.

Goldman traza tres escenarios:

• Escenario base (50%): solo una suba de tasas (la actual), recortes en septiembre y diciembre de 2027, con tasa terminal en 3,25%-3,5%;
• Escenario de varias subas (35%): hasta dos o tres subas más, con tasa final más elevada;
• Escenario recesivo (15%): caída de la economía y giro de la política monetaria.

Aun considerando el riesgo de más subas, la predicción de tasas de Goldman, ponderada por probabilidades, sigue siendo mucho más dovish que la actual valoración de mercado. Al mismo tiempo, Goldman eleva la proyección de la tasa terminal del 3%-3,25% al 3,25%-3,5% y atrasa la primer baja para septiembre de 2027, en vez de junio.

Citi resalta además que la extrema volatilidad reciente del WTI y del precio promedio de la nafta en EE.UU. añade complejidad al escenario de inflación y a la hoja de ruta de la Fed. Si los precios de la energía se mantienen elevados, la confianza de la Fed en que “la inflación vuelve a la meta” podría verse sacudida, reforzando la postura hawkish de algunos miembros.