¿Vuelve la "inversión de valor clásica"? Mientras el mercado inmobiliario estadounidense enfrenta presión, Berkshire aumenta su posición en la constructora Lennar (LEN.US) contra la tendencia.

Según informó Noticias Financieras Inteligentes, según un documento presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores, Berkshire Hathaway (BRK.B.US) ha realizado una fuerte compra en el atribulado constructor de viviendas Lennar Corporation (LEN.US), alcanzando una participación cercana al 10%. De acuerdo con un analista de CFRA, esta posición constituye una clásica inversión de valor. El documento presentado ante la Comisión muestra que, en los tres días hábiles hasta el lunes, Berkshire Hathaway compró cerca de 2,7 millones de acciones clase A de Lennar Corporation, elevando su tenencia a 23,7 millones de acciones, valoradas en 1.800 millones de dólares. El conglomerado con sede en Omaha también posee 528.000 acciones clase B de Lennar, cada una de las cuales otorga diez veces más derechos de voto que las de clase A.

El martes, Lennar llegó a subir un 6,6%, tocando los 83,24 dólares, y cerró el día con una suba del 6,38%. En el último año, la empresa con sede en Miami acumuló una caída superior al 32%.

Contexto: Las tasas de interés elevadas afectan al mercado de la vivienda en EE. UU.

La reciente compra de Berkshire coincide con el aumento de las tasas de interés, lo que elevó el costo de las hipotecas a 30 años y redujo la asequibilidad de las viviendas, impactando así a los constructores. Según Freddie Mac, la tasa fija hipotecaria a 30 años en todo EE. UU. la semana pasada alcanzó el 6,95%, superior al 6,76% de la semana anterior y al 6,26% del mismo período del año pasado. El ETF State Street SPDR S&P Homebuilders (XHB) ha caído casi un 16% desde fines de junio. Cada aumento de tasa profundiza el dilema de los constructores: bajar los precios para mantener las ventas erosiona los márgenes, mientras mantener los precios altos incrementa el stock—y Berkshire está comprando justo en ese punto de presión en los precios causado por este dilema.

“A Berkshire le gusta comprar activos infravalorados”, afirmó Catherine Seifert, analista de CFRA Research. Apostar por Lennar es “una inversión de valor clásica al estilo Berkshire”.

Para el actual CEO de Berkshire, Greg Abel, esta movida no es sorpresiva—el año pasado asumió el cargo tras Warren Buffett. Seifert señala que Berkshire ya tenía “una presencia bastante significativa” en el mercado de construcción de viviendas, habiendo adquirido previamente Taylor Morrison. Berkshire también posee empresas de materiales de construcción, como el fabricante de pinturas Benjamin Moore y el de materiales para techos Johns Manville. En 2003, Berkshire adquirió Clayton Homes, fabricante de casas modulares y manufacturadas, por casi 2.000 millones de dólares.

Resultados débiles

La semana pasada, Lennar reportó débiles resultados del tercer trimestre fiscal (al 31 de agosto): una ganancia por acción de 1,23 dólares, por debajo del consenso de analistas de Wall Street de 1,29 dólares; los ingresos cayeron un 8% interanual.

Aún más importante, la guía de Lennar para el cuarto trimestre fue inferior a lo esperado, citando desafíos de asequibilidad debido al aumento de tasas de interés. En la conferencia telefónica con analistas, el CEO Stuart Millar reconoció que una tasa hipotecaria a 30 años en el 7% afecta la asequibilidad y reduce el espectro de compradores calificados. Para los constructores grandes que dependen del volumen, guías débiles normalmente anticipan una competencia más feroz en precios e incentivos.

El desbalance entre oferta y demanda ha socavado la confianza del consumidor en el sector vivienda. La escasez de viviendas nuevas ha elevado los precios de las usadas, haciendo que las nuevas resulten menos asequibles. Las tasas hipotecarias más altas han excluido completamente a millones de compradores primerizos del mercado.

Siguiendo una filosofía de valor profundo, muchas veces contraria a la tendencia, el duro entorno habitacional podría ofrecer múltiples opciones para Berkshire—al 30 de junio contaba con una “munición” de aproximadamente 367.000 millones de dólares.

El viernes, Buffett renunció oficialmente como presidente, cargo que asumió instantáneamente su hijo Howard Buffett.

De una posición tentativa de 800 millones a una apuesta fuerte de 1.800 millones

Lennar es uno de los mayores constructores de viviendas de EE. UU., históricamente alternando con D.R. Horton (DHI.US) los primeros puestos en entregas del sector (según datos públicos). Las herramientas de supervivencia del sector no son nuevas: durante el ciclo anterior de altas tasas en 2023, los constructores mantuvieron ventas mediante descuentos en hipotecas (rate buydowns), disminución de precios y cashback en cierres. Pero con las tasas a 30 años nuevamente cerca del 7%, los mismos mecanismos encarecen, erosionando los márgenes—precisamente esto, según Millar, reduce la “piscina de compradores calificados”, presionando los márgenes brutos y las guías de Lennar.

Berkshire no es ajena a los constructores, pero esta apuesta refuerza significativamente su exposición sectorial. En agosto de 2023, reveló en su 13F posiciones en tres constructoras: 5,97 millones de acciones de D.R. Horton (DHI.US), cerca de 11.000 de NVR y apenas 153.000 de Lennar—las tres sumaban apenas más de 800 millones de dólares siendo Lennar la menor posición. Tres años después, la sola posición en Lennar asciende a 23,7 millones de acciones, 1.800 millones de dólares y casi el 10% del capital—la empresa fue comprada por Berkshire justo cuando la acción sufría su peor caída anual (más de un 32%) y sus resultados eran flojos. El pasar de una posición marginal a estratégica (cercana al 10%) suele indicar en la historia de Berkshire una decisión de management de largo plazo y no una operación especulativa de corto plazo.

El timing de la compra también es revelador: se da la semana posterior a los decepcionantes resultados trimestrales y el recorte de la guía de Lennar, justo cuando la hipoteca a 30 años rozaba el 7%—una típica acción contraria de Berkshire, comprando en el “punto más pesimista”. Además, Berkshire está sólidamente capitalizada: al 30 de junio contaba con unos 367.000 millones en efectivo, dando soporte a la “inversión clásica de valor”.

En términos de gobernanza, esta compra también marca el inicio de la era Abel: Buffett dejó la dirección general el año pasado y este viernes la presidencia, que ahora ejerce Howard Buffett, con Abel al mando operativo. La presencia de Berkshire en la cadena de valor inmobiliaria (Clayton Homes, Taylor Morrison, Benjamin Moore, Johns Manville) sumada a cerca del 10% de Lennar, señala que la apuesta del grupo por el “mercado de la vivienda en EE. UU.” ahora abarca materiales, manufactura y prácticamente toda la cadena de valor residencial.

Para el mercado, la señal de esta compra es más relevante que su peso financiero: 1.800 millones sobre 367.000 millones de reservas es una suma marginal, pero la adquisición se anuncia justo en el momento de mayor fragilidad sectorial—con hipotecas cerca del 7%, XHB cayendo casi un 16% y las guías líderes decepcionando una tras otra—es decir, Berkshire respalda públicamente que “todavía hay valor profundo”. Seifert de CFRA califica la operación de “clásica” y el salto del 6% el martes fue el voto inmediato de los especuladores a esa misma señal.