¡Los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen siendo elevados! Los altos costos de endeudamiento continúan afectando la economía de Estados Unidos, mientras la fiebre de inversiones en IA y el desempeño de la economía real se vuelven cada vez más divergentes.

Según informa Infomercados APP, la ola de ventas de bonos del Tesoro estadounidense que se ha prolongado durante varias semanas está planteando nuevos desafíos en Wall Street. Aunque el informe de empleo de septiembre en EE. UU., publicado el viernes, resultó sorprendentemente débil, lo que impulsó momentáneamente un retroceso en los rendimientos de los bonos del Tesoro y un rebote en las acciones estadounidenses, el repunte en el mercado de bonos no fue sostenible. A medida que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantiene por encima del 5%, los inversores comienzan a centrar su atención en una cuestión posiblemente más importante que la volatilidad de corto plazo: ¿Qué impacto tendrá sobre la economía y los mercados financieros si el coste de endeudamiento de EE. UU. se mantiene elevado durante mucho tiempo?

Los datos publicados el viernes muestran que en septiembre, el empleo no agrícola en Estados Unidos solo agregó 29,000 nuevos puestos de trabajo y que la tasa de desempleo subió levemente. Este débil desempeño laboral llevó a los operadores a reducir las apuestas de que la Reserva Federal continuará subiendo las tasas. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro pronto se estabilizaron nuevamente y, hacia el cierre del viernes, el rendimiento a 10 años rondaba el 5,27%.

Al mismo tiempo, se profundiza la brecha entre el desempeño de los principales índices bursátiles estadounidenses y la economía real. Pese a la recesión persistente en el mercado inmobiliario, el aumento de los costes de crédito al consumo y la mayor presión para los prestatarios con perfiles crediticios más débiles, los sólidas ganancias corporativas y el auge de las inversiones en inteligencia artificial (AI) siguen sosteniendo los índices cerca de máximos históricos.

Brad Conger, director de inversiones de Hirtle & Co., señaló que la situación de los consumidores y empresas promedio en EE. UU. contrasta fuertemente con el ámbito de la AI y las áreas relacionadas con gasto de capital.

Rendimientos de bonos del Tesoro mantienen niveles superiores al 5%. La presión de tasas altas se extiende a varios sectores

En las últimas semanas, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han continuado su ascenso, generando preocupaciones sobre un endurecimiento adicional de las condiciones financieras. Aunque los datos laborales débiles aliviaron temporalmente la presión vendedora en el mercado de bonos, los inversores siguen enfrentando la realidad de que las tasas altas podrían persistir en el tiempo.

Según Conger, aún no se ha alcanzado un punto crítico claro que someta repentinamente a presión a todos los activos, pero ciertos sectores ya están sintiendo el impacto de la elevada tasa de interés. Mencionó en particular los sectores de vivienda, automóviles, préstamos al consumo y tarjetas de crédito. Estos rubros son especialmente sensibles a los cambios en los costes de financiamiento y el incremento de las tasas afecta directamente la capacidad de compra de los consumidores y la actividad de las empresas.

Esta presión también se refleja al interior del mercado accionario. Aunque las grandes tecnológicas de AI siguen sosteniendo los principales índices, el avance de la bolsa es cada vez más reducido a un menor número de empresas, mientras que sectores como bancos, industrias y servicios públicos muestran un desempeño relativo más débil. Hasta el viernes, el índice S&P 500 acumulaba una baja semanal del 0,3%, mientras que el Nasdaq 100, con un mayor peso tecnológico, subía un 0,7%, evidenciando la división entre sectores.

Conger remarcó que el riesgo actual en el mercado no proviene necesariamente de que los rendimientos superen un umbral específico, sino de que el coste del crédito sostenidamente alto va socavando la demanda y rentabilidad de algunos sectores.

El auge del gasto en AI sostiene a Wall Street. Los gigantes tecnológicos son menos sensibles a tasas altas

Pese a que las tasas altas han generado presión sobre algunos sectores de la economía, en Wall Street hay inversores que consideran que el actual nivel de rendimientos no necesariamente detendrá el avance del mercado accionario.

Nancy Tengler, de Laffer Tengler Investments, opina que el alza de los rendimientos de bonos a veces puede reflejar la solidez de los fundamentos económicos, y que no implica necesariamente un fuerte impacto para el mercado accionario. Resalta que, si una empresa puede financiarse al 5% de interés y obtener rendimientos de inversión de entre el 15% y 20%, sigue siendo económicamente razonable expandir la inversión.

Bajo ese criterio, Tengler recientemente aumentó posiciones en acciones tecnológicas como Nvidia (NVDA.US), Micron Technology (MU.US) y Meta Platforms (META.US), además de fortalecer su exposición a empresas de infraestructura eléctrica como GE Vernova (GEV.US), Eaton (ETN.US) y Quanta Services (PWR.US).

El rasgo común de estas empresas es que pueden beneficiarse del crecimiento en la infraestructura y el gasto de capital relacionado con la AI.

Michael Alfaro, fundador de Gallo Partners, también señaló que, a pesar del coste alto del crédito, la fiebre inversora en centros de datos por parte del sector privado de EE. UU. no muestra señales claras de desaceleración. Considera que el mercado está atento a la posibilidad de un menor crecimiento del empleo y la alivianada de la presión de los precios de la energía, circunstancias que eventualmente contribuirían a aliviar la inflación. Esto ayuda a explicar, en parte, por qué la bolsa estadounidense sigue mostrando resiliencia pese a elevados costes de financiamiento.

Alfaro sigue apostando por algunas empresas relacionadas con la AI y la industria aeroespacial. Sin embargo, el auge constante del gasto de capital en AI incrementa la dependencia del mercado accionario hacia pocos sectores. Si los retornos de estas inversiones no alcanzan las expectativas, el mercado podría enfrentarse a una nueva fase de ajustes.

Flujo acelerado de capital hacia ETF de bonos. Los inversores reconfiguran sus carteras

A medida que los rendimientos del Tesoro estadounidense alcanzan máximos de varios años, la estrategia de asignación de activos de los inversores también empieza a cambiar.

De acuerdo a los datos, en septiembre de este año, los fondos cotizados (ETF) de bonos absorbieron el 42% de todos los nuevos ingresos a ETF, el mayor porcentaje en más de un año. Este cambio muestra que, al aumentar el rendimiento de los bonos, los activos de renta fija están ganando mayor atractivo entre los inversores.

A la par, algunas instituciones están ajustando su previa subponderación en el mercado de bonos. Carol Schleif, de BMO Wealth Management, redujo a la mitad su infraponderación de bonos corporativos de grado de inversión, aunque sigue manteniendo sobrepeso en acciones de crecimiento estadounidenses de alta calidad. Esto refleja que, mientras algunos inversores aumentan nuevamente su exposición a renta fija, optan a la vez por retener compañías con sólidos fundamentos.

Aun así, los riesgos difieren entre los distintos activos de renta fija. Para prestatarios con menor calidad crediticia, las tasas altas pueden incrementar la presión de refinanciación, mientras que los emisores de mayor calidad conservan mayor capacidad de acceso a financiamiento.

Por ello, en el escenario actual, la subida de los rendimientos de bonos brinda a los inversores mayores ingresos potenciales por intereses, pero eleva la importancia del riesgo de crédito y la duración en la asignación de activos.

La presión de la deuda corporativa es manejable a corto plazo. El verdadero reto será la duración del entorno de altas tasas

Max Gokhman, de Franklin Templeton Investment Solutions, considera que el foco no debe ser solo la velocidad del alza de los rendimientos del Tesoro, sino el nivel en el que eventualmente se estabilicen y la duración de tasas elevadas. Explica que algunos prestatarios estadounidenses están protegidos actualmente por arreglos de financiamiento previos, por lo que el impacto de una subida de tasas podría tardar en materializarse plenamente.

Por ejemplo, la mayoría de los propietarios de hipotecas existentes en EE. UU. tiene préstamos a tasa fija con intereses promedio de alrededor del 4%. En comparación, las nuevas hipotecas ya cotizan al 7,28%, el nivel más alto desde finales de 2023. Esto significa que, de momento, los titulares anteriores no enfrentan el mismo coste alto de interés que los nuevos compradores o quienes buscan refinanciar.

La situación es similar en el segmento corporativo. Los datos muestran que solo el 13% de la deuda de empresas no financieras en EE. UU. vence antes de 2027, es decir, unos 570.000 millones de dólares. Debido a que gran parte de la deuda no entra aún en etapa de refinanciación, las empresas no deben por ahora recurrir al endeudamiento a tasas vigentes más elevadas.

Gokhman sostiene que, precisamente por esto, solo si los rendimientos altos se sostienen por un tiempo considerable se trasladará el aumento del coste de endeudamiento a las empresas y la economía general con mayor fuerza. En cuanto a estrategias de inversión, se muestra favorable a oportunidades de plazo en bonos, siendo más cauto con el crédito corporativo.

Es relevante mencionar que, incluso si el sector AI necesita financiarse en gran escala en el futuro, el impacto de tasas altas sobre ellos podría ser limitado. Gokhman prevé que las grandes tecnológicas de cloud y otras relacionadas podrían emitir cerca de 300.000 millones de dólares en bonos.

No obstante, indica que muchas de estas empresas ostentan calificaciones de crédito de grado de inversión, abundante capital y solidez financiera. Como las compañías compiten por desarrollar infraestructura de cómputo, su sensibilidad al coste del interés es menor que la de otros sectores.

De este modo, el efecto de las tasas altas sobre la economía estadounidense podría ser marcadamente desigual: los gigantes tecnológicos financieramente sólidos podrán continuar expandiéndose, mientras que la vivienda, el crédito al consumo y varias pymes enfrentarán presiones crecientes.

La ralentización económica y el riesgo inflacionario coexisten. Bolsa y bonos podrían enfrentarse a una presión doble

Aunque algunos inversores creen que la economía estadounidense podría resistir el actual nivel de tasas, si los rendimientos altos persisten, los riesgos pueden ir acumulándose gradualmente.

Gokhman argumenta que un rendimiento de bonos al 5% por sí solo puede no causar un daño inmediato, pero añade carga sobre los sectores que ya están bajo presión. Señala que los últimos datos de empleo y confianza del consumidor ya muestran parte de esta tensión.

La verdadera preocupación no es solo un escenario de tasas altas, sino aquel en el que el crecimiento económico se debilite y la inflación no ceda. En ese contexto, la Reserva Federal tendría menos margen para flexibilizar la política monetaria, mientras que los altos rendimientos en bonos seguirían presionando la actividad económica y la valuación de activos.

Gokhman menciona en especial que una guerra con Irán podría mantener los precios de la energía altos durante un periodo prolongado, aumentando el riesgo inflacionario estructural. Para cubrirse ante esa posibilidad, él y su equipo aumentaron recientemente la asignación a commodities en sus carteras.

Considera que, si el crecimiento económico se modera mientras la inflación se mantiene elevada, las acciones y los activos de renta fija podrían verse afectados simultáneamente, configurando un entorno de mercado similar al de 2022, en el cual las materias primas serían de los pocos refugios disponibles.

En líneas generales, aunque los datos laborales del viernes redujeron momentáneamente la presión vendedora sobre los bonos del Tesoro, no disiparon el riesgo de un entorno sostenidamente restrictivo.

Para Wall Street, la pregunta clave ya no es si el rendimiento del bono a 10 años supera el 5%, sino cuánto podría mantenerse en ese nivel y si la economía real podrá seguir creciendo con costes de financiamiento tan elevados.

Mientras el gasto de capital en AI sigue apoyando a las grandes tecnológicas, sectores como la vivienda, el crédito al consumo y las empresas menos sólidas financieramente ya empiezan a sentir la presión. Si el crecimiento económico se sigue enfriando y los precios de la energía dificultan una baja de la inflación, tanto la bolsa como el mercado de bonos podrían verse enfrentados a un entorno de inversión mucho más complejo.