La deuda impulsa operaciones de devaluación monetaria y desafía la relación tradicional entre el oro y los rendimientos de bonos estadounidenses.

Resumen de Huitong Network del 6 de octubre—— En la conferencia de metales preciosos de la London Bullion Market Association, expertos señalaron que factores como la alta deuda global y la inflación están impulsando transacciones de depreciación de monedas, y que la relación tradicionalmente inversa entre el oro y los rendimientos de los bonos se está debilitando. La deuda global sigue aumentando, la estructura de los compradores en el mercado de deuda está cambiando y las instituciones tienen potencial para aumentar su asignación en oro. En Asia, especialmente en los grandes países asiáticos, los inversores compran oro constantemente en las bajas, mientras que los jóvenes prefieren el oro como resguardo de valor. Mantienen una perspectiva positiva a largo plazo sobre el oro, aunque la demanda de joyería cae a medida que sube el precio, por lo que en el corto plazo, el precio del oro podría mantenerse en un rango de volatilidad.

En la conferencia anual global de metales preciosos organizada por la London Bullion Market Association, varios expertos del mercado señalaron que el continuo aumento de la deuda gubernamental, la inflación persistente y la preocupación por el poder adquisitivo a largo plazo de las monedas fiduciarias están impulsando transacciones de depreciación monetaria, y la relación tradicional entre el oro y los rendimientos de los bonos está siendo desafiada.

En la mesa redonda titulada “Tendencias a largo plazo, operativa a corto plazo, decodificando la lógica de la depreciación monetaria”, moderada por Nicky Shiels, directora de Estrategia y Estudios de Metales de MKSPAMP, analistas y gestores de fondos dijeron que, en el contexto de altos rendimientos de bonos globales, el oro sigue mostrando resiliencia, fenómeno que refleja una creciente preocupación por la situación fiscal de los países.

Enorme presión de deuda global y ausencia continua de disciplina fiscal

Vikram Dhawan, jefe de commodities y gestor de fondos en Nippon India Joint Fund, indicó que la raíz del discurso sobre la depreciación monetaria está en el insostenible peso de la deuda global. Declaró: “La deuda global crece billones de dólares cada año, y los gobiernos tienen poco margen de maniobra, optando por políticas de represión financiera, es decir, tolerar una inflación más alta mientras intentan reducir al mínimo el costo de financiamiento. Veo cómo la deuda pública sigue en aumento, pero no hay señales de disciplina fiscal.”

Shayne McGuire, gestor de portafolio del sistema de retiro de maestros de Texas, dijo que la depreciación monetaria no es un concepto nuevo. Los gobiernos antiguos depreciaban la moneda al reducir el contenido metálico de las monedas, mientras que hoy los inversores temen que la continua expansión de la deuda termine debilitando el valor intrínseco de la moneda. Dijo: “A medida que aumenta el riesgo de deuda, crece la preocupación de la gente por la reducción del poder adquisitivo de la moneda.”

Según la lógica histórica, un fuerte aumento de los rendimientos globales debería haber golpeado al precio del oro, pero la correlación negativa entre ambos se está debilitando claramente. Incluso cuando los rendimientos de los bonos superan el 5%, el oro mantiene su soporte en los 4.000 dólares. Vikram Dhawan comenta que, a corto plazo, el oro y los rendimientos siguen teniendo correlación negativa, pero en los uno a tres años posteriores a la pandemia, esta relación se debilitó drásticamente, e incluso por periodos llegaron a moverse en la misma dirección. Declaró: “ ”

Cambios en la estructura de fondos, instituciones podrían seguir aumentando su exposición al oro

Según Dhawan, la subida de los rendimientos refleja más bien un aumento en la prima de plazo, y no únicamente un reflejo de la fortaleza económica o expectativas de endurecimiento monetario. La estructura tradicional de compradores de bonos soberanos está cambiando: los bancos centrales y fondos de pensión—históricamente poco sensibles a la volatilidad de precios—están siendo reemplazados por inversores privados, quienes exigen una mayor compensación por asumir riesgos de duración y de crédito fiscal. Esto podría seguir fragmentando la correlación tradicional entre el oro y el mercado de bonos.

McGuire señala que los problemas del mercado de bonos impulsarán una mayor integración del oro en los portafolios institucionales. Históricamente, los grandes fondos de pensión de Estados Unidos han asignado muy poco al oro, ya que por su baja proporción no impactaba en el rendimiento general del portafolio. Él dice: “A medida que se hacen más evidentes los problemas en el mercado de bonos, esta situación cambiará. Aunque el oro no paga intereses, se ha valorizado contra muchos tipos de bonos. Las grandes instituciones aún no consideran una exposición sustancial al oro, lo cual es una de las razones por las que mantengo una visión positiva a largo plazo.”

Demanda asiática sostiene el mercado, inversores jóvenes prefieren activos duros

Wei Yan, gestor de portafolio macro de DymonAsia, señala que cuando el sector inmobiliario y el mercado accionario doméstico en los grandes países asiáticos muestran debilidad, los canales disponibles para resguardar la riqueza son limitados; por lo tanto, el alto rendimiento real de los mercados occidentales tiene impacto limitado en la demanda local de oro. Afirma: “Cuando el mercado corrige, ellos siguen comprando. En las sesiones asiáticas, el oro suele mostrar mejor desempeño, lo que refleja el flujo de compras sostenidas de inversores de grandes países asiáticos, mientras que los inversores occidentales muestran menor interés por perseguir subidas en entornos de altos rendimientos.”

Dhawan agrega que el cambio en las preferencias de los jóvenes inversores también favorece al oro. La inflación persistente ha hecho que muchas personas vean un aumento nominal en sus activos mientras que su poder adquisitivo real disminuye, por lo que los jóvenes prefieren asignar a activos duros para proteger ese poder adquisitivo. Declara: “Para quienes buscan invertir en activos duros, el oro cumple con todas sus necesidades.”

Los expertos participantes mantienen una visión positiva a largo plazo sobre el oro, aunque advierten que las transacciones por depreciación monetaria no generarán una subida unilateral y sostenida. Dhawan dice que el alza de los precios del oro afecta la demanda tradicional de joyería física, por lo que a corto plazo el precio podría estabilizarse. McGuire señala que, bajo administraciones de ambos partidos políticos en Estados Unidos, el déficit fiscal sigue expandiéndose, y no hay señales de que se vaya a mejorar sustancialmente la política fiscal. Él comenta: “No importa qué partido esté en el poder, la preocupación del mercado sobre la deuda y el déficit nunca recibe la atención que merece.”

Conclusión

En resumen, el elevado nivel de deuda global está remodelando la lógica de valuación del oro, la tradicional correlación negativa entre el oro y los rendimientos de bonos está quedando obsoleta, y la demanda física en Asia más la posible asignación adicional institucional sustentan el panorama de largo plazo del oro. Sin embargo, la demanda de joyería ha perdido fuerza en el corto plazo, por lo que el precio probablemente seguirá en un rango volátil y es poco probable que se produzca una subida unilateral.


Gráfico diario del oro spot. Fuente: EasyHuitong

Zona horaria UTC+8, 6 de octubre, 8:59. Oro spot cotiza a 4.147,71 USD/onza