Informe financiero anticipado | ¿El camino de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM.US) hacia una valoración de 3 billones de dólares está cerca?

Según ha podido saber El Diario Financiero Inteligente, TSMC (TSM.US) publicará el jueves antes de la apertura de Wall Street sus últimos resultados trimestrales completos. A pesar de diversos factores macroeconómicos y sectoriales adversos, los ingresos del tercer trimestre de TSMC han sido excelentes, lo que pone de manifiesto la fuerte resiliencia de la demanda de infraestructura de inteligencia artificial.

Las crecientes restricciones en los nodos de proceso avanzados y en la tecnología de encapsulado para 2027 subrayan que la expansión de capacidad es un factor clave para el crecimiento y la mejora de la rentabilidad de TSMC. Aunque la expansión internacional conlleva riesgos de dilución de márgenes, una mayor tasa de utilización, el apalancamiento operativo y el aumento de los precios de los wafers podrían compensar los impactos negativos que se avecinan.

Ingresos "ya superados": 46.700 millones de dólares, por encima del rango superior de previsión

Antes de que TSMC publique su informe trimestral completo, ya se han dado a conocer las cifras de ingresos. Según el reporte publicado por TSMC el 8 de octubre, los ingresos consolidados de septiembre sumaron 511.857 millones de nuevos dólares taiwaneses, con una disminución mensual del 0,6% y un aumento interanual del 54,6%, marcando un récord histórico para un mes de septiembre; los 514.806 millones de agosto siguen siendo el mayor registro mensual de la historia. El total de ingresos consolidados del tercer trimestre alcanzó 1,494,243 millones de nuevos dólares taiwaneses, un aumento trimestral del 17,62% y nuevo máximo histórico; los ingresos acumulados de los primeros nueve meses fueron de 3,898,727 millones de nuevos dólares taiwaneses, un alza interanual del 41,1%.

Conforme al tipo de cambio estimado por la empresa de USD 1 = 32 NTD, los ingresos del tercer trimestre se estiman en 46.700 millones de dólares, superando no solo el rango de previsión de la compañía (de 44.600 a 45.800 millones de dólares), sino también el consenso de mercado de 45.800 millones de dólares. Los analistas sostienen que estos ingresos récord son una refutación contundente a la preocupación reciente del mercado sobre la sostenibilidad del gasto en infraestructura de IA, inquietud que se había intensificado debido al aumento de deuda vinculada a IA, la reanudación de subas de tasas por parte de la Fed y una mayor exigencia en la evaluación de la seguridad en la industria de la IA.

TSMC ya ha confirmado que celebrará su conferencia de resultados el 15 de octubre (jueves); como es habitual, los diez días previos a la publicación de resultados (del 5 al 14 de octubre) son considerados período de silencio. Analistas en Taiwán prevén que, gracias a la nueva plataforma Vera Rubin y a la demanda de 2 nanómetros, los ingresos del cuarto trimestre continuarán en ascenso. Serán temas relevantes la inversión de capital, los avances en proceso y encapsulado avanzado, el margen bruto y la expansión global de capacidad.

Dudas en la infraestructura de IA y una señal inversa ya materializada

En los últimos meses, el desempeño del sector de semiconductores de IA se ha debilitado frente a los vientos en contra de la industria. Esta sensibilidad se evidenció a principios de septiembre: Dario Amodei, CEO de Anthropic, publicó una carta abierta pidiendo ralentizar el desarrollo de modelos avanzados en pos de la seguridad de la IA, lo que provocó una abrupta caída en los índices de semiconductores; los ETFs VanEck Semiconductor (SMH) y el ETF triple alcista SOXL resultaron especialmente afectados. Estas preocupaciones se han atenuado luego: Jensen Huang de Nvidia (NVDA.US) y Lisa Su de AMD (AMD.US) abogan por continuar el avance en IA de forma responsable; y las previsiones de incremento de capacidad de procesamiento para evaluar y monitorear cargas de trabajo refuerzan la durabilidad del gasto en infraestructura.

No obstante, recientes contratiempos en obras en curso han reavivado las dudas: Oracle (ORCL.US) emitió un aviso de fuerza mayor a los desarrolladores del parque de centros de datos Project Jupiter de 2,45 GW en Nuevo México, buscando demorar ciertas obligaciones de pago ante retrasos en la entrega del parque por factores externos como electricidad y permisos. El problema radica en que la servidumbre para el gasoducto fue denegada dos veces por el estado de Nuevo México, postergando el inicio de obras hasta el 1 de febrero de 2027; el syndicated loan de construcción del proyecto, de unos 18.000 millones de dólares, se cotiza ya por debajo del 90% de su valor nominal. Esto demuestra que la restricción ahora para el despliegue de capacidad de IA no es solo el suministro de chips, sino más bien la disponibilidad eléctrica y la burocracia de permisos.

Línea principal 1: Escasez de capacidad en 2027 y "si la demanda se convertirá en ingresos"

La lógica motriz del lado de la demanda ya cambió de rumbo. La necesidad de infraestructura de IA depende cada vez más del consumo total de tokens, y la IA tipo agente, con su bucle continuo de razonamiento entre planificación, ejecución y evaluación de tareas, amplifica ese consumo. Estimaciones del sector señalan que la capacidad de cómputo requerida para cargas post-entrenamiento podría ser hasta 30 veces la del entrenamiento inicial del modelo base; para cargas con inferencia más intensiva, el consumo de cómputo puede superar las 100 veces respecto a tareas simples como el resumen de correos. Dell (DELL.US) prevé que los tokens de inferencia crezcan 87 veces hasta 36 billones de tokens en 2030, proyección que luego fue refrendada por AMD.

Un mayor consumo de tokens implica una demanda de wafers más resiliente para TSMC, y esto se potencia con dos tendencias: primero, la transición a procesadores comerciales de próxima generación (sistemas Vera Rubin de Nvidia, aceleradores Instinct MI450X de AMD y CPUs para servidores EPYC Venice basados en Zen 6), todos diseñados para las cada vez más complejas cargas de IA agente; segundo, la expansión del uso de ASICs personalizados, ya que los grandes actores prefieren arquitecturas a medida para optimizar la economía unitaria de la inferencia a escala.

En consecuencia, la tensión del lado de la oferta se intensifica. La directiva de TSMC ya indicó que la demanda se mantendrá "muy fuerte" en 2029 y 2030; en la última conferencia de resultados, C.C. Wei enfatizó que tanto clientes como los clientes de estos (operadores de datacenters de IA) mantienen una perspectiva de alta demanda y que la capacidad para procesos avanzados sigue insuficiente, por lo que no le preocupa la competencia de Intel o Samsung.

El cuello de botella está en el nodo N3, el más demandado y a la vez más escaso. Según la fuente, N3 representa aproximadamente el 30% de los ingresos de wafers en TSMC; es la tecnología detrás de la última arquitectura Vera Rubin de Nvidia y otros procesadores de IA de próxima generación, y su capacidad incremental sigue siendo limitada. Según la conferencia pasada, los procesos avanzados de 7nm y menores suman el 77% de ingresos (3nm un 30%, 5nm un 33%, 7nm un 11%), y el nodo de 2nm aporta por primera vez un 3%. La empresa está acelerando la expansión de la capacidad N3 en Taiwán, Arizona y Japón, y refuncionaliza equipos N5 para complementar la producción.

La escalada de N2 es otro catalizador, siendo implementado no solo en smartphones sino también en computación de alto rendimiento, impulsada por el lanzamiento del A20 Pro y M6 de Apple (AAPL.US) (en los nuevos iPhone 18 Pro y Mac mini respectivamente) y la aceleración del EPYC Venice de AMD. Analistas taiwaneses estiman que, si millones de GPUs de IA llevan HBM4e base personalizada, se consumirían de 45.000 a 50.000 wafers de 3nm por mes, equivalente al 20%–25% de la capacidad de 3nm; aun si la capacidad mensual aumenta de 160.000 en 2026 a 220.000 wafers en 2028, la utilización en 2027 seguiría por encima del 120%. Por ello, este año TSMC ha apostado sin precedentes por tres nuevas fábricas de 3nm.

En consecuencia, la velocidad de expansión de capacidad será el factor crucial en esta conferencia: determinará si TSMC puede transformar la fuerte demanda final en ingresos incrementales que superen lo reflejado en el precio de la acción.

Línea principal 2: Dilución de márgenes por expansión internacional y el alza de precios en marcha

Otra interrogante latente es la dilución de márgenes por la expansión internacional. TSMC prevé un margen bruto del 65% al 67% para el tercer trimestre; incluso en el rango superior, supone una reducción mínima de 70 puntos base respecto al 67,7% del segundo trimestre. La dirección reiteró que en las primeras etapas de ampliación internacional, el margen bruto general caerá entre 2 y 3 puntos anuales, y hasta 4 en el futuro. El principal motivo de la caída es el alto costo inicial de producción de 2nm, una reducción estimada en 3 a 4 puntos. La expansión de capex añade preocupación. En julio, TSMC elevó la inversión en Arizona en 10.000 millones hasta un total comprometido de 265.000 millones; la previsión de capex para 2026 pasó de 52.000–56.000 millones a 60.000–64.000 millones de dólares. También hay rumores sobre una posible base en Texas y un arrendamiento compartido de capacidad en las futuras instalaciones Terafab de Tesla (TSLA.US) y SpaceXAI. En un entorno de mayor costo de capital, esta fase más intensiva en inversiones puede provocar presión en el retorno incremental.

Sin embargo, la continua superación de ingresos refuerza la confianza en la mejora del apalancamiento operativo a gran escala de capacidad avanzada, lo que podría superar la dilución extranjera y marcar un punto de inflexión en la rentabilidad mayor al previsto. La evidencia llega del segundo trimestre: ingresos de 40.200 millones de dólares en el rango superior de previsión, margen bruto del 67,7% y margen operativo del 60,3%, ambos por encima del límite superior, utilidad neta de 706.600 millones de NTD (aumento anual del 77%), ganancias por acción de 27,25 NTD (aprox. 4,31 USD por ADR), retorno sobre el capital del 45,9% anualizado.

Aún más importante, la tasa de crecimiento anual de ingresos mes a mes en el tercer trimestre fue acelerándose, llegando al 54,6% en septiembre. Por eso, los analistas taiwaneses esperan que, ante la dilución inicial de 2nm y la optimización del portafolio, el margen bruto de TSMC pueda llegar al 68% en el tercer trimestre, superiores al objetivo de 65%-67%. Goldman Sachs y Morgan Stanley son más conservadores, estimando 67,5%.

Pero la variable que realmente podría alterar la senda de ingresos es el alza de precios. Según informes, TSMC planea subir precios de forma generalizada a partir de 2027: los nodos avanzados de 7nm y menores aumentarán entre un 5% y un 10%, el encapsulado avanzado subirá del 10% al 15%, los procesos maduros entre el 3% y el 5%; los clientes que soliciten capacidad de computación de alto desempeño extra a los pedidos existentes deberán pagar un sobreprecio adicional del 10% al 15%, llevando algunos adicionales a subas agregadas de hasta el 25%. Otras recopilaciones muestran posibles aumentos del 6%–8% en 2nm y hasta el 10% en algunos nodos maduros. Según se informa, los ajustes buscan "compensar el alza de costos de materiales, equipos de manufactura y plantas internacionales"; TSMC aún no lo confirmó, pero coincide con su filosofía de "precios cuanto más altos, mejor", siempre que el cliente tenga éxito y sin excluirlo del mercado.

De acuerdo con Morgan Stanley, un aumento del 5%-10% en nodos avanzados y menos del 3% en procesos maduros impulsaría el margen bruto de TSMC a casi el 70% en 2027. El entorno de precios también evidencia esta tendencia: Samsung elevó los precios de nuevos pedidos avanzados hasta un 15% (4nm para clientes estadounidenses y chinos subió un 10%-15%, lo mismo 5nm, 8nm subió casi un 10%); según Counterpoint Research, en el segundo trimestre de 2026 el mercado mundial de foundries creció un 29% anual, y TSMC lideró durante dos trimestres con el 73% de cuota, diez veces más que el 7% de Samsung, su competidor más cercano.

Por tanto, los detalles sobre la estrategia de precios en esta conferencia serán foco clave: un aumento promedio en los precios impulsado por la oferta proporcionaría a TSMC un colchón vital en su rentabilidad para contrarrestar la dilución internacional y los costos de la escalada de 2nm y el desarrollo del A14.

Valoración: Divergencias en los precios objetivo de los brokers

El marco de valoración de Summit Research prevé que TSMC logre hasta 2030 una tasa promedio anual compuesta de ingresos del 28% en cinco años, impulsada por la mayor proporción de procesos avanzados y por las mayores oportunidades de computación de alto rendimiento en IA, con una tasa compuesta anual del 35% para estas plataformas. Utilizando un crecimiento perpetuo del 3,5% sobre el EBITDA 2030 en un modelo de flujo de caja descontado y un costo de capital ponderado del 10,3%, la valoración base llega a 498 dólares por acción; si la capacidad se monetiza más eficazmente, un escenario optimista apuntaría a 535 dólares y a que TSMC alcance fácilmente los 3 billones de capitalización.

Antes de la conferencia, los brokers ya han lanzado una ola de subas de precios objetivo. Gokul Hariharan, jefe de investigación de J.P. Morgan Taiwan, elevó el precio objetivo de 3.200 a 3.300 NTD, rating "mejor que el mercado"; Jan Jia-hong, jefe de Morgan Stanley Taiwan, lo subió de 2.988 a 3.088 NTD, también con calificación "mejor que el mercado"; Goldman Sachs mantiene la recomendación de compra y objetivo de 3.300 NTD; UBS sostiene 3.650 NTD y señala el "notable potencial de repricing" de la acción.

Goldman Sachs, de la mano del analista de semiconductores William Yu, prevé crecimiento de ingresos en dólares del 42% y 36,9% para 2026 y 2027 respectivamente, y márgenes brutos de 67,2% y 67,5%, aumentando las estimaciones de capex para 2027 y 2028 a 85.000 y 98.000 millones de dólares. Jan Jia-hong de Morgan Stanley opina que la empresa ajustará al alza la guía anual de ingresos hasta el rango bajo del 40%–45%, que los ingresos en el cuarto trimestre subirán un 10%-15% y que el capex para 2026 se mantendrá en 54.000 millones, y entre 75.000 y 80.000 millones para 2027. Destacó tres temas clave para la conferencia: la ampliación en EE.UU. (probable necesidad de fábrica en Texas en 5 años), la evolución de outsourcing en Intel y el soporte de encapsulado para grandes chips TPU de Mediatek (CoWoS o CoPoS).

En esencia, los inversores buscan dos cosas en esta conferencia: visibilidad sobre la ejecución de la expansión de capacidad y posibilidad de monetizar la demanda final, y, segundo, resiliencia del margen bruto pese a la dilución internacional, lo cual será clave para sostener el crecimiento del flujo de caja libre.