Mesa de operaciones de UBS: la tendencia del mercado estadounidense la semana pasada fue muy similar a la vez que el “gurú de acciones de IA” fue liquidado

La bolsa estadounidense no experimentó una liquidación generalizada la semana pasada, sino una reasignación selectiva de posiciones. Torsten Sippel, operador de la mesa de trading de UBS, señaló en su último informe semanal que el comportamiento del mercado la semana pasada fue muy similar al episodio de desapalancamiento provocado meses atrás por “Situational Awareness” (un reconocido fondo cuantitativo de IA): los sectores de IA y momentum siguieron bajo presión, mientras que los flujos de capital rotaron hacia sectores defensivos y menos saturados; sin embargo, la exposición total al riesgo no fue abandonada de forma sistémica.

Los sectores de IA y momentum se convirtieron en el epicentro de este ajuste. Los segmentos de semiconductores, almacenamiento e infraestructura de IA sufrieron presión vendedora constante, prácticamente sin capital dispuesto a comprar en mínimos; el segmento de almacenamiento cayó un 16% en la semana, las acciones de crecimiento especulativas bajaron un 12% y la estrategia long-short momentum perdió un 8%. Al mismo tiempo, bienes de consumo básico subieron un 5%, las estrategias long-short de valor aumentaron un 6%, y el cambio de estilo del mercado desde el crecimiento y el momentum saturado hacia calidad y valor ya es bastante evidente.

La exposición neta de los fondos de cobertura ha caído al percentil 30 de los últimos cinco años, pero la exposición total aún supera el percentil 90; esta estructura implica que, si la presión sobre las ganancias y pérdidas persiste, el mercado todavía enfrenta el riesgo de un mayor desapalancamiento. Sippel deja claro en su informe que la dinámica actual del mercado es “frágil pero no completamente bajista”, y que el riesgo está siendo redistribuido en vez de abandonado.

Desapalancamiento, no eliminación del riesgo: la esencia del ajuste actual

Sippel caracteriza el comportamiento del mercado de la semana pasada como “desapalancamiento (De-Grossing) y no eliminación del riesgo (De-Risking)”.

En cuanto a los flujos de capital, el mercado estadounidense mostró un marcado aumento en el volumen de transacciones high touch; la proporción de compras/ventas de fondos solo long fue de 36/64, mientras que la de fondos de cobertura para compras/ventas/cortos fue de 42/50/8. Las posiciones largas fueron recortadas de manera continua, pero las nuevas posiciones cortas en acciones individuales fueron relativamente limitadas, algo que no se corresponde con una liquidación total del riesgo.

Este patrón es idéntico al episodio de desapalancamiento que meses atrás protagonizó Situational Awareness, el fondo creado por el “gurú de acciones de IA” y ex-investigador de OpenAI Leopold Aschenbrenner: en ese caso también se vieron liquidaciones forzadas de posiciones saturadas, más que ventas sistémicas motivadas por los fundamentales. En esta ocasión, los sectores de software, defensivos y con baja saturación absorbieron parte del dinero en rotación a mitad de semana, y también hubo entradas en consumo, vivienda, salud y algunos industriales, mientras que las acciones de baja capitalización y los índices equiponderados superaron al mercado general.

La lógica de financiación de la IA bajo cuestionamiento: CoreWeave como referencia clave

CoreWeave se ha convertido en un indicador clave para observar las operativas en IA. Sippel apunta que, a medida que se extienden las preocupaciones por el crédito de la empresa, el foco del mercado respecto a la IA ha girado desde la demanda hacia una cuestión más fundamental: ¿puede la estructura económica y financiera de la infraestructura de IA sostener la próxima fase de expansión del gasto de capital?

Cabe destacar que tanto ASML como TSMC publicaron datos fundamentales sólidos, pero eso no disipó estas preocupaciones. Esta divergencia es crucial: significa que, aunque los datos de demanda de hardware sigan siendo sólidos, el mercado ya ha empezado a valorar de forma independiente la sostenibilidad de la financiación para el gasto de capital en IA.

En este contexto, los próximos resultados de los hiperescaladores estarán sometidos a un listón más alto: los inversores quieren ver ingresos en la nube, acumulación de pedidos y capacidad de generación de caja suficientes como para respaldar el tamaño y las necesidades financieras del capex en IA.

Factores macro amplifican, pero no desencadenan, el desapalancamiento

Sippel remarca que los factores macroeconómicos jugaron el papel de amplificadores, no de detonantes en la corrección actual.

Los shocks de inflación y tasas de interés aceleraron las ventas sistémicas, y la escalada de tensiones en Medio Oriente se volcó cada vez más al mercado de volatilidad. El viernes, el VIX saltó y la estructura de plazos del VIX a 1 mes/3 meses se invirtió por primera vez en seis meses, señalando que la demanda de cobertura se ha expandido de los riesgos específicos de IA a riesgos de mercado más amplios.

La debilidad de mercado el viernes por la tarde fue particularmente llamativa: la venta masiva de tecnológicas mostró un carácter indiscriminado; Sippel opina que esto se debe más a rescates de ETFs, vencimientos de opciones y renovaciones de coberturas que a ventas adicionales basadas en los fundamentales de cada empresa.

La temporada de balances aún no es la variable principal

Por ahora, la temporada de balances muestra un rendimiento aceptable, pero su impacto sobre el mercado es limitado. El 10,4% de la capitalización del S&P 500 ya reportó resultados, con una previsión de crecimiento en ingresos para el tercer trimestre del 12,1% y un alza del 26,5% en las ganancias por acción. El beneficio real ha superado las expectativas en un 4,1%, y el 75% de las compañías han batido previsiones.

Sin embargo, los buenos resultados en banca y los datos positivos de IA no han logrado absorber la presión vendedora existente; los balances aún ocupan un lugar subordinado en la lógica de posicionamiento.

En los próximos 5 días hábiles, se presentarán resultados de 80 compañías, que suman el 13,8% del valor del S&P 500, incluyendo Netflix, General Electric, Meta Platforms, Tesla, Procter & Gamble y Western Digital. Sippel menciona en particular que Meta reportará una semana antes de lo habitual y lo plantea en tono de pregunta:

“¿Se están adelantando antes de que se cierre la ventana (de emisión adicional)?”

En resumen, el diagnóstico de Sippel para el mercado actual es "frágil pero no completamente bajista".

El riesgo está siendo redistribuido y no abandonado, pero mientras siga faltando verdadero capital comprador en IA, la exposición total siga elevada y la curva de volatilidad muestre estrés, todavía hay espacio para un mayor desapalancamiento. Además, el reciente aumento de la volatilidad ha reactivado dudas sobre la sostenibilidad de la ventana de emisiones en los mercados de capitales.