Después de que el índice de semiconductores de Filadelfia y el Nasdaq cayeran fuertemente, Morgan Stanley pidió "prepararse para aumentar la posición".

Según informes de Zhitong Finance APP, para los principales estrategas de Wall Street de gigantes financieros como Morgan Stanley, está tomando forma una lógica de acumulación contracorriente y compra en caídas sobre las acciones tecnológicas, especialmente en los temas globales de computación AI, que recientemente sufrieron grandes ventas masivas. Sin embargo, la posibilidad de que el sector tecnológico logre rebotar desde el fondo y mantener una tendencia alcista sostenida dependerá de una doble verificación durante la temporada de resultados y de las condiciones de financiamiento del sector AI. El principal estratega de mercados de acciones de Morgan Stanley, Michael Wilson, afirmó en su último informe que el ajuste de valuaciones, que se ha extendido durante meses para la mayoría de las acciones, está llegando a su fin, y que el mercado podría completar rápidamente esta ronda de ajustes, aunque también podría prolongarse suavemente hasta noviembre. Los inversores deben prepararse para aumentar su exposición al riesgo en el mercado accionario durante este proceso.

Wilson señaló que sigue prefiriendo empresas de alta calidad fundamental, especialmente aquellas en sectores como bienes de capital donde la dinámica de ganancias está mejorando de manera significativa. Por lo tanto, se trata de una evaluación actualizada sobre oportunidades de inversión en acciones tras una fuerte caída, coincidiendo en líneas generales con la visión alcista de otro gigante financiero de Wall Street, Bank of America: después de la corrección significativa, las valoraciones de la mayoría de los gigantes tecnológicos —incluidos los líderes en temas de computación AI y los gigantes de chips de almacenamiento— ya están cerca de ciclos históricos de mínimos. Los indicadores fundamentales como precios, tendencia de aumento, pedidos y utilidades de los chips centrales relacionados a la infraestructura AI no han mostrado aún ningún deterioro relevante, por lo que la oportunidad de comprar en caídas parece estar llegando.

Actualmente, nuevos líderes del cloud como CoreWeave expusieron el eslabón más sensible de financiamiento en esta ronda de ajustes. CoreWeave bajó un 25,21% la semana pasada, ampliando su caída en el año a 14,27%; su bono a 2031 llegó la semana pasada a un rendimiento del 16% y el spread del Credit Default Swap (CDS) a cinco años superó los 1100 puntos básicos, implicando una probabilidad de incumplimiento acumulada a cinco años de más del 60% basada en los precios de mercado. Esta probabilidad es resultado de modelos de mercado que incluyen una prima de riesgo e hipótesis de recuperación. Nscale, respaldada por Nvidia, también enfrentó una reducción en su IPO: respecto a la valoración objetivo de unos 30 mil millones de dólares, algunos inversores proponen entre 16 y 19 mil millones, un descuento de 37%-47%, aunque ese precio aún no está cerrado.

Por todo esto, el mercado está reexaminando a gran escala —con GPU/TPU/ASIC, CPUs de centros de datos y otros componentes esenciales de hardware AI, así como la construcción de grandes data centers y el gasto en energía— que el desembolso inicial es muy alto, pero los ingresos sólo llegan una vez que el centro está operativo, homologado y en uso por el cliente; cuanto más costoso el financiamiento, menor capacidad del proyecto para resistir retrasos y baja utilización.

Y justo cuando las acciones de los chips de almacenamiento, que se han beneficiado del auge de infraestructura AI, caen bruscamente, el equipo de analistas de Bank of America considera que el mercado ya está descontando por anticipado una desaceleración marcada en los futuros aumentos de precios, la expansión de oferta y presiones de financiamiento para AI. Sin embargo, la resistencia en los precios spot, la actualización de HBM y la explosiva demanda de almacenamiento estratificado por la fiebre de inferencia AI deberían sostener una expansión de utilidades robusta durante bastante tiempo en las acciones relacionadas a la computación AI.

Es importante destacar que, mientras la industria global de semiconductores se desplomaba, las instituciones redujeron fuertemente sus posiciones direccionales, aunque los inversores minoristas mantuvieron su apetito por ETFs apalancados de semiconductores (por ejemplo, el ETF apalancado triple que sigue al Philadelphia Semiconductor Index, código SOXL), lo que generó grandes flujos de entrada. Esto multiplica la sensibilidad del mercado a sólidas sorpresas de resultados en la temporada de balances, debido al potencial de cobertura combinada de posiciones y capital apalancado.

Las recientes opiniones alcistas de Morgan Stanley y Bank of America son coherentes con el movimiento actual del mercado: ya se percibe un respiro en las acciones tecnológicas, pero el daño de la venta masiva aún es evidente —el Nasdaq 100 cayó aproximadamente 5,5% la semana pasada; el Philadelphia Semiconductor Index descendió ocho sesiones consecutivas y retrocedió alrededor de 11,5% en la semana, entrando en zona de corrección técnica; al 16 de octubre, el KOSPI surcoreano acumulaba una baja mensual de 17,11%, con Samsung Electronics y SK Hynix cayendo 19,74% y 28,38%, respectivamente. Al cierre del 19 de octubre en Asia, el KOSPI rebotó un 1,76%, pero Samsung y Hynix sólo subieron un 1,16% y 0,39%. En la preapertura de Wall Street, los futuros del Nasdaq subieron alrededor del 1%, lo que indica un regreso tentativo de la demanda, y los líderes de chips de almacenamiento de nuevo parecen estar a la delantera en la recuperación de las acciones de computación AI.

Wilson de Morgan Stanley alienta a “comprar en caídas”: El ajuste se acerca a su fin, prepárense para aumentar la exposición al riesgo

Wilson es uno de los estrategas de venta más influyentes de Wall Street: se unió a Morgan Stanley en 1989, con experiencia en banca de inversión, acciones institucionales y estrategias de inversión. Actualmente es Chief US Equity Strategist y Chief Investment Officer y obtuvo el puesto número uno en Estrategia de Carteras del equipo de investigación de Institutional Investor en Estados Unidos en 2022, superando ampliamente a otros renombrados estrategas.

Su impacto en el mercado accionario radica en la integración de utilidades, valuaciones, tasas de interés y posiciones institucionales para determinar recomendaciones de asignación; sus señales positivas como la de “prepararse para incrementar posiciones” suelen impulsar a las grandes instituciones a recalcular el costo de oportunidad de estar demasiado a la defensiva.

Michael Wilson de Morgan Stanley señala que, a medida que la fuerte corrección de las tecnológicas se acerca a su fin en algunas áreas, los inversores deben estar listos para aumentar el riesgo accionario de sus carteras.

Aunque el S&P 500 está sólo aproximadamente un 2% por debajo de su máximo histórico, la valuación del mercado ha caído notablemente en los últimos meses, y la amplitud interna del índice se ha deteriorado severamente.

Este estratega afirma que la actual configuración de mercado, caracterizada por el sobreperformance de factores de calidad mientras que el S&P 500 igual ponderado cae fuertemente, está llegando a su fin y de este modo se abre una ventana favorable para que los inversores “compren en caídas”.

En un reporte para clientes, Wilson comenta: “Aconsejamos que los inversores se preparen, ya que el mercado podría completar el ajuste muy rápidamente, o bien extenderse suavemente hasta noviembre; en nuestra opinión, llegado ese momento, se debe aumentar la exposición al riesgo y no evitarla”.

El estratega insiste en preferir acciones de alta calidad y resalta que sectores sensibles a la economía como Finanzas, Industriales y Consumo Discrecional han absorbido una parte significativa del ajuste de valuaciones en esta ronda. Apunta que el ajuste en algunas áreas ya ha creado oportunidades de entrada en bienes de capital, tecnología y otros sectores donde la dinámica de ganancias por acción mejora.

Como muestra el gráfico anterior, las valuaciones de las acciones estadounidenses han caído marcadamente en los últimos meses

La visión de Wilson podría tranquilizar a algunos inversores preocupados por el reciente repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y de la deuda corporativa de alto riesgo, que podría socavar la fiebre sin precedentes de inversiones en inteligencia artificial que dependen cada vez más de financiamiento nuevo. Dado que el auge de infraestructura de computación AI ha sido un impulso clave para el superciclo alcista de cuatro años del mercado accionario mundial, algunos participantes ya perciben indicios de burbuja.

Estrategas de Goldman Sachs también indicaron este lunes que las posiciones de los inversores se están volviendo cada vez más defensivas; estrategas de JPMorgan, al igual que Wilson de Morgan Stanley, muestran optimismo señalando que la estabilización de los rendimientos de bonos será de gran ayuda para el mercado accionario.

La confianza más amplia en el mercado accionario proviene principalmente de las perspectivas de crecimiento de utilidades impulsadas por el tema AI. Según un reciente compilado de Bloomberg Intelligence, el consenso de analistas de Wall Street prevé un incremento interanual de 24,6% en las utilidades globales del S&P 500 para el tercer trimestre.

El gigante financiero de Wall Street Jefferies expresó recientemente que, impulsado por la fiebre de inversión e ingresos relacionados con AI sorprendiendo al alza, prevén que el S&P 500 llegue a 8000 puntos a finales de 2026 y alcance 9000 en 2027. La lógica de Jefferies es clara: en un ciclo donde el crecimiento de utilidades impulsado por AI es más del doble del promedio histórico, ir contra la tendencia de utilidades es peligroso. Su estimación de 8000 puntos para el S&P 500 en 2026 se basa en una ganancia por acción (EPS) de $373 dólares (un 35% superior interanual, bastante por encima del consenso del 29%) y un PER de 21,5 veces.

Un reciente informe de JPMorgan indica que la reciente corrección bursátil anticipa la desaceleración del ciclo de chips de almacenamiento, mientras que el superciclo de utilidades en computación AI —incluido su ecosistema de componentes de almacenamiento— podría prolongarse por más tiempo. El equipo de análisis asiático de JPMorgan, liderado por Jay Kwon, destaca a Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, así como Samsung Electro-Mechanics, ISU e ISC para los próximos seis meses, apostando a que el ciclo ascendente de almacenamiento perdure y se prolongue la demanda para sustratos, PCBs y servicios de testeo.

JPMorgan explica, desde el lado industrial, por qué el retroceso de almacenamiento puede ser una oportunidad: las preocupaciones sobre la continuidad de la inversión en AI aún no se han traducido en una caída equivalente en pedidos y utilidades de almacenamiento. La inferencia AI requiere leer constantemente los pesos de los modelos, guardar contexto y cachés KV, y usar RAM de servidores y SSDs de distintos niveles; la evolución de HBM insume obleas, encapsulado y mejora de rendimientos, por lo que la oferta efectiva no crece tan rápido como la demanda.

El informe sobre semiconductores en Corea de JPMorgan muestra que las preocupaciones macro sobre la sostenibilidad de la inversión AI difieren de los datos reales bottom-up de oferta y demanda del sector almacenamiento, por eso consideran el tercer trimestre una “temporada de reajuste de expectativas”. Para los próximos seis meses, apuestan fuertemente por Samsung Electronics, SK Hynix y Kioxia, extendiéndose a Samsung Electro-Mechanics y a ISU e ISC, líderes en PCB y sockets de prueba para AI respectivamente. El trade de “duración” aquí implica esperar mayor longevidad y persistencia de utilidades: incluso si el ritmo de subas de precios de DRAM/NAND se modera, mientras la demanda de HBM, DRAM de servidores y SSDs empresariales siga absorbiendo nueva capacidad y crezca de modo significativo, el mercado deberá revisar su hipótesis previa sobre rápido declive de utilidades. Esto también explica por qué las acciones de almacenamiento pueden caer antes de que las utilidades toquen su pico, pero luego pueden adelantarse a rebotar si la extensión del ciclo de beneficios se confirma: la oportunidad de trading depende del permanente desfase entre la trayectoria real de utilidades y las expectativas implícitas en los precios de mercado.

Avasallamiento minorista ante valuaciones de piso, pero el gran rebote tecnológico AI todavía necesita confirmación de cash flow

El legendario inversor Howard Marks, copresidente de Oaktree Capital, ofrece una visión opuesta a la actual pesadumbre: las verdaderas burbujas peligrosas suelen ir de la mano con la total indiferencia al riesgo, mientras que el debate persistente sobre burbujas revela que aún persiste la cautela. Las grandes tecnológicas hoy registran PERs forward muy inferiores a los de la burbuja de internet, además de contar con utilidades a escala.

Su postura coincide con la de BofA y Morgan Stanley: un PER bajo sólo será una oportunidad si las utilidades se sostienen; si el mercado subestima la duración de altas ganancias, la valuación podría recuperarse; si se sobrestiman las utilidades, un múltiplo bajo puede ser sólo una trampa cíclica.

Marks enfatiza que las burbujas reales se dan cuando se ignora colectivamente el riesgo, mientras que el debate actual sobre burbujas muestra la persistencia de la cautela. El comportamiento del capital refleja esta división: según Goldmans Sachs, la semana pasada ingresaron aproximadamente 9500 millones de dólares a ETFs apalancados, de los cuales 7000 millones fueron al SOXL (apuesta triple alcista al sector semiconductores); al mismo tiempo, la posición neta de fondos long/short alcanzó un mínimo histórico, aunque la exposición total se mantuvo en 213,9%. Esto significa que si bien se han reducido las apuestas direccionales, la escala long/short sigue siendo enorme: si los resultados debilitan el pesimismo, el cierre de posiciones tanto long como short podría potenciar el rebote. Pero debe notarse que el apetito de compra minorista vía ETFs apalancados no prueba, por sí solo, que el capital institucional de largo plazo ya haya hecho una nueva asignación.

El último informe de BofA brinda pruebas más concretas de utilidades y valuación para un potencial rebote técnico AI: según las estimaciones de consenso de mercado a 2027-2028, Samsung y Hynix cotizan a sólo dos a tres veces ganancias, niveles de mínima cíclica sin que aún se registre colapso de precios típico de recesión en el mercado de almacenamiento. El reporte señala que el precio spot de DDR5 de 16Gb subió 3% en la semana a $60,6 dólares y prevé que los precios de contratos DDR5 aumenten 17% mensual en octubre; incluso asumiendo que las utilidades por acción caigan levemente en 2028, BofA prevé que ventas y utilidades operativas se mantengan cerca de niveles récord.

Para los analistas de BofA, el mercado sobreestimó la caída de utilidades a futuro. BofA destaca que la demanda estructural de chips de almacenamiento y recursos de computación AI subyace en el despliegue de HBM4 y la renovación de GPUs y ASICs avanzados que motorizan la demanda de HBM, SOCAMM y SSDs empresariales: los pesos de los modelos, la caché de contexto largo y la carga masiva de inferencia AI exigen capas múltiples de memoria y almacenamiento y el ecosistema colaborativo más amplio que incluye CPU, GPU/TPU, así como interconexión óptica de alta velocidad para data centers. Incluso cambios en la configuración de una sola GPU no significan directamente una reducción sustancial en la demanda global de almacenamiento en el data center.

El entorno de tasas y los rendimientos de los bonos estadounidenses muestran mejorías marginales. El Tesoro de los Estados Unidos reporta que entre el 9 y el 16 de octubre, el rendimiento a 10 y 30 años bajó 15 y 17 pb a 5,09% y 5,43%; el 19 de octubre, antes de la apertura de Wall Street, el crudo Brent retrocedió a unos $107 dólares y el rendimiento a 10 años quedó en 5,085%. Pero JPMorgan recalca que el repunte reciente de los bonos largos incluye demanda de refugio ante la venta de AI, lo que no implica que las presiones inflacionarias hayan desaparecido.

Para toda la cadena de computación AI y acciones tecnológicas, una recuperación sostenible necesita la confluencia de tres pruebas: que las grandes y nuevas nubes conviertan pedidos e ingresos AI en CAPEX concreto, que la ejecución y cobranza de proyectos nuevos mejore su capacidad de pago, y que los rendimientos de bonos soberanos y el spread de crédito corporativo se suavicen en conjunto. Sólo cuando los balances confirmen que la inversión en computación AI se traduce en utilidades y cash flow, la compresión de valuaciones será realmente una oportunidad de cargarse a riesgos como propone Wilson, y las instituciones con baja exposición podrían tener razones para aumentar su posición en activos de riesgo.