Goldman Sachs (GS.US) refuta cuatro aumentos de tasas: la inflación excesiva es un factor temporal, cierre de diciembre

Según información de Woofun AI, Goldman Sachs (GS.US) refutó explícitamente en su informe del 25 de octubre de 2026 las expectativas agresivas del mercado sobre un cuarto ciclo de subas de tasas, sosteniendo que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) saltará la suba de tasas en octubre y realizará la última suba en diciembre. De seguir este curso, y habiéndose aumentado la tasa al rango de 3.75% a 4.00% en septiembre, el ciclo actual terminaría entre 4.00% y 4.25%. Al mismo tiempo, la entidad prevé que, a medida que la inflación se acerque a la meta del 2%, el FOMC iniciará recortes de tasas a fines de 2027, para volver finalmente a su estimación de una tasa neutral entre 3.25% y 3.5%.

Este pronóstico contrasta notablemente con el nivel máximo de 4.55% implícito en los futuros sobre la tasa de fondos federales del mercado, que sugiere que hasta el otoño de 2027 habría tres subas de tasas adicionales, acumulando un total de cuatro. Goldman Sachs opina que el principal desacuerdo radica en la interpretación de la naturaleza de la sobrerreacción inflacionaria: el mercado sobreestima la persistencia de factores temporales, mientras que el escenario base de Goldman asume que las presiones inflacionarias se disiparán con el tiempo.

Es importante destacar que la trayectoria ponderada por probabilidades de Goldman Sachs es incluso más moderada que su escenario base, ya que la institución prevé que una vez la inflación se acerque al objetivo del 2%, el FOMC girará hacia recortes de tasas, contradiciendo la narrativa de mercado de "tasas más altas por más tiempo".

Esta diferencia fundamental de criterio no solo se refleja en la discrepancia sobre la cantidad de subas, sino también en la evaluación del nivel de endurecimiento de las condiciones financieras y en la proyección de la trayectoria futura de la política; Goldman Sachs está convencido de que diciembre marcará el final del ciclo de subas, y no un alto en el camino.

La raíz de este enfoque es que, según Goldman Sachs, el endurecimiento actual de las condiciones financieras equivale apenas a un poco más de una subida, muy por debajo de las cuatro subas que espera el mercado. Además, este endurecimiento proviene principalmente de expectativas de subas de tasas y no de señales sustantivas de sobrecalentamiento económico. Por eso, el FOMC difícilmente perciba el entorno actual como excesivamente restringido ni lo tome como sustituto de nuevas subas de tasas. Mientras los datos no empeoren notablemente, el camino hacia la suba de diciembre sigue siendo sólido.

Según datos recopilados por Woofun AI, Goldman Sachs atribuye totalmente la sobrerreacción de 1,1 puntos porcentuales sobre el objetivo del 2% en el gasto en consumo personal (PCE) a tres factores temporarios: el traspaso de aranceles, el shock energético de Irán y una medición incorrecta de la presión sobre precios proveniente de la IA. Sobre los aranceles, el impacto incremental de las primeras rondas sobre los precios al consumidor ya terminó casi por completo y se espera que el ritmo interanual siga cayendo, apoyado por el efecto de base.

Aunque la Casa Blanca reinstaló aranceles anulados previamente por la Corte, Goldman Sachs considera que su impacto en la tasa efectiva será limitado, y el retiro anterior de aranceles tuvo un efecto mínimo sobre el precio al consumidor, por lo tanto el impacto general es manejable. En energía, la subida de precios de crudo y el spread de los refinados añadió 0,3 pp al PCE núcleo y el pronóstico base sumaría 0,1 a 0,15 pp adicionales; si el precio del petróleo se ajusta al mercado de futuros que refleja el conflicto de Medio Oriente, la previsión para marzo de PCE núcleo subiría otro 0,1 pp y el PCE total unos 0,4 pp más, aunque esto sigue siendo un shock transitorio. En cuanto a la IA, Goldman Sachs estima que su efecto sobre la variación interanual del PCE núcleo alcanzará su pico en los próximos meses y caerá de manera visible en 2027, producto de una menor demanda de IA y nuevas inversiones en capacidad de almacenamiento; el impacto mensual del precio de almacenamiento sobre precios al consumidor podría mostrar fluctuaciones en 2026, pero la incertidumbre persiste en los meses próximos.

Adicionalmente, las encuestas manufactureras reportaron un aumento significativo en la recepción de precios, mientras que el sector servicios se mantiene en niveles normales; Goldman Sachs interpreta esto como reflejo de factores temporales. Si la presión persiste, las empresas podrían trasladar los costos a inicios de año amplificando el efecto de enero; el penúltimo dato de inflación antes de la reunión de marzo será clave para la validación.

En lo estructural, estos tres factores explican la totalidad de la sobrerreacción, de modo que, al disiparse, la tendencia inflacionaria mejorará, sustentando la lectura de Goldman sobre un ciclo de subas más corto y moderado. El punto clave es que, si estos factores temporales desaparecen tal como anticipa Goldman Sachs, los actuales datos elevados de inflación serían solo ruido, no un cambio estructural, y darían base sólida a la decisión del FOMC de concluir las subas después de diciembre.

El índice de condiciones financieras (FCI) se ha endurecido en 30 puntos básicos desde septiembre, apenas por encima de los 20 a 25 pb típicos de una suba de 25 pb, pero muy por debajo del endurecimiento que implicarían cuatro subas. Goldman Sachs considera que el FOMC no verá esto como un endurecimiento excesivo ni lo asimilará a una subida adicional. El origen principal es la expectativa de tasas más altas, algo diferente de una sobreexpansión económica auténtica.

Por lo tanto, el FOMC, al decidir la política, no interrumpirá las subas solo porque las condiciones financieras estén más ajustadas: se centrará en datos reales de inflación y empleo. Lo clave de la reunión de octubre será la revisión del comunicado, más que la acción en sí. Goldman Sachs cree que el FOMC usará la reciente declaración del vicepresidente Jefferson: que cualquier ajuste adicional del rango objetivo de la tasa de fondos federales, para apoyar un retorno más rápido a la meta del 2%, dependerá de la evolución de los datos, las perspectivas cambiantes y el equilibrio de riesgos. Esta frase enfatiza la observación de tendencias, sugiriendo esperar mayor cantidad de datos entre reuniones, alineándose con la suba intercalada.

Si Waller considera que esta redacción se parece demasiado a las directrices futuras ("forward guidance") del pasado, la alternativa sería omitir referencias sobre el horizonte de la política, pero Goldman Sachs considera más probable la primera. Cabe señalar que ya hubo una suba en septiembre y el gobernador Waller dijo que no es necesaria una suba en reuniones consecutivas, pero debe producirse en un plazo razonable, lo que respalda el ritmo de omitir octubre y sumarla en diciembre. Waller no dio pistas de un freno en septiembre y Goldman Sachs opina que preferirá que sean otros quienes anuncien ese ritmo, por lo que se espera que en la conferencia no haya novedades de peso. Es difícil modificar el plan de suba intercalada antes de fin de año, ya que las declaraciones oficiales apuntan a esa solución intermedia y aún no hay datos que indiquen urgencia.

Mirando a futuro, marzo es la siguiente reunión probable para una suba adicional, pero si el FOMC mantuviera el ritmo intercalado hasta 2027, habría cinco meses adicionales de datos de inflación para analizar. Goldman Sachs prevé que en marzo no habrá suba, ya que los efectos de aranceles, el shock energético y la presión de la IA se disiparán, mejorando la tendencia inflacionaria. Parte del FOMC podría coincidir con Goldman: la economía no está sobrecalentada y los shocks de oferta pasados deben resolverse solos, pues reducir la demanda con una política más dura implicaría costos demasiado elevados para el empleo. Por ello, tienden a limitar la magnitud total del ciclo de subas.

Si surgen preocupaciones sobre el crecimiento o el empleo, como por ejemplo que los precios energéticos deterioren la renta real, el consumo retroceda o las condiciones financieras se ajusten aún más, el ciclo de subas podría finalizar antes. Sin embargo, la suba en marzo sigue siendo posible si los datos de inflación son peores que lo anticipado por Goldman. Entre los riesgos principales se destacan: futuros del petróleo por encima de lo previsto, que el conflicto iraní desate un shock más duradero, o presiones inflacionarias más extendidas y un "efecto enero" aún mayor. Goldman Sachs mantiene que su escenario base sigue siendo un cierre en diciembre y que la expectativa de cuatro subas es demasiado agresiva, ya que el mercado no toma en cuenta debidamente la reversión de los factores temporales. En el informe del 25 de octubre de 2026, la firma enfatizó que mientras los datos no empeoren claramente, la suba de diciembre permanece encaminada, y posteriormente podrían venir recortes.

Esta evaluación se basa en un desglosado minucioso de la dinámica inflacionaria y una valoración precisa del tipo de endurecimiento financiero, en fuerte contraste con el pánico del mercado. El dato decisivo será si el conflicto con Irán se agrava o el petróleo sube mucho: en tal caso, Goldman debería replantearse su escenario base, pero mientras tanto, el cierre en diciembre mantiene la mayor probabilidad.

En resumen, la divergencia entre Goldman Sachs y el mercado sobre la trayectoria de las subas radica en si la sobrerreacción inflacionaria es un fenómeno temporal o estructural. Goldman desglosa los tres factores transitorios —aranceles, energía e IA— y argumenta que el desvío de 1,1 puntos en el PCE núcleo es reversible, lo que sustenta el cierre en diciembre y el rango final del ciclo entre 4,00% y 4,25%. Por el contrario, el mercado descuenta cuatro subas debido a un exceso de preocupación sobre la persistencia inflacionaria y una lectura equivocada del endurecimiento financiero. Con la publicación de más datos desde fines de 2026 a principios de 2027, especialmente el penúltimo informe de inflación previo a la reunión de marzo, esta divergencia será puesta a prueba.

Si la reversión de factores transitorios ocurre como anticipa Goldman Sachs, el mercado deberá recalibrar sus expectativas bajando considerablemente el pico esperado del 4,55%. Pero si el conflicto iraní escala o se amplifica el “efecto enero” y la presión inflacionaria, el escenario moderado de Goldman podría requerir ajustes. Por ahora, sin embargo, la visión de Goldman ofrece una perspectiva racional alternativa que llama a los inversores a observar la tendencia de los datos y no dejarse llevar por el pánico. Este es otro episodio de marcado desacuerdo sobre la política tras la suba de septiembre, y el análisis detallado de Goldman resulta esencial para entender la lógica subyacente del FOMC. En los próximos meses, los precios del petróleo y los aranceles serán dos variables clave para determinar si la inflación cede como prevé Goldman Sachs y si el FOMC realmente frenará las subas tras diciembre.