¡Aumentó casi un billón en 90 días! Las deudas fuera de balance de la IA superaron silenciosamente los 4,1 billones de dólares

En medio de la ola de construcción de infraestructura de IA, una tormenta de pasivos fuera del balance de magnitud sin precedentes se está gestando silenciosamente en Silicon Valley.

Según los datos más recientes de reportes trimestrales, las empresas de computación en la nube a ultra gran escala lideradas por Alphabet, Meta, Microsoft y Amazon, junto con Nvidia, Broadcom y SpaceX,han divulgado compromisos fuera de balance por un total de 4,11 billones de dólares, lo que supone un aumento de casi 992.000 millones frente a los 3,12 billones reportados por Morgan Stanley a finales de agosto; es decir, casi un billón de dólares en compromisos nuevos en apenas 90 días. Si se suman los compromisos fuera de balance basados en informes de prensa, y no en reportes financieros oficiales, incluidos en el recuento anterior de Morgan Stanley, el monto total ascendería a 4,29 billones de dólares.

Mientras tanto, la deuda financiera y los pasivos por arrendamientos registrados en los balances de estas compañías suman aproximadamente un billón de dólares, lo que implica que por cada dólar de pasivos declarados, existen más de cuatro dólares en compromisos no mostrados en el balance.

Y este número aún no alcanza su techo. Nvidia publicará su reporte trimestral a finales de noviembre, mientras que Oracle y Broadcom lo harán en diciembre, por lo que aún no han actualizado sus cifras al trimestre más reciente. Los 4,1 billones actuales solo representan el piso. Amanda Lynam, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, también señaló que la atención de los inversores sobre estos compromisos fuera de balance sigue creciendo, además de advertir que no existe todavía un consenso entre las agencias de calificación sobre cómo tratarlos: S&P ajusta por apalancamiento los arrendamientos fuera de balance, mientras que Moody’s y Fitch no aplican el mismo criterio, siendo un punto de la metodología de calificación que merece seguimiento continuo.

Para mostrar con precisión los cambios del tercer trimestre, se pueden comparar los datos de las cinco firmas que ya han presentado su informe con los del segundo trimestre. Los compromisos fuera de balance combinados de estas cinco compañías aumentaron de 2,48 a 3,05 billones de dólares, un incremento de 577.000 millones en un solo trimestre, equivalente a un 23%.

La situación particular de cada empresa es la siguiente:

Meta sumó 195.000 millones de dólares, un aumento del 29%. Los compromisos de compra irrevocables pasaron de 349.000 a 455.000 millones de dólares, principalmente relacionados con capacidad de computación en la nube de terceros para 2027, 2028 y años posteriores (sin revelar quiénes son las contrapartes). Los arrendamientos firmados pero aún no activados aumentaron de 279.000 a 356.000 millones, incluyendo uno de 68.000 millones firmado en julio; el valor residual garantizado en los proyectos conjuntos de los centros de datos Hyperion en Luisiana y El Paso en Texas suma 41.500 millones. Es importante destacar que, tras reportar flujos de caja operativos por 97.000 millones y una calificación crediticia de Aa3/AA-, Meta vio sus CDS alcanzar máximos históricos tras presentar su reporte y acto seguido lanzó un plan de financiación accionaria de hasta 95.000 millones, de los cuales ya concretó 37.500 millones y otros 60.000 millones están pendientes en un programa ATM.

Amazon sumó 131.000 millones, un aumento del 41%, el mayor incremento porcentual entre las empresas cloud de ultra escala. Sus obligaciones de compra incondicionales casi se duplicaron, de 130.000 a 254.000 millones de dólares, destacándose la inclusión de una partida de “propiedades y equipos” por 159.600 millones; los arrendamientos no activados subieron de 137.000 a 165.000 millones. El único contrapeso fue que la deuda de 21.300 millones adeudada a OpenAI fue contabilizada en el tercer trimestre y trasladada al balance. La fuerte caída de la cotización de Amazon la semana pasada se debió a gastos de capital superiores a lo esperado.

Alphabet sumó 164.000 millones, un 18% más. Los compromisos de compra aumentaron en 95.000 millones, los arrendamientos no activados pasaron de 85.000 a 131.000 millones, las garantías para equipamiento energético (con plazo extendido hasta 2049) se duplicaron de 7.600 a 16.200 millones y se añadieron 6.600 millones más en recompra garantizada de hardware TPU. Con antecedentes de haber recaudado 80.000 millones a través del mercado de acciones y teniendo flujo de caja libre persistentemente negativo, los compromisos fuera de balance de Alphabet ya superaron el billón de dólares, siendo la primera empresa que individualmente sobrepasa esa barrera: alcanzan los 1,059 billones.

Microsoft sumó 35.000 millones, un 6% más, siendo la de menor expansión relativa en compromisos fuera de balance. En el trimestre firmó nuevos arrendamientos de centros de datos por unos 53.000 millones, de los cuales 17.000 millones ya fueron activados y pasaron al balance, y los arrendamientos no activados aumentaron de 329.000 a 365.000 millones. Es importante aclarar que los compromisos de compra y construcción sólo se informan una vez al año, en el 10-K, y los 229.000 millones informados corresponden al cierre de junio; es muy probable que la cifra real sea considerablemente superior cuando se actualice. Incluso así, la considerada “más ordenada” de las grandes tecnológicas lanzó recientemente una emisión de deuda por 25.000 millones.

SpaceX sumó 51.000 millones, con un aumento intertrimestral del 174%, ritmo de crecimiento claramente más agresivo. Los compromisos fuera de balance saltaron de 29.000 millones a finales del segundo trimestre a 40.000 millones al final del tercero, pero tras el anuncio del acuerdo principal de leasing de Apollo GPU por 40.000 millones de dólares (cuyo inicio de vigencia está pactado para la primera mitad de 2027), el total acumulado llegó a 80.000 millones.

Amanda Lynam, de Goldman Sachs, destaca que combinando los arrendamientos fuera de balance y compromisos de compra de las cinco principales empresas cloud, estos se multiplicaron por ocho desde 2023. Sin embargo, este riesgo no es tratado de forma homogénea por las agencias calificadoras: S&P ajusta por apalancamiento los arrendamientos fuera de balance, mientras que Moody’s y Fitch no lo hacen, de modo que los potenciales cambios metodológicos en las calificaciones representan un riesgo a monitorear de cerca.

Esta falta de transparencia en el tratamiento contable empieza a provocar reacciones inmediatas en el mercado. Según la consultora Needham, al incluir los pasivos fuera de balance, el valor empresarial de Meta aumentaría un 35%. Tras la presentación de sus resultados, los CDS de Meta marcaron récord y la firma lanzó una gran ronda de financiación accionaria. Lynam también enfatiza que varias empresas han declarado abiertamente la necesidad de asegurar capital antes de que el mercado se sature, lo que se interpreta como un comentario directo sobre la operación de Meta, y podría no ser la última de este tipo.

Al analizar la estructura de estos 4,1 billones de dólares, emergen tres líneas principales:

Primero, los arrendamientos firmados pero aún no activados, ya suman 1,39 billones, un aumento respecto a 1,12 billones en agosto. Se trata en su mayoría de centros de datos construidos por vehículos de propósito específico (SPV) que solo pasan al balance cuando se electrifican y entran en operación.

Segundo, los compromisos de compra representan 2,25 billones, creciendo desde 1,73 billones en agosto. En esta categoría destacan los gigantescos contratos de capacidad en la nube de terceros cerrados por Meta, y las nuevas obligaciones de compras de propiedad y equipos de Amazon.

Tercero, garantías y compromisos de rescate subieron de 158.000 millones a 273.000 millones, entre los que se encuentran las garantías energéticas y de recompra de hardware TPU de Alphabet, y las garantías de valor residual de Meta en dos proyectos de data centers conjuntos.

Morgan Stanley había advertido en agosto que estos compromisos poseen “valor estratégico” mientras la oferta de cómputo siga limitada, pero “si la oferta y la demanda se normalizan antes de lo previsto, las empresas tendrían que asumir el costo de capacidad excedente o renegociar los contratos”.

El mercado ya está reaccionando. Las acciones de Alphabet sufrieron este mes la mayor caída diaria de su historia, Amazon tampoco levanta cabeza y, en total, las empresas del Nasdaq 100 perdieron más de 1,2 billones de dólares de capitalización bursátil este mes.

En resumen, en un solo trimestre, las grandes tecnológicas agregaron cerca de un billón de dólares en pasivos fuera de balance; en un mes, su valor de mercado se redujo por más de esa misma cifra. Estos compromisos fuera de balance no desaparecen aunque las acciones caigan: llegado el vencimiento, deben ser pagados. La incógnita central ahora es si los ingresos por la comercialización de IA podrán compensar la próxima ola de compromisos—y la próxima temporada de reportes 10-Q no está tan lejos.