¡De la "minería" a una rápida transformación en operador de centros de datos de IA! Cipher (CIFR.US) pasa de pérdidas a ganancias en el tercer trimestre, con el primer ingreso de HPC concretado.

Según se informa en Infodatos Financieros APP, recientemente Cipher Digital (CIFR.US), que ha acelerado su transición de minero de bitcoin a un gran desarrollador y operador de centros de datos de alta densidad enfocados en IA/HPC (computación de alto rendimiento), ha mostrado en su informe de resultados del tercer trimestre el cambio más relevante: por primera vez reconoció ingresos por alquileres de IA/HPC. Tras la entrega de la capacidad inicial de Black Pearl, comenzó el arrendamiento, marcando así un paso que puede ser verificado a través de ingresos en la conversión de la compañía de minero de bitcoin a desarrollador y operador de centros de datos de IA. Sin embargo, el nuevo negocio todavía no suplanta completamente al antiguo, y por ahora no se puede equiparar este primer ingreso de alquileres con una transición completa de empresa minera a operador de centros de datos de IA.

El informe de resultados más reciente muestra que, durante el tercer trimestre, los ingresos totales alcanzaron unos 26.701 millones de dólares, lo que representa una caída del 62,8% interanual, pero un aumento del 7,5% con respecto al trimestre anterior; de estos, los ingresos relacionados con arrendamientos de HPC fueron de 5,852 millones de dólares, aproximadamente el 21,9% del total. La utilidad neta atribuible a los accionistas comunes fue de 31,605 millones de dólares en el tercer trimestre, frente a una pérdida de 3,283 millones en igual periodo del año anterior, lo que significa que la empresa ha logrado salir de números rojos por primera vez en tres años según esta métrica; sin embargo, el EBITDA ajustado pasó de una ganancia de 40,79 millones de dólares el año pasado a una pérdida de 9,963 millones, lo que indica que la mejora en los números reportados aún no refleja una mejora global en la rentabilidad operativa sostenida.

Comparado con la expectativa de ingresos consensuada de 40,63 millones de dólares previa al resultado, compilada por Zacks, los ingresos reales fueron aproximadamente un 34,3% menores. Los inversores deben evaluar dos hechos: la contracción de los ingresos del sector minero afecta los resultados actuales, mientras que los ingresos vinculados al alquiler de capacidad de clústeres GPU AI en centros de datos todavía están en una etapa inicial, y la velocidad de entrega y entrada en operación de las salas de datos determinarán cuándo se podría cerrar esa brecha de ingresos.

Contratos de alquiler por 16.600 millones de dólares sostienen las perspectivas: la escasez de energía debe traducirse en salas operativas entregables

El último informe financiero revela que, al 30 de septiembre, la empresa había firmado una capacidad total de instalaciones HPC de 700MW, con ingresos contractuales acumulados de 16.600 millones de dólares y un plazo promedio ponderado de arrendamiento de 17,3 años. Además, el beneficio neto operativo anual promedio (NOI) estimado para sus proyectos es de alrededor de 843 millones de dólares en el periodo designado a futuro, que corresponde a los ingresos menos los costos operativos de cada proyecto, pero no deduce los gastos generales de la compañía, el financiamiento ni el capital invertido, por lo que no se puede considerar equivalente al flujo de caja libre para los accionistas. Es decir, según las previsiones más recientes de la empresa, se estima un NOI anual promedio de 843 millones de dólares entre agosto de 2026 y julio de 2041; este indicador aún no descuenta gastos generales, costos financieros ni inversiones de capital, así que no equivale directamente al flujo de caja libre para los accionistas.

La cifra de 843 millones de dólares se calcula como el promedio anualizado durante el periodo contractual estimado: se toma el NOI mensual proyectado de agosto de 2026 a julio de 2041, se saca un promedio y se multiplica por 12. El porcentaje final corresponde al cierre del periodo base de arrendamiento del proyecto Black Pearl. Por lo tanto, representa cuánto espera la empresa generar en promedio de ingresos operativos a nivel de proyecto cada año durante ese periodo, pero no significa que en 2027 o cada año necesariamente se alcancen los 843 millones; las entregas fraccionadas, el inicio de los arrendamientos y los cambios en las rentas harán que las ganancias anuales varíen.

Barber Lake es el reflejo más claro del valor y el costo de esta transición: el arrendamiento se extendió a 20 años, con ingresos contractuales totales de unos 9.100 millones de dólares; cada sala de datos está planificada para ser entregada por fases entre el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027, con inicios de alquiler también por etapas. Sin embargo, cambios en los requisitos del cliente y del diseño conllevan inversiones adicionales, asumiendo la empresa los primeros 359,3 millones de dólares que exceden el presupuesto original; si se superan este umbral, aproximadamente el 50% del exceso será compensado por el arrendatario mediante rentas adicionales durante el largo plazo del contrato. Contratos más largos dan mayor visibilidad a los ingresos a futuro, pero también incrementan la carga financiera inicial.

Los ajustes en los requisitos de los clientes y los cambios de diseño han elevado los costes de construcción del proyecto Barber Lake. Según el acuerdo de reparto de costos, de la cantidad total que exceda el presupuesto original, Cipher se hace cargo de los primeros 359,3 millones de dólares; si el sobrecosto crece, la parte que sobrepase ese monto será compensada en un 50% por el arrendatario y el resto seguirá siendo asumido por Cipher. Esta compensación se pagará gradualmente durante los 20 años de vigencia del contrato mediante rentas adicionales, incluyendo una rentabilidad de capital pactada. Así, aunque se comparte parte del sobrecosto, Cipher todavía deberá asumir una importante inversión inicial y un largo periodo de recuperación.

La última actualización amplía la línea de desarrollo a aproximadamente 5,9GW, pero la reserva de desarrollo no equivale a capacidad ya contratada, electrificada ni financiada. Desde el punto de vista de ingeniería y modelo comercial, la ventaja de Cipher radica en el acceso a energía, tierras y capacidad de construcción de proyectos: los arrendatarios AI necesitan centros de datos de alta densidad con operación sostenible, suministro y refrigeración confiables, y la conversión minera implica mucho más que actualizar los equipos de computación. Además, la empresa está desarrollando una red secundaria de gas natural para soportar una generación en sitio de hasta 2,5GW, ofreciendo una vía adicional de suministro para complementar el acceso a la red eléctrica. El valor final de estos activos dependerá de la fecha efectiva de puesta en operación y los costos unitarios de construcción.

Financiamiento sin intereses igualmente implica costos: la revaluación bursátil depende del retorno de caja por acción

En octubre, la empresa completó una financiación mediante bonos convertibles sin intereses por 850 millones de dólares, con vencimiento en 2032, para sostener la inversión adicional en Barber Lake y el desarrollo de proyectos. El precio de conversión inicial es de aproximadamente 15,31 dólares; además, la empresa pagó 89,7 millones por opciones call para limitar la potencial dilución y canjeó unos 40,7 millones de acciones por los 165,9 millones de dólares de bonos antiguos. La tasa de cupón cero reduce la carga de intereses en efectivo en el corto plazo, pero los costos de dilución, amortización de capital e instrumentos de cobertura permanecen.

Esta es la clave de la divergencia entre los analistas de Wall Street que apuestan por el valor a largo plazo y un mercado que aún mantiene depreciada la acción. UBS hizo su primera cobertura en septiembre con una calificación de “comprar” y precio objetivo de 23 dólares, enfatizando la calidad de los clientes, los términos económicos de los contratos y el progreso en las entregas; Cantor mantuvo su recomendación de “sobreponderar” en octubre pero bajó su precio objetivo de 28 a 19 dólares. Considerando el cierre del 30 de octubre, tras una caída del 10% hasta 7,29 dólares, ambas valoraciones implican potenciales subidas del 215,5% y 160,6% respectivamente, según las perspectivas previas al informe de este trimestre.

La tesis de inversión del mercado en Cipher está virando de la elasticidad del precio del bitcoin a los retornos en efectivo sostenibles como infraestructura a largo plazo. El catalizador clave de la próxima etapa será la entrega de más capacidad dentro del presupuesto y el inicio de nuevos arrendamientos; la mayor restricción es cuántos ingresos netos por acción serán absorbidos finalmente por nuevas inversiones y esquemas de financiación. Solo si el crecimiento de las rentas logra cubrir progresivamente las operaciones, la financiación y el aporte continuo, los extensos contratos de alquiler podrán impulsar una revaluación sostenible del valor de la compañía.