Apuesta fuerte por la IA: ¡“el cobre se convierte en luz”! Marvell (MRVL.US) adquiere Lumentum (LITE.US) por 115 mil millones de dólares, pero ¿por qué el mercado reaccionó primero con una caída brusca como voto de rechazo?

Zhitong Finanzas APP informó que, en un punto clave en el que la infraestructura de IA está acelerando la transición de interconexiones de cobre a interconexiones ópticas, Marvell Technology (MRVL.US) ha apostado en grande. El 2 de noviembre, antes de la apertura de Wall Street, Marvell Technology y el fabricante de componentes ópticos Lumentum (LITE.US) anunciaron la firma de un acuerdo formal donde Marvell adquirirá Lumentum en una transacción completamente en acciones. Según informes, el valor total de la operación, incluyendo deuda, es de aproximadamente 115.000 millones de dólares, y el valor accionario es de alrededor de 102.500 millones de dólares, constituyendo una de las mayores fusiones y adquisiciones en la historia de la industria tecnológica, y superando por más de diez veces la mayor compra anterior de Marvell: la adquisición de la empresa de chips de red Inphi por 10.000 millones de dólares en 2021.

De acuerdo a los términos del acuerdo, los accionistas de Lumentum recibirán 4,5 acciones de Marvell Technology por cada acción, lo que equivale a un precio de 1.132 dólares por acción, representando una prima del 23,9% sobre el último precio de cierre no impactado de Lumentum, de 913,95 dólares, el 28 de octubre antes de que se hicieran públicas las negociaciones de fusión. Tras completar la operación, los accionistas originales de Lumentum poseerán aproximadamente el 33% de la empresa combinada y los de Marvell aproximadamente el 67%. El CEO de Marvell Technology, Matt Murphy, continuará como presidente y CEO de la compañía resultante, y se espera que la transacción se cierre durante el primer semestre de 2028.

Desde la perspectiva de valoración, este precio no es barato. Según cálculos de LSEG, los 1.132 dólares por acción equivalen a unas 33 veces las ganancias operativas principales proyectadas de Lumentum para los próximos 12 meses, mientras que la mediana del sector ronda las 16 veces, representando una prima de más del doble. Para proteger el acuerdo, ambas partes establecieron altas multas de rescisión: si la junta de Marvell Technology termina la operación, o acepta una oferta de adquisición de un tercero, deberá pagarle a Lumentum 5.800 millones de dólares; si Lumentum se retira en circunstancias similares, deberá abonar a Marvell Technology 2.900 millones de dólares; si la operación fracasa por motivos regulatorios, Marvell deberá pagar 3.200 millones de dólares.

Lógica estratégica: apostar al “cobre a óptico” en redes de IA

La dirección de Marvell Technology resumió la lógica central de la operación así: las redes de IA están transitando de interconexiones de cobre a ópticas, el cuello de botella en la conectividad está convirtiéndose en la principal restricción para la expansión de la infraestructura de IA, y los portafolios de productos de ambas empresas son altamente complementarios; tras la fusión podrán ofrecer soluciones integradas de diseño colaborativo end-to-end, acelerando la salida al mercado de los productos.

En un informe, Goldman Sachs destacó que Marvell Technology estima que el mercado potencial (TAM) hasta 2030 se expandirá de unos 490.000 millones de dólares si actúan por separado, a unos 550.000 millones tras la fusión, donde la óptica cercana al empaque (NPO) y la óptica co-empaquetada (CPO) aportarían aproximadamente 60.000 millones extra de oportunidad.

En cuanto a productos, Marvell Technology fabrica los procesadores de señal digital en los transceptores ópticos, mientras que Lumentum produce láseres y otros componentes ópticos. A medida que los centros de datos a hiperescala necesitan transferir datos a gran velocidad entre miles de chips, los cables de cobre tradicionales ya no soportan la presión de banda ancha y consumo, y los transceptores ópticos, que convierten señales eléctricas en ópticas, se vuelven piezas claves para la interconectividad interna de los data centers de IA.

Murphy declaró que la infraestructura de IA está atravesando una transformación arquitectónica radical hacia la conexión óptica, lo que constituye “una oportunidad que surge una vez por generación”, y que la empresa combinada espera “moldear la próxima era de las conexiones de IA”.

Además de la sinergia de productos, la garantía de la cadena de suministros es otro eje clave. El informe de Goldman Sachs menciona que la capacidad interna de Lumentum para fabricar obleas de fosfuro de indio (InP), al integrarse con el ecosistema de supply chain de Marvell Technology, probablemente refuerce la flexibilidad y seguridad de suministro en un mercado donde el crecimiento de la demanda de componentes impulsados por IA supera la oferta. Actualmente, la rápida expansión de la capacidad de IA ha convertido el cuello de botella de suministro óptico en una variable fundamental para la cadena industrial.

Esta transacción también tiene una clara connotación del “ecosistema Nvidia (NVDA.US)”. Según se reporta, Nvidia invirtió este año 2.000 millones de dólares tanto en Marvell Technology como en Lumentum, y Murphy señaló en una entrevista que el acuerdo beneficiará a Nvidia porque fusiona a dos de sus principales proveedores, siendo “una doble apuesta en el soporte a Nvidia”. Nvidia no respondió comentarios al respecto.

Marvell Technology también sigue reforzando su apuesta por la interconexión óptica. En febrero de este año completó la adquisición de Celestial AI por 3.500 millones de dólares; en agosto firmó un acuerdo de suministro de chips con Google (GOOGL.US), que podría totalizar hasta 120.000 millones en ventas hasta el año fiscal 2033, y Google tiene el derecho de comprar hasta 12.200 millones en acciones de Marvell Technology.

En su Investors Day, Marvell Technology proyectó ingresos para 2031 de entre 70.000 y 90.000 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 37.500 millones provendrían del negocio de interconexión; la compañía espera que el mercado de interconexiones crezca hasta 65% anual hasta 2030, alcanzando los 65.000 millones de dólares.

Sinergias financieras y el baño de realidad del mercado

Marvell Technology prevé que, tras la fusión, los ingresos anuales de la empresa superen los 21.000 millones de dólares y el margen operativo ajustado se sitúe en el rango bajo del 40%; espera que dentro del primer año posterior a la operación el beneficio por acción no-GAAP de Marvell aumente, impulsado por mayor crecimiento, expansión de márgenes y más de 1.000 millones de dólares en sinergias normalizadas de costes, principalmente en el costo de mercancía vendida (COGS).

Aunque la directiva delineó una estrategia clara, el mercado de capitales respondió en negativo inicialmente. Las acciones de Marvell Technology cayeron 12,7% el lunes, a 171,41 dólares; las de Lumentum cayeron 18,6% a 684,40 dólares, convirtiéndose en la acción con peor desempeño del S&P 500 ese día y marcando su mayor desplome porcentual diario desde el 3 de abril de 2025.

Ya la semana anterior, tras reportarse las negociaciones el jueves, las acciones de Marvell Technology bajaron 13% ese día y otro 10% el viernes; las de Lumentum subieron 0,6% y bajaron 8,6% respectivamente. El precio de cierre del lunes de Lumentum estuvo muy por debajo de los 1.132 dólares ofrecidos, reflejando tanto el impacto de la volatilidad de Marvell como la percepción de riesgos de ejecución e integración.

Los analistas se centran en valorar la operación y el momento del ciclo.

Axel Rudolph, principal analista técnico de IG Group, señaló que es una apuesta enorme y que los inversores tienen motivos para cuestionar si Marvell Technology está pagando demasiado y asumiendo demasiado riesgo al mismo tiempo.

El equipo de analistas de Morgan Stanley dirigido por Meta Marshall indicó la semana pasada que el precio de Lumentum ya supera claramente sus valoraciones históricas. Si bien la actual refleja su posición y potencial de crecimiento en la ola de IA, si la oferta y demanda se equilibran nuevamente, los márgenes brutos de Lumentum podrían limitar la recuperación habitual de beneficios; “con la demanda óptica y los precios inusualmente fuertes hoy, dudamos de la conveniencia de realizar una compra tan grande justo cerca del pico potencial del ciclo”.

De fondo, las transacciones relacionadas con IA en sí están bajo una prueba realista. Hoy, el creciente gasto de efectivo y deuda de tecnológicas como Amazon (AMZN.US) y Alphabet (GOOGL.US) ha profundizado las preocupaciones sobre el costo de construir IA, provocando recientes ventas masivas de acciones de chips.

En paralelo, si las elecciones de medio término en EE. UU. esta semana resultan en una victoria contundente de los Demócratas, podrían surgir nuevos obstáculos para la construcción de data centers clave; además, en Texas y Australia ya existen fuertes oposiciones locales a este tipo de proyectos.

El índice Nasdaq Composite cayó 5,3% en octubre, registrando su peor mes desde marzo de 2025. Richard de Chazal, analista de William Blair, comentó que antes los inversores consideraban a los nuevos proveedores de nube como el eslabón más débil de la cadena de IA y asumían que los grandes proveedores tenían suficiente rentabilidad tradicional para financiar e cubrir los costes de capital de inversiones masivas en IA; sin embargo, tras los resultados de Alphabet, Amazon, Meta (META.US) y Microsoft (MSFT.US), esa suposición está cambiando, con inversores dudando del alineamiento entre crecimiento futuro e inversiones actuales, y buscando diversificación y protección.

Claudio Irigoyen, economista de Bank of America, también advirtió que el endurecimiento de las condiciones financieras globales es el riesgo de primer orden, y que el gasto de capital en IA está vinculado a estas condiciones; la suba de tasas al menos refleja en parte el mayor suministro de capital para financiar IA.

“Las dudas de los inversores sobre la narrativa de IA siguen aumentando: cuanto mayor el gasto de capital, más sobresalen los riesgos. ¿Podrán realmente rentabilizarse estas inversiones? ¿La adopción de IA será más lenta de lo esperado?”, afirmó Irigoyen en su informe.

No obstante, en Wall Street no todos son pesimistas.

El equipo de analistas de Citigroup liderado por Heath Terry considera que subestimar a las grandes tecnológicas podría ser un error. Terry señaló en su informe: “Aunque los resultados del tercer trimestre superaron estimaciones y la provisión de infraestructura sigue siendo limitada, seguimos creyendo que el mercado subestima el potencial de crecimiento impulsado por IA de los principales proveedores de nube a hiperescala.”

Según Citigroup, AWS de Amazon, Meta, Google y Microsoft, en conjunto, vieron sus ingresos crecer más de 25% interanual en el tercer trimestre; sus planes de gastos de capital proyectan una tasa de crecimiento conjunto cercana al 30% hacia 2027.

En base a esto, el banco sigue confiando en la capacidad de estas tecnológicas de maximizar los beneficios de IA, incluso con inversiones de capital al alza.

Citi estima que la inversión global en IA llegará a unos 1,7 billones de dólares en 2027, un 64% más que en 2026; el año que viene, las cuatro principales providers de nube podrían concentrar el 64% de toda la inversión global en IA. “Aunque existen cuellos de botella en equipamiento, regulaciones y financiamiento, prevemos que la adopción corporativa de IA se acelere, apuntalando la principal narrativa de inversión en IA.”