Cuando el mercado pregunta por el retorno de la potencia de cálculo, ¿el flujo de caja sigue sosteniendo la prima? La demanda explosiva del iPhone ayuda a Apple (AAPL.US) a superar las expectativas de ganancias; Goldman Sachs publica un informe optimista.

Según informó Zhihui Finance APP, la gigante estadounidense de electrónica de consumo Apple (AAPL.US) publicó este martes por la mañana (hora de Beijing) su informe de resultados correspondiente al cuarto trimestre del año fiscal 2026 finalizado el 26 de septiembre, seguido rápidamente de una conferencia telefónica de resultados —la primera desde que John Ternus asumió como CEO de Apple. Poco después de la publicación de los resultados, el gigante financiero de Wall Street, Goldman Sachs, publicó un informe alcista sobre Apple. En su comentario sobre los resultados, el equipo de analistas de Goldman Sachs opinó que el desempeño de iPhone, Mac y los márgenes de beneficio resilientes deberían respaldar un alza en el precio de las acciones, manteniendo un objetivo optimista de “compra” y un precio objetivo a 12 meses de 390 dólares. Calculado sobre el cierre de ese día de 338.32 dólares, el precio objetivo de Goldman Sachs implica un potencial de aumento del 15.3% en los próximos diez meses, lo que implicaría una capitalización de mercado de aproximadamente 5.67 billones de dólares.

La clave de este informe de resultados de Apple radica en que, tras aumentar los precios de los productos premium, las ventas totales del ecosistema de Apple y la demanda de las líneas de productos premium mostraron mayor resiliencia que el escenario previsto por Goldman Sachs; sin embargo, en las próximas temporadas festivas de Navidad y Año Nuevo, el aumento adicional del precio de los chips de almacenamiento y los costes de operación en la nube de Siri AI erosionarán las ganancias reales por cada dólar de venta. En el cuarto trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de Apple aumentaron un 12% interanual hasta 114,477 millones de dólares, y el beneficio diluido por acción (EPS) subió un 14% hasta 2.10 dólares, ambos superando las expectativas optimistas del equipo de analistas de Goldman Sachs. Tras la publicación de los resultados, el precio de la acción de Apple apenas varió; sin embargo, después de que en la conferencia se informara ganancias potencialmente más débiles para la temporada festiva, la acción cayó alrededor de 4% y, en el after-hour, la baja se mantuvo cerca del 3%.

Las acciones de Apple han demostrado una fortaleza notable recientemente en medio de la caída global de las tecnológicas, principalmente porque, en comparación con gigantes como la matriz de Google, Alphabet, y otros como Amazon, Meta (matriz de Facebook), que han emitido deuda masivamente para adquirir infraestructura de AI y cuya fuerte generación de flujo de caja libre se ha vuelto negativa debido a la fiebre de gastos en AI, Apple ha mantenido un flujo de caja libre robusto, ganando así una prima en el mercado.

¿Por qué el precio de las acciones de Apple logra superar al Nasdaq 100 y al índice de semiconductores de Filadelfia en medio del derrumbe global de las tecnológicas?

Entre el cierre de mercado del 23 al 30 de octubre, las acciones de Apple cayeron solo un 0.89%, mientras que el índice Nasdaq 100, conocido como “el barómetro mundial para las tecnológicas y trading de AI”, cayó un 1.98%, lo que representa que Apple superó al índice en aproximadamente 1.09 puntos porcentuales. Especialmente evidencia el alza contracíclica del precio de la acción de Apple respecto a la temática de AI y el sector tecnológico en general en las jornadas del 29 y 30 de octubre: Apple acumuló una subida del 0.23%, mientras que el Nasdaq 100 y el índice de semiconductores de Filadelfia retrocedieron un 4.79% y un 8.52% respectivamente.

Desde el mínimo en junio hasta antes del informe, la acción de Apple ya había repuntado aproximadamente un 24%, sumando un billón de dólares en capitalización de mercado; el PER esperado para los próximos 12 meses subió a cerca de 36 veces, el nivel más alto desde 2008. Lo que respalda esta fortaleza es la rentabilidad comprobable en efectivo: el flujo de caja operativo de Apple en el año fiscal 2026 fue de 145,097 millones de dólares, y, descontando 9,041 millones de inversión en activos fijos, el flujo de caja libre fue de aproximadamente 136,056 millones, aumentando un 37.8% interanual. Mientras el mercado teme cada vez más que Meta y gigantes cloud como Alphabet demoren la recuperación de efectivo por la magnitud de sus inversiones en AI, Apple puede utilizar su fuerte flujo de caja actual no solo para sustentar las valoraciones, sino también para acelerar su apuesta por la AI de vanguardia sin necesidad de “quemar caja” masivamente. Sin embargo, una vez que los inversores han pagado una prima alta por esa certeza, la simple decepción en los márgenes de la temporada festiva podría activar un ajuste a la baja.

La fuerte resiliencia de las acciones de Apple frente al índice de semiconductores de Filadelfia —el llamado "barómetro beta de la AI"— resalta que los sólidos flujos de caja de Apple coinciden con el tipo de empresa por la que el mercado está dispuesto a pagar una prima: mientras las acciones de las empresas de infraestructura de AI se ven presionadas por los gastos de capital, el aumento del coste de financiación de AI y dudas sobre el retorno final, Apple está mostrando a los inversores un camino para rentabilizar la AI basada en cash y apalancando su base de terminales, datos de usuarios y capacidades de distribución; además, la demanda explosiva del nuevo iPhone plegable premium que parte de los 1,999 dólares apunta a un catalizador de crecimiento fundamental y positivo a largo plazo.

Bob O’Donnell, analista jefe de TECHnalysis Research, declaró a medios tras el informe que las primeras ventas de Duo, que parten desde 1,999 dólares, muestran un fuerte potencial de demanda, siendo el reto inmediato para Apple resolver los problemas en las pantallas de algunos dispositivos y aumentar rápidamente la producción. La analista de Citi, Asiya Merchant, ve aún más oportunidades de crecimiento: más allá del recambio impulsado por los nuevos productos plegables más caros, la expansión de servicios y el futuro modelo de cobro de Siri también podrían ser catalizadores, por lo cual mantuvo la calificación de "compra" y un precio objetivo de 365 dólares tras el informe de Apple.

¿Quién sostuvo la grata sorpresa en ganancias? Mac aportó el mayor diferencial y el iPhone confirmó la resiliencia en precios premium

El informe de Goldman Sachs indica que en el cuarto trimestre fiscal, los ingresos por iPhone fueron de 57,583 millones de dólares, un 17% más interanual y por encima del consenso de FactSet de 56,616 millones; la línea de Mac tuvo ingresos de 10,792 millones, un 24% más interanual, superando el pronóstico del mercado de 9,810 millones. Usando su propio modelo cuantitativo, Goldman calcula que Mac e iPhone aportaron 2,109 y 1,022 millones de dólares adicionales respectivamente; sin embargo, iPad y los ingresos combinados de wearables, hogar y accesorios fueron 2,304 millones inferiores, aunque el total de ingresos de Apple terminó siendo 879 millones mayor al optimista pronóstico de Goldman. Esto explica por qué Goldman sigue confiando en la capacidad de fijación de precios de Apple, aunque por ahora no lo considera una recuperación generalizada del consumo en electrónica.

Para el equipo de analistas de Goldman, la calidad de las ganancias de Apple ahora depende principalmente de los ingresos totales por servicios. Los ingresos por servicios alcanzaron los 31,573 millones de dólares, un récord histórico de un solo trimestre y un 10% más interanual, básicamente en línea con lo esperado; pero el margen de beneficio en servicios fue del 76.0%, superior al 75.2% esperado y al 75.4% previsto en el modelo cuantitativo de Goldman. Según los cálculos de los analistas de Goldman, el negocio de servicios representa el 27.6% de los ingresos del grupo, pero contribuye con el 43.7% de la utilidad bruta. El margen de beneficio bruto de productos de Apple fue de aproximadamente 37.2%, encima del 36.7% esperado y casi igual al pronóstico optimista del modelo de Goldman. Para Goldman, la mayor sorpresa de servicios radica en que, aunque solo representan el 28% de los ingresos, contribuyeron con alrededor del 44% de la utilidad bruta grupal.

Bajo la fuerte presión por el alza de los precios de los chips de memoria DRAM/NAND, el margen bruto de Apple en el cuarto trimestre fiscal aún fue optimista —alcanzando el 47.9%, aunque en un nivel bajo anual, pero mejor de lo esperado por Goldman y Wall Street dadas las mencionadas presiones de costos en almacenamiento—, de los cuales un punto porcentual aproximadamente provino del reembolso de aranceles del gobierno de Trump; el EPS también reflejó aproximadamente 0.05 dólares por dicha devolución. Excluyendo este factor, la rentabilidad sigue siendo mejor de lo esperado, pero el margen de superación sería más moderado.

Según Goldman, por cada 100 dólares de ingresos de servicios, Apple genera 76 dólares de margen, superior a los 75.2 esperados en el mercado y a los 75.4 de su modelo. Ponderando los dos negocios clave (productos y servicios), el margen bruto del grupo fue del 47.9%, sorpresivamente superior al 47.5% del modelo de Goldman; el beneficio operativo fue de 35,631 millones con un margen operativo del 31.1%, ambos superando los 34,602 millones y el 30.5% esperados por el mercado.

La devolución de aranceles sumó aproximadamente un punto porcentual al margen bruto del grupo y sumó alrededor de 0.05 dólares al beneficio por acción. Dado que Goldman ya había contemplado el reembolso en sus estimaciones, lo relevante es que el EPS diluido reportado fue de 2.10 dólares, superando en 0.09 dólares los 2.01 calculados por Goldman con el reembolso ya incluido. Excluyendo los 0.05 dólares aportados por el reembolso, el EPS diluido quedaría en torno a 2.05 dólares, aún por encima del consenso de Goldman y Wall Street. Otros indicadores netos fueron mejores a lo estimado, la tasa efectiva de impuestos fue inferior, lo que también benefició el EPS. Por regiones, donde más subestimó Goldman fue en la Gran China: los ingresos allí crecieron un 21% interanual hasta 17,539 millones, 872 millones más de lo previsto. A modo de comparación, el total de ingresos globales superó la previsión de Goldman en “solo” 879 millones.

Guía de ingresos al alza, pero margen bruto sorpresivamente a la baja: ¿por qué la conferencia de resultados cambió el rumbo de la acción?

El recién publicado informe de Goldman sobre los resultados destaca su proyección previa a la guía avanzada para la temporada global de compras navideñas: crecimiento interanual bajo a medio de un solo dígito en ingresos, margen bruto entre 46% y 47%, gastos operativos cercanos a los 20,000 millones. En comparación, la dirección de Apple comunicó: ingresos creciendo entre 7% y 10% —más fuerte que el 6% esperado—; pero un margen bruto en un rango de 45%-46%, todo inferior al consenso del mercado y con el punto medio inferior al 46.5% previsto por Goldman, y notablemente menor al 47.9% reportado para el cuarto trimestre; y gastos operativos previstos entre 20,400 y 20,800 millones, igualmente superiores a lo esperado por Goldman.

A la vez, se espera que los servicios, que contribuyen en gran parte a las ganancias, crezcan solo un 8%-9%, por debajo del 10.7% proyectado por LSEG Data & Analytics. Pero hay dos factores: ingresos por servicios ralentizados por autorizaciones de terceros y por tipo de cambio; el alza constante en los precios de los chips de almacenamiento sigue siendo el factor principal que presiona los márgenes, y la ampliación de Siri AI agrega presión en costes. Tras la conferencia, el mercado ajustó ligeramente a la baja sus expectativas de rentabilidad para la temporada festiva, aunque la dirección de Apple aún anticipa ingresos récord históricos.

Los analistas de Goldman afirman que la conferencia también reveló un detalle clave del modelo de negocio de AI de Apple. La inferencia en el dispositivo ya tiene valor concreto: Gap utiliza Mac mini corriendo modelos de prevención de pérdidas localmente en cientos de tiendas, ahorrándose costes de uso en la nube. Al mismo tiempo, las tareas de Siri AI que necesitan procesamiento en servidores generan costes en la nube, que Apple incluye en sus costes de ventas de servicios; desde el trimestre de diciembre, los ingresos diferidos asociados a servicios incluidos en la venta de dispositivos, y reconocidos a lo largo de la vida útil del producto, también reflejarán la inclusión de Siri AI como sistema avanzado de AI.

La dirección planea poner límite de uso para ciertas funciones en servidor, pudiendo ofrecer ampliaciones de pago en el futuro, aunque no se detallaron ingresos independientes de AI. También hay desfases temporales en hardware: entre junio y septiembre, los compromisos de compras de fabricación de Apple aumentaron en 33,000 millones, lo que ayuda a asegurar suministro pero no implica haber fijado en esa cifra una compra de almacenamiento a bajo coste. Viejos inventarios ayudan a mitigar la suba de precios en el corto plazo, pero la prueba en el próximo trimestre será si el margen se sostiene a medida que los insumos más caros ingresen en producción y si la suba de precios y la mayor proporción de ventas de gama alta lo compensan.

¿Por qué Goldman aún apunta a 390 dólares? La clave es que más de 2,500 millones de dispositivos activos y más de 1,500 millones de suscripciones pagas le permiten a Apple vender más servicios y dispositivos a su base de clientes con bajos costes de adquisición, y que estas ventas generan ganancias sólidas capaces de cubrir ampliamente los aumentos de precios de chips y adquisición de capacidad de computación en la nube. El equipo de Goldman agregó en el informe que la enorme base de dispositivos y la lealtad de marca reducen los costes de captación, impulsan compras recurrentes y consumo de servicios, y apuestan a que en los próximos cinco años, los servicios aportarán la mayor parte del nuevo margen bruto del grupo.

Según Goldman, en los próximos cinco años la mayor parte del incremento en la utilidad bruta del grupo provendrá de los servicios, proyectando un PER adelantado de cerca de 40 veces sobre el EPS esperado anualizado; el modelo prevé un EPS de 9.16 y 9.76 dólares en los años fiscales 2027 y 2028. Este objetivo es muy sensible al múltiplo asumido: si sobre los 9.75 dólares implícitos de ganancias el mercado solo da un PER de 35 veces, la valuación sería cercana a 341 dólares, casi el precio de cierre en la fecha del informe. Riesgos enumerados incluyen: ciclos de recambio más largos, interrupciones en suministro de componentes clave, competencia en servicios y regulación de plataformas, así como insuficientes retornos de capital vía recompra o M&A; el riesgo directo clave es si el crecimiento en beneficios de servicios puede sostener un múltiplo de 40 veces.

Por otra parte, según los analistas de Goldman, a medida que los inversores globales examinen cada vez más los retornos de billones invertidos en AI, Apple puede avanzar en la comercialización de la AI apalancando su base de terminales, su SO y capacidades de distribución, generando siempre suficiente cash flow, lo que le permite sostener una prima valorativa comparativamente mayor que otros gigantes tecnológicos, como se evidenció “el 29 y 30 de octubre, cuando Apple subió en total un 0.23% y el índice de semiconductores de Filadelfia bajó un 8.52%.”

Las principales divergencias entre los fondos de Wall Street sobre el futuro de la acción de Apple tras el informe de resultados giran en torno a si mayores precios, portafolio de productos y mayor monetización de servicios podrán compensar la suba de costes que podría seguir acumulándose.

Citi mantiene la calificación optimista de “compra” con precio objetivo de 365 dólares (un alza estimada del 7.9%, unos 5.3 billones) valorando que el EPS supera lo previsto aún sin el reembolso arancelario, así como la oportunidad de nuevos productos, expansión de servicios y futuro cobro de Siri. UBS mantiene una calificación prudente de “neutral”, precio objetivo de 296 dólares (una baja estimada del 12.5%, unos 4.3 billones), reconociendo el buen desempeño de iPhone y Mac, pero viendo limitada la valuación por el alza de precios de componentes, presión sobre búsqueda y App Store y la temporalidad de los reembolsos arancelarios.