Swap de renminbi: ¿cómo entender la subida del swap y del basis?

Morning FX

En lo que va del año, en comparación con el dinámico mercado spot, el mercado de swaps del yuan ha estado algo apagado. Sin embargo, recientemente los puntos swap de USDCNY han mostrado una tendencia alcista, y los puntos swap a 1 año pasaron de -2100 puntos a cerca de -1900 puntos.

200 puntos, este ya es el mayor repunte en el mercado de swaps en lo que va del año.

Si observás detenidamente la curva de swaps, vas a notar que esta es la mayor recuperación desde principios de año, pero con ciertas particularidades. En este repunte de los puntos swap, el aporte del arbitraje de tasas de interés (reducción del spread entre EE.UU. y China) fue sólo de alrededor del 50%. La otra mitad del crecimiento proviene de la parte de los puntos swap descontando el arbitraje de tasas, es decir, lo que los traders llaman basis. Actualmente, el basis a 1 año está por encima de 0, algo poco usual este año.

Es evidente que en esta tendencia de los puntos swap hay influencia de factores de oferta y demanda, además de los de tasas de interés. Observando el mercado, es claro que hay compras de swaps a 1 año por parte de “guardianes” del mercado, mientras que instituciones extranjeras están comprando swaps de mediano plazo (3M-6M)…

Vale la pena señalar que, aunque el basis por encima de 0 ya está en un máximo anual, si lo mirás a largo plazo, tener basis mayor a 0 no es raro. En 2021-2022, 2023 y finales de 2025, el mercado experimentó un basis positivo durante largos periodos.

Lo interesante es que el basis es claramente inverso al tipo de cambio spot. ¿Por qué? Cuando el yuan tiene una fuerte presión apreciadora, la tasa forward del yuan suele quedarse atrás respecto al spot y el mercado teme que haya un rebote del USDCNY a futuro. Como se ve en el gráfico, cuando el basis es positivo, suele ser cuando la apreciación del yuan es potente.

Esta ronda de movimiento en el tipo de cambio del yuan tiene algo de particularidad. Aunque hoy el spot USDCNY ronda los 6.65, lejos de los máximos históricos, por el spread negativo entre tasas de EE.UU. y China, el tipo de cambio forward a 1 año ya bajó a 6.45, muy cerca de los mínimos históricos (6.3-6.4). Está claro que, en estos niveles, los empresarios exportadores son más dudosos a la hora de cubrirse a futuro, ya que estos precios están en mínimos históricos.

Si miramos los datos de liquidación y venta de divisas, vemos que aunque el superávit en el spot sigue alto, el superávit a futuro (contratos de compra de divisas futuros menos los contratos de venta futuros) está cayendo claramente. Esto indica que la demanda de compra futura de divisas (en comparación con la liquidación futura) está creciendo, lo que también da impulso alcista a los swaps y al basis.