Aumento del coeficiente de reservas obligatorias para depósitos en divisas: ¿cómo interpretarlo?

Morning FX

El 3 de noviembre, el Banco Central anunció un aumento de 2 puntos porcentuales en el coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera de las instituciones financieras, elevándolo al 6%. Tras el anuncio, la rápida apreciación del renminbi, que llevaba medio mes, se detuvo temporalmente, el USDCNY retrocedió 300 pips en un solo día y el gráfico técnico volvió a una senda de apreciación más ordenada.

Imagen: Banco Central reduce el coeficiente de reservas de depósitos en moneda extranjera

Históricamente, el Banco Central ha ajustado el coeficiente de reservas numerosas veces, principalmente para regular la liquidez de moneda extranjera doméstica.Como medida contracíclica, también influye en las expectativas sobre la apreciación o depreciación del renminbi.

I. Mecanismo y antecedentes de los coeficientes de reservas sobre depósitos en moneda extranjera

Al igual que el coeficiente de reservas sobre depósitos en renminbi, el coeficiente de reservas de depósitos en moneda extranjera implica que los bancos entregan una porción de los depósitos en divisa al Banco Central, quedando congelados y fuera de circulación. El coeficiente determina el volumen de liquidez monetaria.

La diferencia es que el renminbi, como moneda base legal, tiene un efecto multiplicador monetario mayor y afecta directamente a la oferta monetaria total (M2). En cambio, la circulación de divisas extranjeras entre empresas, residentes y el sector financiero está limitada, por lo que el efecto derivado es reducido; el coeficiente de reservas tiene mayormente un impacto estático sobre el saldo disponible para las instituciones financieras.

Imagen: el saldo de depósitos domésticos en moneda extranjera supera los 1 billions de dólares estadounidenses

Este año, gracias a que muchas empresas han obtenido divisas a través de exportaciones, después de descontar pagos comerciales y servicios de deuda, grandes volúmenes de moneda extranjera han quedado retenidos como depósitos.Solo en los primeros nueve meses, los depósitos en moneda extranjera aumentaron 100 billions de dólares, alcanzando un valor histórico récord de 1,2 trillions.

El aumento del coeficiente de reservas en un 2% permitiría absorber más de 20 billions de dólares de liquidez, aumentando el coste de financiación en dólares. Históricamente, cuando el renminbi se apreció unilateralmente en 2021, el Banco Central también subió dos veces este coeficiente; y en 2022, ante presión de depreciación, lo redujo dos veces, en ambos casos corrigiendo expectativas de una sola dirección en la tasa de cambio.

II. ¿Cómo influye en las expectativas del tipo de cambio del renminbi?

En este contexto, desde finales de octubre, la apreciación del renminbi se ha acelerado. El cierre de cuentas de empresas a final de año concentró la conversión de divisas, el USDCNY cayó rápidamente, reduciendo el diferencial con el tipo medio a apenas 700 puntos. Al mismo tiempo, el índice del renminbi se elevó hasta 104, tocando máximos históricos frente a una cesta de monedas, aumentando las expectativas de apreciación unilateral.

Imagen: el índice del renminbi alcanza máximos históricos

Aunque este tipo de ajustes ha sido históricamente solo una perturbación a corto plazo, también ha servido como señal de techo en la cotización. A finales de 2021, el USDCNY llegó a 6,344 , apreciándose independientemente del índice del dólar estadounidense. El coeficiente de reservas subió del 7% al 9%, llevando al USDCNY a rebotar 350 pips en unas horas. Sin embargo, por el soporte de la conversión de divisas de fin de año, el USDCNY solo llegó a 6,385 , encontrando resistencia y sin modificar la tendencia de fortaleza del renminbi.Sin embargo, posteriormente, con las subidas de tasas de la Reserva Federal en 2022, el índice dólar subió significativamente y el renminbi se depreció.

Imagen: historia de las cuatro revisiones del coeficiente de reservas

III. Resumen

1. El Banco Central subió el coeficiente de reservas de depósitos en moneda extranjera para restringir la liquidez en dólares, en una medida contracíclica de gestión de expectativas sobre el tipo de cambio, frenando temporalmente la tendencia de apreciación del renminbi.

2. Aunque este tipo de ajuste no logra revertir la tendencia principal del mercado, puede ser señal de un techo temporal en el tipo de cambio. Las empresas deberían gestionar adecuadamente su cobertura y prestar atención al riesgo de fluctuaciones bidireccionales del renminbi debido a cambios en la oferta-demanda y el entorno externo.