Advertencia de Wall Street: bajo un gobierno dividido, la disputa por el techo de la deuda en 2027 pondrá a prueba el "mito del refugio seguro" de los bonos estadounidenses.

Según información de Zhitong Caijing APP, las elecciones intermedias de Estados Unidos han concluido, el Partido Demócrata ganó inesperadamente el control del Congreso y el mercado se encuentra ante una clásica combinación de gobierno dividido. Históricamente, los inversores suelen dar la bienvenida a este tipo de estancamiento político, ya que implica políticas restringidas y gasto limitado. El miércoles, con la noticia de la victoria demócrata, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense descendió en toda la línea, continuando con esta tradición. Los datos muestran que, desde mediados de los años 90, bajo un escenario de gobierno dividido, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha estado en niveles promedio más bajos tanto un mes como doce meses después de las elecciones intermedias.

Sin embargo, esta vez la preocupación de Wall Street se centra en otro problema: el techo de la deuda.

El estratega de Deutsche Bank, George Saravelos, señaló: “La mayor fuente de incertidumbre en la política interna de EE. UU. es el techo de la deuda, que se convertirá en una restricción alrededor del segundo trimestre del año que viene”.

Actualmente, el gobierno federal de Estados Unidos tiene solamente alrededor de 800 mil millones de dólares de margen antes de alcanzar su límite legal de deuda de 41,1 billones. Los estrategas prevén que el gobierno tocará ese tope en la primera mitad de 2027. En ese momento, el Departamento del Tesoro podría recurrir a maniobras contables extraordinarias para ganar algo de espacio de endeudamiento y evitar el default, pero al final el Congreso deberá aumentar o suspender el tope para eliminar por completo el riesgo de un default técnico.

El control total del Congreso por parte de los demócratas significa que el enfrentamiento con la administración de Trump en torno al endeudamiento del gobierno podría prolongarse. Fitch Ratings advirtió el mes pasado que el control demócrata del Congreso podría aumentar el riesgo de juegos políticos peligrosos respecto al techo de la deuda. La agencia también señaló que el Congreso saliente, dominado por los republicanos, podría aumentar o suspender el tope antes del final del mandato a fin de año, de no ser así, este tema será una de las mayores pruebas para el nuevo Congreso.

El estratega de BMO Capital Markets, Vail Hartman, expresó: “Si el Congreso no resuelve el tema del techo de la deuda antes de fin de año, el mercado financiero podría enfrentar un prolongado estancamiento del techo de la deuda en 2027.” Él prevé que los demócratas utilizarán el techo de la deuda como “una poderosa herramienta de negociación para obtener concesiones del gobierno de Trump”, lo que podría distorsionar los precios de los treasury bills alrededor del llamado 'Día X' (cuando el gobierno se queda sin fondos) y aumentar la volatilidad en los mercados de efectivo y repo.

Mirando hacia atrás, cada vez que se aproxima un enfrentamiento por el techo de la deuda, los inversores suelen vender los treasury bills que vencen cerca del Día X, comprando en su lugar los valores que vencen justo antes o después de esa fecha, lo que deja un “punto de distorsión” evidente en la curva de rendimientos.

Actualmente, como aún faltan varios meses para alcanzar el límite, la curva de treasury bills no muestra señales claras de preocupación. Sin embargo, el equipo de estrategas de CIBC (liderados por Michael Cloherty) advirtió este miércoles a los inversores que deberían incorporar una mayor prima de riesgo en los mercados monetarios antes de 2027.

El problema de fondo reside en los fundamentos fiscales. El economista senior de Schroders, George Brown, indicó que el déficit fiscal de EE. UU. es actualmente equivalente al 6% del PIB, la deuda en manos del público supera los 32 billones de dólares (sin contar las deudas internas como la seguridad social o Medicare), y tanto la administración Trump como el nuevo Congreso demócrata han prometido nuevos gastos. “Esta hipótesis de que un gobierno dividido favorece a los bonos del Tesoro debería ser reconsiderada”.

Agregó la advertencia: “Si los compromisos políticos implican cada vez más déficit y no consolidación fiscal, los inversores podrían exigir una mayor prima de vencimiento para mantener deuda estadounidense a largo plazo”. Esto podría provocar que la curva de rendimientos de los Treasuries se incline aún más.

Es importante destacar que crisis pasadas del techo de la deuda generaron la preocupación de que el Departamento del Tesoro no pudiera pagar intereses de algunos treasury bills a tiempo, lo que provocó pánicos por posibles “defaults técnicos”. Tales episodios de disfunción gubernamental han llevado a las agencias de rating a tomar acción — en agosto de 2023, Fitch rebajó la calificación soberana de EE. UU. un escalón hasta AA+ debido al enfrentamiento político por el techo de la deuda que puso al país al borde del default.

Respecto a si el Congreso podrá resolver los riesgos antes de fin de año, las expectativas del mercado son mayoritariamente pesimistas. Cloherty, de CIBC, prevé que los republicanos intentarán subir el techo de deuda durante la “lame duck session”, pero cree que dicho esfuerzo fracasará. Eso significaría que el nuevo Congreso enfrentará directamente lo que CIBC denomina “la intensa batalla del techo de la deuda del cuarto trimestre de 2027 en adelante”.