Morgan Stanley: actualización de modelos grandes y aumento en el comercio electrónico, eleva el precio objetivo de AppLovin (APP.US) a 450 dólares.

De acuerdo a información de Finanzas Inteligentes APP, AppLovin (APP.US) respondió a las dudas sobre su "desaceleración del crecimiento" con un informe trimestral récord. Morgan Stanley mantuvo su calificación de "sobreponderar" el 5 de noviembre y elevó el precio objetivo de 400 a 450 dólares. Su argumento principal no son solo los números de un trimestre, sino una actualización clave del modelo publicitario de juegos y el despegue del segmento de e-commerce.

La noche previa a la publicación del informe, el precio de las acciones de AppLovin subió aproximadamente un 23% en operaciones fuera de horario; el 5 de noviembre cerró con un alza del 31,04% a 356,10 dólares, aunque sigue aproximadamente un 47% por debajo del inicio del año, con un rango de 52 semanas de 225,19 a 738,01 dólares.

¿Dónde ganó esta temporada?

Según el comunicado de prensa del tercer trimestre (al 30 de septiembre), AppLovin registró ingresos de 2.185 millones de dólares, un aumento interanual del 55% y un crecimiento secuencial del 14%; la utilidad neta fue de 1.439 millones, un 72% más que el año anterior, con ganancias diluidas por acción de 4,30 dólares; el EBITDA ajustado fue de 1.842 millones, un aumento del 59% interanual y un margen del 84%. Tanto ingresos, ganancias netas como EBITDA ajustado alcanzaron máximos históricos trimestrales y superaron las expectativas del consenso (según Global News, el consenso de ingresos era de aproximadamente 2.070 millones, beneficios netos 1.360 millones y EPS 4,04 dólares).

Más relevante aún es la diferencia respecto a la guía: la compañía había anticipado un crecimiento secuencial del 7% al 8% para el trimestre, pero finalmente entregó cerca del 14%, superando el límite superior en unos 6 puntos porcentuales; incluso los pronósticos internos de Morgan Stanley fueron superados en un 5% (ingresos) y 6% (EBITDA). La guía para el cuarto trimestre también supera las expectativas de consenso: ingresos de entre 2.365 y 2.395 millones (un aumento secuencial del 8% al 10%, frente al consenso de 2.250 millones), EBITDA ajustado de 1.995 a 2.025 millones y un margen del 84% al 85%.

La devolución de capital también se intensifica: en el tercer trimestre, la recompra y retención de 4,1 millones de acciones costó aproximadamente 1.400 millones de dólares, y la junta directiva aumentó el permiso de recompra a 3.200 millones, totalizando 3.600 millones. Según Gulf News, el CFO Matt Stumpf atribuyó el ritmo de recompra a la “brecha entre el precio de la acción y el valor intrínseco”; desde que inició el programa, se recompraron 104 millones de acciones por 9.400 millones, con precio promedio de 90 dólares.

Opinión central de Morgan Stanley: actualización del modelo refuta la "teoría de desaceleración"

Los analistas de Morgan Stanley, Matthew Cost y Brian Nowak, escribieron que los sólidos resultados del tercer trimestre "desafían directamente" las preocupaciones del mercado sobre el rápido enfriamiento de AppLovin por falta de innovación y competencia. El crecimiento adicional vino principalmente de los juegos: una mejora significativa en el modelo impulsó un aumento interanual de aproximadamente 50% en ingresos por publicidad en juegos; los ingresos de publicidad en e-commerce crecieron más del 100% interanual. La directiva comparó técnicamente la arquitectura del nuevo modelo con "AXON 2.0" y destacó que su promoción sigue siendo parcial, con beneficios particularmente notorios entre anunciantes recientes y segmentos con menos datos. Según Morgan Stanley, esto demuestra que AppLovin puede seguir innovando y ganar cuota sobre bases significativas.

El informe también transmitió dos mensajes de la administración: una guía de aproximadamente 8% de crecimiento secuencial para el cuarto trimestre y la reafirmación de confianza en una oportunidad de crecimiento a largo plazo de alrededor de 30%. En cuanto a fusiones y adquisiciones, la empresa se centra en objetivos que complementen datos y relaciones con anunciantes; Morgan Stanley considera limitada su preferencia por activos orientados al consumidor (como sociales).

Las investigaciones de canales fallaron

El trimestre también reveló las limitaciones de los estudios de canales de terceros. El informe señala que algunos estudios sugerían previamente que AppLovin apenas cumpliría e incluso no alcanzaría la guía, pero la empresa logró un crecimiento secuencial del 14%. En un mercado altamente fragmentado, las muestras pequeñas pueden arrojar señales engañosas, algo que la administración recalcó en la presentación de resultados. Según informes, la administración mencionó que las grandes plataformas digitales de publicidad crecieron entre el 10% y 25% en ese período, lo que significa que el crecimiento de AppLovin fue claramente superior al promedio del mercado.

La tasa de conversión sigue siendo el principal argumento alcista

Para Morgan Stanley, el enfoque alcista no está en un solo trimestre explosivo sino en que el techo aún está lejos: la tasa de conversión de AppLovin, de aproximadamente 1,3%, aún es baja, dejando espacio para mejorar la eficiencia de segmentación y la monetización real. El informe calcula que, si se mantiene una mejora anual de unos 20 puntos básicos en la tasa de conversión, los ingresos netos para 2030 podrían superar el consenso en aproximadamente 15%. Además, se destaca que el éxito de AppLovin y Unity "no es mutuamente excluyente"; en un mercado fragmentado, ambas redes pueden ganar cuota y rendimientos para los anunciantes simultáneamente. E-commerce se ve como un expansor del TAM más que como un obstáculo para juegos, y los nuevos anunciantes están mejorando la monetización de segmentos de bajo valor. Morgan Stanley estima que el EBITDA de publicidad no relacionada a juegos será de unos 2.000 millones para 2028 y el de juegos en el mismo año rondaría los 9.000 millones.

Valoración, escenarios y riesgos

Morgan Stanley elevó simultáneamente sus pronósticos de beneficios: el EBITDA ajustado para 2026/2027 se incrementa un 3%/4% (a 7.020/8.760 millones), y los ingresos suben un 3%/4% (a 8.340/10.360 millones); el GAAP EPS diluido sube 4%/5% (a 15,61/19,96 dólares). El precio objetivo de 450 dólares se basa en un múltiplo EV/EBITDA 2028E de aproximadamente 14x (EBITDA de 10.507 millones), más cerca de 7.986 millones en efectivo neto, dividido por 335 millones de acciones. El informe considera que, al precio posterior al cierre, AppLovin cotiza a 14x el GAAP EPS 2028E (pronóstico de 23,96 dólares), "sumamente atractivo", y que la continua revisión al alza de beneficios y las pruebas de crecimiento superiores al mercado son catalizadores potenciales de normalización de valoración.

Tres escenarios: bajista 175 dólares (8x 2028E EBITDA de 6.117 millones; crecimiento compuesto de ingresos anual de aproximadamente 15%, margen EBITDA inferior al 77% en 2028); base 450 dólares (CAGR del 29%, margen superior al 80%); alcista 650 dólares (CAGR mayor al 33%, margen del 91% aproximadamente). Un dato destacable es la probabilidad implícita según opciones (datos del 4 de noviembre): el mercado estima una probabilidad del 32,9% de caer bajo los 175 dólares y solo del 4,5% de superar los 450 dólares—no desaparece el riesgo de cola tras un solo informe trimestral. Entre los riesgos bajistas mencionados están: presiones macroeconómicas más severas o duraderas de lo esperado, aumento de la competencia en redes publicitarias que comprima la monetización, pérdida de acceso a datos clave para impulsar el rendimiento publicitario, o restricciones perjudiciales de plataformas móviles sobre publicidad.

No hay una sola voz en el lado vendedor

Tras los resultados, varias instituciones ajustaron sus precios objetivo, en la misma dirección pero con diferencias en magnitud y postura. RBC lo subió de 500 a 520 dólares (rendimiento superior al mercado), atribuyendo parte de la mejora a la actualización de modelo aplazada desde el segundo trimestre; BTIG de 396 a 450 dólares (compra); Wedbush de 560 a 600 (rendimiento superior); Evercore ISI de 510 a 540 (rendimiento superior); Needham mantuvo 475 dólares (compra); Goldman Sachs lo subió a 445 pero se mantiene neutral; el analista de Scotiabank, Nat Schindler, en cambio, bajó el objetivo de 515 a 450 dólares aunque mantiene postura superior—considera que el debate ya no es "si AXON es efectivo" sino “si pueden replicar los resultados recientes”, un cambio favorable para AppLovin. Según datos de Refinitiv, alrededor del 79% de las instituciones que cubren la acción otorgan calificación de sobreponderar, 21% neutral, ninguna de infraponderar.

Quedan cuestiones abiertas. Según los informes, el resultado del segundo trimestre en agosto cayó un 28% después del horario debido a que tanto el crecimiento de ingresos como la guía no cumplieron expectativas, dando lugar a una demanda colectiva de valores alegando que la administración exageró la sostenibilidad tecnológica; la fecha de determinación del demandante principal es a mediados de noviembre. Las expectativas de consenso para el crecimiento en 2027 ya han descendido a aproximadamente el 25%.