Logrando beneficios contables gracias a bitcoin: MARA (MARA.US) tuvo una ganancia neta de 632 millones de dólares en el tercer trimestre, pero los ingresos cayeron un 35%, alcanzando el punto más bajo en nueve trimestres.

De acuerdo a lo informado por la app financiera Zhìtōng Caijīng, la minera de Bitcoin MARA Holdings (MARA.US) publicó su informe financiero del tercer trimestre de 2026. Este reporte presenta una imagen rara vez vista: las ganancias contables aumentan drásticamente mientras los ingresos operativos continúan disminuyendo—la compañía se encuentra en un punto crítico de transición de “minar Bitcoin” a “infraestructura de IA”.

Ingresos y ganancias muestran una “brecha de tijera”

Según el informe, los ingresos del tercer trimestre de la empresa fueron de $164,2 millones, una baja del 35% respecto a los $252,4 millones del mismo periodo del año anterior, y aproximadamente un 7% por debajo de la expectativa del mercado de $176,1 millones. La principal razón de la caída de ingresos fue que el precio promedio del Bitcoin minado cayó un 37% interanual, eliminando cerca de $94,8 millones en ingresos; el promedio de producción diaria de minería apenas subió de 23,3 a 24,4 monedas, lo que solo compensó parcialmente el viento en contra de los precios. Así, los ingresos de la compañía descendieron por cuarto trimestre consecutivo, situándose ahora en el nivel más bajo de los últimos nueve trimestres.

En fuerte contraste con los ingresos, la rentabilidad: la utilidad neta del trimestre fue de $632,1 millones (o una ganancia diluida de $1,28 por acción), superando ampliamente la expectativa del mercado, que era una pérdida de $0,10 por acción, y muy por encima de los $123,1 millones del mismo periodo anterior. Sin embargo, la composición de esta utilidad es motivo de precaución—incluye $885,3 millones en ganancias no realizadas por variación de valor razonable de las tenencias de Bitcoin (el año anterior esto fue de $343,1 millones), lo que constituye una clásica “ganancia de papel”; excluyendo este factor, el desempeño operativo de la empresa todavía está en zona de pérdida. El EBITDA ajustado fue de $857,7 millones, comparados con $395,6 millones del año anterior.

Negocio principal de la minería: la eficiencia mejora, los ingresos se achican. En cuanto a datos operativos, la potencia informática (hashrate) conectada de la empresa creció un 18% interanual alcanzando 71,2 EH/s, ganando 644 bloques en el trimestre (un aumento del 2%), con un costo por kilovatio de $0,04, y el costo diario por PH mejoró un 2% a $30,8—la eficiencia minera sigue mejorando, aunque sin poder contrarrestar la presión sobre los ingresos causada por los menores precios de la criptomoneda. En el tercer trimestre la empresa extrajo 2.247 Bitcoins y vendió 3.891 a un precio promedio de $75.300; al 30 de septiembre, la empresa poseía 34.012 Bitcoins y $946,5 millones en efectivo.

Vender cripto para pagar deudas y aligerar la carga

En la carta a los accionistas se informa que tras el 30 de septiembre la empresa vendió 13.597 Bitcoins, recibiendo unos $1.100 millones, de los cuales $750 millones se utilizaron para pagar por completo un préstamo garantizado con Bitcoin, liberando en su totalidad los 17.477 Bitcoins previamente dados en prenda; actualmente menos del 5% de las tenencias están prestadas o en garantía. Esto sigue la venta en marzo de 2023 de 15.133 Bitcoins (unos $1.100 millones) para recomprar bonos convertibles, siendo MARA la segunda vez que recurre en gran escala a su “bóveda digital”. Al mismo tiempo, la junta directiva aprobó una autorización para recomprar hasta $500 millones en acciones. La empresa ha declarado explícitamente que continuará financiándose a través de la venta de Bitcoin para invertir en infraestructura de IA, cumplir con las obligaciones de recompra de bonos convertibles habilitados en 2025, y para potenciales recompras adicionales.

Transformación a IA: un contrato firmado y dos alquileres pendientes. En el tercer trimestre, la subsidiaria mayoritaria Exaion firmó un contrato de servicios de cómputo GPU por cuatro años y $79 millones con su primer cliente estadounidense, bajo cláusulas “take-or-pay” al 100%; el valor total de la cartera de negocios de Exaion ya supera los $3.000 millones, de los cuales aproximadamente $1.000 millones se planea entregar antes de fin de 2027—aunque la empresa admite que estos negocios aún no están firmados y no son vinculantes. Una señal que el mercado observa de cerca, la administración reconoce que las negociaciones con potenciales inquilinos de centros de datos están en etapa avanzada, pero la meta de firmar dos contratos antes de fin de año puede postergarse hasta 2027—el equipo directivo de manera poco usual ha bajado las expectativas del mercado de manera proactiva. Además, la compra de la planta de energía de gas natural Long Ridge recibió aprobación de FERC y se espera que la transacción se cierre antes de fin de año, con una potencia autorizada que pasará de 485 megavatios en el primer semestre de 2027 a la capacidad nominal completa de 505 megavatios.

La esencia de este informe financiero de MARA es la de una empresa minera de Bitcoin acelerando su “auto-reconversión” en un ciclo de baja de precios: por un lado, venden Bitcoin para obtener efectivo y así pagar deudas contraídas con garantías, y por otro, apuestan por activos energéticos y alquiler de cómputo de IA. El gran aumento en las utilidades contables proviene de ganancias latentes de tenencias según normas contables, lo cual no implica una mejora del flujo efectivo operativo; lo que realmente determinará si la narrativa de la transformación es viable, será la concreción antes de fin de año de esos dos contratos de arrendamiento de centros de datos—si no se concretan, lo que el mercado esperará no será solo una prórroga del calendario, sino una reconsideración del valor de toda la historia de transformación.