Satu dari empat perusahaan treasury publik bitcoin kini diperdagangkan di bawah nilai kepemilikan BTC mereka: K33

Ledakan treasury bitcoin mulai kehilangan tenaga, dengan satu dari empat perusahaan treasury BTC publik kini diperdagangkan pada kapitalisasi pasar di bawah nilai bitcoin yang mereka miliki, menurut K33.

Penerbitan saham baru dengan rasio market-to-net-asset-value di bawah satu bersifat dilutif, membatasi kapasitas beberapa pembeli korporat untuk mengumpulkan lebih banyak modal guna terus menambah treasury mereka. "Ketika perusahaan diperdagangkan di bawah NAV, penerbitan saham menjadi dilutif karena memberikan lebih banyak kepemilikan (melalui saham yang undervalued) daripada nilai yang diterima sebagai imbalan (BTC)," jelas Kepala Riset K33, Vetle Lunde, dalam laporan terbarunya.

Penurunan paling tajam terjadi pada NAKA — kendaraan merger KindlyMD dan Nakamoto Holdings — yang telah kehilangan 96% dari nilai pasarnya sejak puncak dan melihat kelipatan mNAV-nya anjlok dari 75 menjadi hanya 0,7. Twenty One yang didukung Tether, Semler Scientific, dan The Smarter Web Company juga termasuk di antara mereka yang saat ini memiliki mNAV kurang dari 1, menurut data Bitcoin Treasuries.

Secara lebih luas, rata-rata kelipatan mNAV di seluruh perusahaan treasury yang terdaftar masih berada di angka 2,8, turun dari 3,76 pada bulan April, namun distribusinya tidak merata. Perusahaan-perusahaan kecil semakin banyak yang berada di bawah air, meskipun pemain terbesar masih membawa premi yang signifikan, catat Lunde.

Akusisi bitcoin korporat mulai memudar

Strategy (MSTR) milik Michael Saylor, pemain utama dan pelopor playbook treasury bitcoin di sektor ini, telah melihat preminya turun menjadi 1,26 — terendah sejak Maret 2024. Hal ini membuat ruang gerak Strategy untuk mengakses pasar ekuitas guna membeli BTC baru menjadi berkurang, tercermin dari penurunan akuisisi mingguannya belakangan ini. "Ini secara substansial mengurangi kemampuan Strategy untuk membeli BTC dan menunjukkan permintaan beli yang secara material lebih rendah dari salah satu penyerap pasokan terpenting selama setahun terakhir," kata Lunde.

Pertumbuhan yang melambat ini sudah terlihat dalam aliran keseluruhan. Perusahaan treasury bitcoin telah membeli rata-rata 1.428 BTC per hari sejauh ini di bulan September, laju terendah sejak Mei dan menjadi tanda bahwa gejolak perusahaan treasury di pasar ekuitas mulai merembes ke permintaan spot, sorot analis tersebut, seraya menambahkan bahwa memudarnya premi adalah hal yang rasional. "Perusahaan treasury yang bertindak sebagai kendaraan akumulasi murni seharusnya tidak diperdagangkan dengan premi terhadap neraca mereka karena beban biaya yang lebih tinggi akibat biaya konsultasi, insentif internal, dan struktur modal yang kompleks," katanya. "Pengecualian terjadi ketika perusahaan dapat memperoleh keuntungan operasional di lini bisnis lain dari neraca BTC yang kuat."

Gambaran yang lebih luas adalah, dengan kepemilikan treasury publik kini melampaui 1 juta BTC, pasar mungkin kembali ke impuls permintaan yang lebih organik — dari ETF dan investor ritel — daripada mengandalkan treasury korporat untuk menetapkan tawaran marjinal, saran Lunde.

CME kembali pada premi moderat

Sementara itu, futures bitcoin CME kembali diperdagangkan pada premi moderat dibandingkan perpetual offshore, membalikkan diskon yang sering muncul di puncak pasar yang terlalu panas, menurut laporan tersebut.

Secara historis, diskon CME sejajar dengan puncak lokal, sementara perpetual offshore — yang sangat dipengaruhi oleh leverage — cenderung menunjukkan premi berlebihan saat posisi spekulatif meningkat. Kondisi saat ini menunjukkan keseimbangan yang lebih sehat, dengan arus institusional menambatkan CME lebih dekat ke harga spot, kata Lunde.

Namun, tingkat pendanaan tetap di atas rata-rata tahunannya pada hampir 6% selama seminggu terakhir, dibandingkan rata-rata tahun-ke-tahun sebesar 5,4%. Hal itu, dikombinasikan dengan open interest perpetual yang jauh di atas level tertinggi sebelum Agustus, menunjukkan adanya bias long yang masih bertahan di antara para pelaku leverage. Lunde memperingatkan bahwa ini masih bisa berujung pada squeeze tajam terhadap posisi long yang terlalu ramai, namun untuk saat ini, keseimbangan antara premi CME dan tingkat pendanaan mencerminkan pasar yang tidak terlalu tegang dibandingkan saat bitcoin terakhir diperdagangkan di atas $115.000.