Mengapa sentimen pasar kripto tiba-tiba menjadi begitu pesimis?

Judul Asli: Why Did Crypto Sentiment Get So Bearish?
Penulis Asli: Jack Inabinet, Bankless
Diterjemahkan oleh: Peggy, BlockBeats

Catatan Editor: Hanya empat hari setelah Bitcoin mencetak rekor tertinggi sepanjang masa, pasar kripto mengalami "10/10 flash crash" yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tidak hanya koin utama yang anjlok, banyak altcoin menjadi nol, bahkan bursa pun terjerat krisis likuidasi. Pada saat yang sama, dana hasil leverage tinggi seperti Stream Finance mengalami kegagalan beruntun, mengungkap rapuhnya gelembung "percaya saja pada saya". Sentimen optimisme di platform sosial dengan cepat berubah menjadi kepanikan, dan kepercayaan pasar terpukul parah.

Artikel ini meninjau rangkaian peristiwa tersebut, mencoba menjawab satu pertanyaan kunci: mengapa sentimen pasar kripto tiba-tiba menjadi sangat pesimis? Di tengah pecahnya gelembung dan krisis kepercayaan yang saling terkait, kita mungkin sedang berada di titik balik siklus baru.

Berikut adalah naskah aslinya:

Pada hari Senin, 6 Oktober 2025, Bitcoin kembali mencetak rekor tertinggi, untuk pertama kalinya menembus angka 126.000 dolar AS. Baik di "parit" Crypto Twitter maupun di ruang berita CNBC, para pemegang koin tenggelam dalam "kabut harapan" yang merajalela.

Meskipun fundamental tidak banyak berubah selama sebulan setelahnya, hanya empat hari kemudian pada 10 Oktober (UTC+8), pasar kripto menghadapi krisis—"10/10 flash crash" kini dianggap sebagai peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah kripto.

Dalam penurunan yang sangat buruk ini, koin utama anjlok lebih dari dua digit, banyak altcoin langsung menjadi nol, dan beberapa bursa hampir bangkrut (hampir semua platform kontrak perpetual utama memicu mekanisme auto-deleveraging karena tidak mampu membayar hasil posisi short).

Meskipun terpilihnya Trump sebagai presiden dianggap sebagai kabar baik bagi industri kripto—mulai dari pembentukan cadangan strategis Bitcoin hingga penunjukan pejabat regulator yang tampaknya pro-kripto—harga aset kripto tetap lesu.

Selain kenaikan singkat setelah Trump terpilih pada November lalu, rasio kapitalisasi pasar total kripto (TOTAL) terhadap indeks S&P 500 telah stabil selama hampir satu tahun. Faktanya, sejak 20 Januari (UTC+8) ketika Trump resmi menjabat, rasio ini bahkan menunjukkan penurunan negatif yang mencengangkan.

Seiring pasar terus mencerna dampak likuidasi 10/10, semakin banyak pertanyaan mulai bermunculan.

Baru pada hari Senin ini, Stream Finance mengumumkan kebangkrutan. Ini adalah dana hasil kripto "percaya saja pada saya" dengan dana kelolaan sebesar 200 juta dolar AS, yang mengandalkan leverage untuk memberikan imbal hasil di atas pasar kepada para deposan. "Manajer dana eksternal"-nya kehilangan sekitar 93 juta dolar AS dalam operasinya.

Meski detailnya belum diungkap, Stream sangat mungkin menjadi dana strategi "Delta netral" pertama yang secara terbuka kolaps akibat mekanisme auto-deleveraging 10/10. Meskipun strukturnya telah lama dipertanyakan, kejatuhan kali ini tetap membuat banyak pemberi pinjaman lengah—mereka memilih mengorbankan keamanan demi imbal hasil lebih tinggi tanpa sinyal risiko yang jelas.

Setelah Stream kolaps, kepanikan dengan cepat menyebar ke seluruh ekosistem DeFi, para investor mulai ramai-ramai menarik dana dari strategi hasil tinggi berisiko serupa.

Meski untuk saat ini efek domino Stream belum sepenuhnya meluas, peristiwa ini mengungkap risiko dari strategi "looping stablecoin mining" yang semakin populer di DeFi—yaitu menggunakan sertifikat deposito dari strategi berisiko tinggi yang sudah ada untuk mengambil leverage lebih lanjut demi imbal hasil lebih tinggi.

Kerugian yang diungkap sendiri oleh Stream juga menunjukkan potensi kerugian besar yang bisa dialami dana Delta netral dalam auto-deleveraging 10/10: posisi short hedging dipaksa ditutup oleh sistem, sementara posisi long spot langsung menjadi nol.

Meski berita utama sudah berganti, yang pasti, kerugian pada 10 Oktober (UTC+8) sangatlah besar.

Baik melalui operasi terbuka di DeFi maupun operasi tersembunyi di CeFi, dana hasil kripto mengandung leverage miliaran dolar AS. Apakah pasar memiliki likuiditas yang cukup untuk menghadapi gelombang likuidasi di masa depan masih menjadi tanda tanya besar.

Saat ini belum jelas siapa yang "berenang telanjang", tapi yang pasti, ada yang sudah tidak memakai celana renang di kasino kripto. Jika pasar kembali turun, terutama setelah munculnya gugatan terhadap bursa terpusat yang dituduh insolven selama likuidasi 10/10, pertanyaannya bukan lagi "apakah akan terjadi masalah", melainkan "apakah seluruh industri bisa bertahan".