Leverage utang di tengah gelombang AI—Pemicu berikutnya dari badai keuangan?

Begitu prospek AI goyah, sistem keuangan mungkin akan menghadapi guncangan seperti "krisis 2008".

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wallstreetcn

Kebutuhan modal yang sangat besar untuk pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan (AI) kini semakin terikat erat dengan sistem keuangan global melalui pasar utang yang terus membesar.

Pada tanggal 19, StockMarket.News memposting di X bahwa inti dari tren ini adalah lonjakan belanja modal yang sangat besar dari para raksasa teknologi. Sebagai contoh, belanja modal Amazon melonjak 75% secara tahunan, dan skalanya hampir setara dengan arus kas operasional perusahaan. Menghadapi kekurangan dana sebesar ini, pembiayaan ekuitas tradisional sudah sulit dipertahankan, sehingga perusahaan harus beralih ke pasar obligasi dan kredit swasta untuk mencari dukungan.

Respons pasar sangat antusias. Penerbitan obligasi Amazon baru-baru ini sebesar 15 miliar dolar AS menarik permintaan pembelian hingga 80 miliar dolar AS, menunjukkan betapa institusi investor sangat "haus" akan imbal hasil di tengah valuasi tinggi, suku bunga rendah, dan persaingan sengit saat ini. Dana pensiun, reksa dana, dan perusahaan asuransi kini menjadi pilar utama gelombang pembiayaan ini, dengan mengalokasikan dana besar ke instrumen utang terkait AI, sehingga tabungan jutaan investor ritel terhubung erat dengan masa depan industri teknologi.

Model ini memicu kekhawatiran pasar tentang transmisi risiko. Analisis menunjukkan bahwa cara mendistribusikan taruhan industri yang sangat leverage dan terpusat ke seluruh sistem keuangan ini mirip dengan pasar hipotek sebelum krisis keuangan 2008. Begitu logika investasi "infrastruktur AI" sebagai aset dasar mulai retak, dampaknya tidak hanya akan mengguncang Silicon Valley.

Haus Modal Melahirkan Ketergantungan pada Utang

Inti dari persaingan AI adalah perang konsumsi modal. Untuk membangun infrastruktur komputasi, perusahaan teknologi menginvestasikan dana dalam jumlah yang belum pernah terjadi sebelumnya. Menurut artikel Wallstreetcn sebelumnya, Bank of America menyatakan bahwa lima raksasa cloud computing AS (Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle) telah menerbitkan obligasi senilai 121 miliar dolar AS tahun ini, lebih dari empat kali lipat rata-rata 28 miliar dolar AS dalam lima tahun terakhir. Gelombang pasokan obligasi ini memberikan dampak signifikan pada pasar, dengan spread obligasi raksasa cloud melebar tajam, di mana spread Oracle melebar 48 basis poin, Meta dan Google masing-masing melebar 15 dan 10 basis poin, jauh tertinggal dari indeks obligasi investment grade secara keseluruhan.

Pada saat yang sama, Bank of America memperkirakan pasokan pada tahun 2026 akan tetap sekitar 100 miliar dolar AS, tidak akan semakin dipercepat.

Menurut prediksi analis pasar, hanya dalam periode 2025 hingga 2028, proyek infrastruktur AI diperkirakan membutuhkan sekitar 800 miliar dolar AS dana kredit swasta, yang setara dengan sepertiga dari total investasi infrastruktur di bidang ini pada periode yang sama.

Dalam konteks seperti ini, utang menjadi pilihan yang tak terelakkan. Ketika belanja modal perusahaan menyamai atau bahkan melampaui kemampuan menghasilkan kas (yaitu arus kas operasional), pembiayaan utang eksternal berubah dari sebuah opsi menjadi kebutuhan. Amazon bukan satu-satunya, raksasa teknologi seperti Meta dan Oracle juga membangun skema pembiayaan serupa, seringkali melalui instrumen off-balance sheet dan produk sekuritisasi aset, di mana utang dikemas, dilapisi, lalu dijual ke investor dengan preferensi risiko berbeda.

Kebutuhan pembiayaan yang kuat ini sangat cocok dengan "dilema imbal hasil" investor institusi. Di tengah valuasi pasar saham global yang tinggi dan imbal hasil produk pendapatan tetap tradisional yang terbatas, produk utang yang terkait dengan industri AI yang sangat berkembang menawarkan alternatif yang sangat menarik.

Kelebihan permintaan atas obligasi Amazon adalah cerminan dari fenomena ini. Permintaan besar mendorong transaksi semacam ini cepat masuk ke pasar, dan harganya sering kali ditekan lebih rendah dalam semalam, sehingga manajer obligasi dapat memperoleh keuntungan langsung bahkan sebelum infrastruktur terkait selesai dibangun. Pengejaran imbal hasil seperti ini mendorong manajer modal jangka panjang seperti dana pensiun dan perusahaan asuransi untuk menjadikan utang terkait AI sebagai bagian penting dari portofolio investasi mereka.

Dari Raksasa Teknologi ke Dana Pensiun: Bagaimana Risiko Ditularkan?

Risiko utama dari struktur pembiayaan ini terletak pada luasnya transmisi. Berbeda dengan pembiayaan ekuitas yang hanya terbatas pada segelintir investor profesional, utang-utang ini didistribusikan secara luas ke seluruh penjuru sistem keuangan melalui portofolio dana pensiun, reksa dana, dan perusahaan asuransi.

Ini berarti, begitu terjadi peristiwa negatif di bidang AI seperti pertumbuhan yang tidak sesuai ekspektasi, jalur teknologi yang terbukti salah, atau gagal bayar proyek, sehingga aset utang terkait harus segera dinilai ulang, dampaknya akan menyebar dengan cepat. Penjualan paksa dapat memicu reaksi berantai, menyebabkan penurunan harga aset lintas sektor, membentuk efek "penularan" yang khas. Dalam mekanisme ini, risiko yang awalnya berasal dari satu perusahaan teknologi bisa berkembang menjadi krisis sistemik yang mengguncang seluruh sistem keuangan.

Pengamat pasar memperingatkan bahwa situasi saat ini memiliki kemiripan yang mengkhawatirkan dengan pasar hipotek sebelum krisis keuangan 2008. Saat itu, lembaga keuangan secara luas mengejar produk keuangan berimbal hasil tinggi yang dibentuk dari paket subprime mortgage, dan menganggap stabilitas aset dasarnya sebagai sesuatu yang pasti. Namun, leverage tinggi dan konsentrasi taruhan pada pasar properti akhirnya berujung pada bencana.

Sekarang, pasar tampaknya kembali terjebak dalam logika serupa: semua orang mengejar imbal hasil dan mengasumsikan prospek pertumbuhan AI stabil dan dapat diandalkan. Namun, struktur dasarnya juga secara alami berisiko karena leverage tinggi dan investasi terfokus pada satu sektor. Jika narasi investasi "infrastruktur AI" mulai retak, gelombang kejutnya tidak hanya akan memengaruhi perusahaan teknologi atau bank, tetapi juga langsung menyentuh setiap investor ritel dan pensiunan yang terkait dengan portofolio institusi.