Pasar derivatif Bitcoin membentuk pola yang 'berbahaya' karena harapan akan pemulihan cepat memicu kenaikan leverage secara cepat: K33

Pasar derivatif Bitcoin sedang menunjukkan pola yang menurut perusahaan riset dan pialang K33 sebagai "berbahaya" dan secara struktural mengkhawatirkan, karena para trader menambah leverage agresif di tengah koreksi yang semakin dalam yang mendorong harga bitcoin turun 14% selama seminggu terakhir ke level terendah intraday $89.183 pada hari Selasa — level terlemah sejak April.

Dalam laporan terbarunya, Kepala Riset K33 Vetle Lunde mengatakan trader perpetual futures telah meningkatkan open interest lebih dari 36.000 BTC — pertumbuhan mingguan terbesar sejak April 2023 — sementara funding rate telah naik, menandakan perilaku "menangkap pisau jatuh" daripada posisi defensif. 

"Kenaikan funding rate kemungkinan berasal dari limit order yang menunggu dan terisi dengan harapan adanya pantulan cepat ketika harga turun di bawah level terendah 6 bulan," tulisnya. "Namun, belum ada pantulan yang terjadi, dan sekarang, leverage ini menjadi kelebihan beban, meningkatkan risiko volatilitas yang diperbesar akibat likuidasi."

Karena setiap posisi long dipasangkan dengan posisi short dalam nilai moneter, risiko squeeze ada di kedua sisi pasar, catat Lunde. Namun demikian, kenaikan funding rate menunjukkan bahwa lebih banyak trader bersaing untuk eksposur long, sehingga meningkatkan kerentanan posisi tersebut jika harga terus turun, katanya.

Sebaliknya, premi futures CME berada di dekat level terendah tahunan, dan struktur jangka waktunya tetap sempit, mencerminkan aversi risiko yang terus-menerus di antara partisipan institusional, menurut K33. Lunde memperingatkan bahwa divergensi seperti ini secara historis mendahului pergerakan harga negatif ke depan.

Struktur pasar yang "mengkhawatirkan" ini secara statistik mencerminkan tujuh rezim serupa selama lima tahun terakhir, katanya, enam di antaranya mengalami penurunan lanjutan selama bulan berikutnya, dengan rata-rata return 30 hari sebesar -16%.

"Meskipun kami secara vokal bullish pada tahap awal tren turun ini, kami melihat ini sebagai pertanda yang cukup berbahaya, sehingga perlu mengurangi risiko secara keseluruhan."

Bitcoin juga menghadapi gelombang penjualan ETF, dengan produk kehilangan 20.150 BTC selama seminggu terakhir dan hampir 40.000 BTC selama 30 hari terakhir, catat analis tersebut. Enam dari tujuh sesi perdagangan ETF terakhir berakhir dengan outflow, termasuk penarikan satu hari sebesar 10.060 BTC pada 13 November — outflow harian terbesar keempat sejak ETF AS diluncurkan.

Penjualan ini juga bertepatan dengan distribusi pemegang jangka panjang dan kelemahan relatif terhadap saham teknologi, tambah Lunde. Return 30 hari Bitcoin adalah -14,7% dibandingkan Nasdaq -0,18%, meskipun korelasi antara aset mencapai level tertinggi tahunan.

Penurunan yang dalam dan stabil

Lunde mengatakan bahwa meskipun perusahaan mengharapkan "masa depan yang lebih cerah" di tengah adopsi institusional yang semakin cepat dan kondisi moneter yang mendukung, penurunan saat ini termasuk yang paling parah dalam 43 hari sejak penurunan dimulai sejak 2017.

K33 mengakui bahwa pengukuran return 43 hari bersifat arbitrer dan menekankan bahwa mereka tidak mengharapkan terulangnya siklus bear berkepanjangan seperti tahun 2018 dan 2022. Namun, jika penurunan mengikuti dua penurunan terdalam dalam dua tahun terakhir, diperkirakan potensi bottom antara $84.000 dan $86.000, dengan penurunan lebih dalam menuju level terendah April dan harga rata-rata masuk Strategy di $74.433 jika tekanan jual meningkat.

"Kedua level tersebut adalah area psikologis yang diperhatikan banyak trader, dan meskipun ada kesalahpahaman umum bahwa Strategy mungkin menjadi penjual terpaksa jika harga turun di bawah harga pokoknya, level itu sendiri mewakili area potensial yang bisa dikejar pasar," kata Lunde.