Mengapa para jurnalis media tradisional mengkritik inovasi stablecoin?

Apakah stablecoin sebenarnya adalah "mata uang kripto paling berbahaya", atau "kesejahteraan publik global"?

Penulis: Byron Gilliam

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

"Inovasi yang dulu membuat para bankir sentral sulit tidur, mungkin pada akhirnya akan menjadi kekuatan kokoh yang menopang fondasi di bawah kaki mereka." — David Beckworth

Teori Bahaya: Ancaman terhadap Stabilitas Keuangan

Kontributor The Atlantic, David Frum, memperingatkan bahwa stablecoin adalah "bentuk mata uang kripto paling berbahaya sejauh ini". Ia berpendapat bahwa pengesahan GENIUS Act sama saja dengan "menyalakan sumbu bencana keuangan berikutnya di Amerika Serikat".

Frum memperkirakan skala stablecoin akan melonjak hingga 4 triliun dolar AS (mengutip prediksi Citi Bank), dan hampir semua dana akan mengalir ke obligasi pemerintah AS bertenor tiga bulan, yang merupakan kategori aset paling berisiko yang diizinkan oleh undang-undang tersebut.

Ia meramalkan pasar obligasi pemerintah pasti akan mengulangi kejatuhan tahun 2022-2023. Ketika para pemegang stablecoin berlomba-lomba melakukan penebusan, penerbit stablecoin akan dipaksa menjual obligasi pemerintah senilai 4 triliun dolar AS dengan kerugian besar, memicu krisis penarikan dana.

Yang lebih serius, Frum menyoroti bahwa stablecoin "memiliki semua karakteristik risiko sekuritas subprime", yang pada akhirnya dapat memaksa pemerintah mengulangi tragedi tahun 2008, menggunakan dana pembayar pajak untuk menanggung kerugian swasta.

Suara Keraguan

Namun perlu dicatat, penurunan harga obligasi pemerintah tahun 2022-2023 berlangsung selama 18 bulan. Untuk aset yang jatuh tempo dan dibayarkan setiap tiga bulan, mengapa hal ini dapat memicu kepanikan pada penerbit yang beroperasi tanpa leverage? Logika ini patut dipertanyakan.

Kami membahas pandangan Frum, bukan hanya karena nada dramatisnya, tetapi juga karena mencerminkan kekhawatiran umum masyarakat: stablecoin pasti gagal, sehingga berbahaya.

Teori Keberhasilan: Mengguncang Sistem yang Ada

Helen Rey dari International Monetary Fund memperingatkan bahwa stablecoin akan menjadi terlalu sukses sehingga "mengancam pendapatan fiskal pemerintah dan menggoyahkan fondasi sistem keuangan internasional".

Ia berpendapat bahwa setelah tabungan global beralih secara besar-besaran ke stablecoin, bank akan kehilangan kemampuan untuk menyalurkan kredit, pemerintah negara-negara akan kesulitan mendapatkan pembiayaan, dan alat kebijakan moneter bank sentral menjadi tidak efektif.

Efek domino yang mungkin terjadi meliputi:

• Risiko stabilitas keuangan
• Pengosongan sistem perbankan
• Persaingan dan volatilitas mata uang
• Masalah pencucian uang yang semakin parah
• Erosi basis pajak
• Privatisasi seigniorage
• Lobi kelompok kepentingan yang merajalela

Helen Rey sangat khawatir bahwa privatisasi seigniorage akan menyebabkan "kekayaan terkonsentrasi pada segelintir perusahaan dan individu", sehingga merusak sifat publik dari sistem moneter internasional.

"Kita harus bersiap menghadapi konsekuensi besar," simpulnya.

Pandangan Netral: Nilai Inovasi Keuangan

Steven Milan dari Federal Reserve, sama seperti Rey, sangat menghargai sistem dolar AS saat ini: "Mata uang cadangan dan aset yang disediakan Amerika Serikat adalah kesejahteraan publik global." Namun ia sampai pada kesimpulan yang berlawanan:

"Stablecoin dapat memungkinkan kelompok yang tertekan secara finansial untuk lebih mudah menikmati kesejahteraan publik global ini, membebaskan mereka dari pembatasan keuangan yang ketat."

Komunitas kripto biasanya menganggap penerbitan mata uang oleh Federal Reserve sebagai bahaya publik, namun argumen Milan sangat tepat baik secara substansi maupun strategi: mendefinisikan fiat sebagai kesejahteraan publik adalah kerangka terbaik untuk melawan narasi anti-kripto.

Berbeda dengan pandangan sebelumnya, Milan berpendapat bahwa skenario pelarian dana secara besar-besaran dari sistem perbankan sulit terjadi, karena GENIUS Act secara jelas menyatakan stablecoin tidak memberikan bunga dan tidak diasuransikan oleh simpanan.

"Peluang nyata stablecoin adalah memenuhi permintaan global akan aset dolar, terutama di wilayah yang akses ke dolar terbatas."

Bagi Rey, permintaan ini mengancam kedaulatan negara, sedangkan Milan berpendapat hal ini dapat membantu masyarakat di pasar negara berkembang "menghindari penderitaan akibat hiperinflasi dan volatilitas nilai tukar".

Argumen ini cukup meyakinkan, asalkan Anda setuju bahwa fiat memiliki sifat publik.

Teori Fungsi Stabil: Regulator Siklus Keuangan

David Beckworth menyoroti bahwa para penakut mengabaikan hal penting: "Popularitas stablecoin dolar sebenarnya membantu meredam volatilitas keuangan global."

Ia mengutip penelitian Helen Rey tentang utang dolar di pasar negara berkembang yang merusak stabilitas, dan mengusulkan bahwa stablecoin dapat memperbaiki masalah ini dengan memperbaiki neraca sektor swasta:

Saat dolar menguat dan meningkatkan beban utang dolar, apresiasi stablecoin secara bersamaan akan memberikan penyangga bagi pasar negara berkembang. Dengan kata lain, "stablecoin dapat menjadi perangkat stabilisasi ekonomi global yang terdesentralisasi".

Jika dikombinasikan dengan ekspektasi bahwa Federal Reserve mungkin menjadi penyelamat terakhir stablecoin, yang merupakan skenario yang dikhawatirkan Frum, ekspansi stablecoin "mungkin justru menjadi alat untuk menyeimbangkan siklus keuangan global".

Beckworth menyimpulkan: "Inovasi yang dulu membuat pejabat bank sentral gemetar, mungkin pada akhirnya menjadi fondasi paling kokoh mereka."

Teori Alat Kejahatan: Saluran Pencucian Uang di Bawah Bayangan

Pendiri ATM kripto Illinois, Firas Issa, yang didakwa dengan kejahatan pencucian uang, mengingatkan kita: meskipun blockchain transparan dan dapat dilacak, para kriminal tetap menganggapnya sebagai titik awal pencucian uang.

Kasus di mana tersangka memperoleh keuntungan 10 juta dolar AS dengan menukar uang tunai ke mata uang kripto menunjukkan: kejahatan kripto tidak hanya mencuri aset on-chain, tetapi juga menjadi saluran untuk membawa uang kotor tradisional ke blockchain.

Seiring skala stablecoin membesar dan semakin terintegrasi dengan keuangan tradisional, para ahli khawatir risiko pencucian uang akan meningkat. Helen Rey menyoroti bahwa stablecoin mungkin "menyalurkan dana ilegal, secara serius mengikis basis pajak negara". David Frum bahkan lebih tegas: "Berpikir bahwa memfasilitasi aktivitas kriminal dapat meningkatkan permintaan obligasi pemerintah adalah kekeliruan besar."

Untuk hal ini, kami belum menemukan argumen tandingan yang kuat.

Pandangan Realistis: Alat Pembayaran yang Biasa Saja

Saat anggota House of Lords Inggris, Colwyn Lange, menanyakan sikap pemerintah terhadap stablecoin, diskusi parlemen ini mungkin menjadi yang paling membosankan dalam sejarah.

Lord Livermore, yang mewakili Raja, memprediksi: stablecoin akan berperan dalam "menurunkan biaya pembayaran internasional dan meningkatkan efisiensi".

Dibandingkan dengan prediksi kiamat keuangan atau revolusi penyelamat dunia, pandangan ini sangat biasa saja. Namun justru kebiasaan inilah yang lebih mendekati kebenaran masa depan.