Laporan Riset Morgan Stanley: Mengapa "Data Amerika Serikat" Mungkin Disalahartikan? Menilai Kembali Nilai Platform IP Global Pop Mart

Pada 5 Januari 2026, Morgan Stanley merilis laporan riset penting mengenai Pop Mart International Group（9992.HK）.

Inti dari laporan ini sebenarnya tidak rumit, namun sangat representatif——Pasar terlalu fokus pada Amerika Serikat dan Labubu, sehingga justru meremehkan potensi pertumbuhan keseluruhan Pop Mart sebagai “platform IP global”.

Dalam artikel ini, saya akan membedah logika Morgan Stanley dalam tiga lapisan.

I. Apa yang dikhawatirkan pasar?

—— Data Amerika Serikat dan Risiko Terpaku pada Labubu

Dalam satu kuartal terakhir, fluktuasi harga saham Pop Mart sangat berkorelasi dengandata penjualan frekuensi tinggi Amerika Utara.

Kekhawatiran utama pasar terfokus pada dua poin:

• Penjualan Amerika Utara tahun 2025 direvisi turun menjadi sekitar 6 miliar RMB

• Apakah popularitas Labubu di Amerika Serikat sudah “mencapai puncak”

Morgan Stanley secara tegas menunjukkan:

Pasar secara mekanis mengekstrapolasi puncak abnormal kuartal ketiga menjadi tren penurunan.

Penilaian mereka adalah:

• Penjualan Amerika Utara pada 2025level yang lebih masuk akal sekitar 7,1 miliar RMB

• Kuartal keempat bukan penurunan permintaan, melainkan efek basis tinggi akibat pre-order online kuartal ketiga

• Pertumbuhan nyata kuartal keempat berasal dariproduk non-Labubu + kanal offline

Dengan kata lain,perlambatan data telah disalahartikan sebagai “resesi”.

II. Variabel Kunci yang Terabaikan

—— Kembalinya Offline + Luasnya IP

Morgan Stanley berpendapat, ada perubahan penting yang selama ini diabaikan di pasar Amerika Utara:

1️⃣ Online → Offline, Bukan Hal Buruk

• Penjualan online Amerika Utara sempat mencapai 60%–70%, sangat terkonsentrasi pada Labubu

• Mulai kuartal keempat, penjualan offline menunjukkan peningkatan signifikan secara kuartalan

• Output tahunan per toko sekitar 45–50 juta RMB, dengan periode pengembalian investasi hanya 1–2 bulan

Dalam skenario offline:

• Struktur IP lebih terdiversifikasi

• Waktu tinggal pengguna lebih lama

• Lebih menguntungkan untuk “konsumsi penemuan” dan pembelian silang

Inilah jalur yang telah berkali-kali dibuktikan oleh Pop Mart di Tiongkok dan Asia Pasifik. 

2️⃣ Labubu ≠ Seluruh Pop Mart

Data yang sangat krusial adalah:

• Dari sekitar 200 produk baru tahun 2025, Labubu hanya sekitar 10

• IP non-Labubu pada semester pertama 2025 tumbuh 131%

• Morgan Stanley memperkirakan pertumbuhan ~120% pada semester kedua

Yang lebih penting,preferensi IP yang berbeda mulai terbentuk di tiap wilayah:

• Tiongkok: Twinkle Twinkle

• Luar negeri: Hirono, Hacipupu, Nyota, dsb.

Ini berarti, Pop Mart tidak bertaruh pada satu karakter saja, melainkan menjalankan sebuahkolam kombinasi multi-IP lintas wilayah.

III. Di Mana Sebenarnya Kesalahan Penetapan Harga?

—— Pasar Meremehkan “Momentum Grup”

Morgan Stanley menilai, masalah harga saham saat ini bukan pada data jangka pendek, melainkan karenavariabel acuan valuasi yang salah dipilih.

Konsensus pasar saat ini:

• Laba tahun 2026 sekitar di bawah 15,3 miliar RMB

• Dengan asumsi pertumbuhan laba tahun 2026–2027 akan melambat secara nyata

Sedangkan penilaian Morgan Stanley:

• Pendapatan grup tahun 2026 sekitar 48 miliar RMB (+26%)

• Laba bersih sekitar 15,4 miliar RMB

• Jika pada 2026 setiap kuartal tumbuh 5%–10%, prediksi saat ini masih tergolong konservatif

Dengan harga saham sekitar HK$200:

• Setara dengan sekitar 16 kali PE untuk 2026

• Jika momentum grup terealisasi, valuasi memiliki ruang re-pricing yang signifikan

Pemahaman saya:

Dalam laporan ini, menurut saya kalimat terpenting sebenarnya adalah:

Pada 2026, diskusi pasar akan beralih dari “Amerika Serikat + Labubu”, menjadi “momentum keseluruhan Pop Mart”.

Benteng sejati Pop Mart bukanlah satu produk hits, melainkan:

• Kepemilikan IP sendiri

• Kontrol penuh rantai nilai DTC

• Siklus produk yang cepat berputar

• Akumulasi pengguna melalui skenario offline

Hal ini membuatnya lebih miripplatform pengelolaan IP, bukan sekadar perusahaan mainan tradisional.

Jika kamu hanya melihat Labubu, maka perusahaan ini akan selalu “mahal”;
Tetapi jika kamu menempatkannya dalam kerangkatransformasi konsumsi Kidult global, justru masih berada pada tahap awal.

Tentu saja, ini tetap bisnis yang sangat sensitif terhadapkekuatan produk, estetika, dan operasional, sehingga volatilitasnya tidak kecil.
Namun setidaknya dari logika penetapan harga 2026,pasar mungkin masih belum sepenuhnya mengikuti ritmenya.