Pendanaan pasar saham AS telah mencapai batas historis! Morgan Stanley memperingatkan: Sebuah badai deleveraging sedang berkembang

Ketika pasar saham AS bertahan dengan membeli saham menggunakan utang hingga batas maksimal, biaya pembalikan akan diperbesar oleh leverage yang sama.

Menurut berita dari Trading Desk Kejar Angin, pada 15 Juni, tim strategi suku bunga Amerika dari Morgan Stanley merilis laporan penelitian yang menyatakan bahwa pembeli marginal saham AS semakin mengandalkan pembiayaan leverage, dan pembiayaan semacam ini semakin mahal dan semakin langka—para pembeli leverage mulai tidak mampu bertahan.

Fenomena ini seperti “kanari tambang batu bara”—metode kuno pekerja tambang yang menggunakan burung kenari untuk mendeteksi gas beracun, yang berarti sinyal peringatan awal sedang muncul.

Biaya pembiayaan melonjak ke batas sejarah, membeli saham dengan utang semakin mahal

Indikator utama yang mengukur biaya pembiayaan saham adalah AXW futures—futures ini melacak selisih suku bunga pembiayaan implisit dari S&P 500 Total Return Futures dengan suku bunga acuan (SOFR).

Data menunjukkan, kontrak AXW futures dengan jatuh tempo 1 bulan hingga Juni 2026 pekan lalu sempat melonjak ke +140 basis poin. Meskipun S&P 500 kemudian turun dari rekor tertinggi, indikator ini tetap berada di level sangat tinggi. Perhitungan menunjukkan, ini adalah level tertinggi sejak Desember 2020 (tidak termasuk periode khusus akhir tahun).

Apa artinya ini? Singkatnya: biaya membeli saham dengan utang bagi investor leverage seperti hedge fund, kini sudah mencapai harga yang sangat jarang terjadi dalam sejarah.

Mengapa biaya pembiayaan bisa begitu tinggi? Pada dasarnya karena ketidakseimbangan antara permintaan dan penawaran:

• Permintaan untuk leveraged long saham terus meningkat;

• Tetapi kapasitas neraca pedagang terbatas—dibatasi oleh persyaratan modal GSIB (bank sistemik global), modal regulasi, dan anggaran risiko internal.

Permintaan tinggi, pasokan ketat, maka biaya pembiayaan secara alami naik tinggi. Begitu biaya pembiayaan mencapai titik kritis, investor leverage tidak bisa menambah posisi lagi, bahkan terpaksa mengurangi posisi.

$223 miliar, eksposur repo saham dealer utama AS mencapai rekor tertinggi

Selain biaya pembiayaan, data lain yang lebih langsung berasal dari laporan mingguan Federal Reserve New York tentang dealer utama.

Hingga pekan yang berakhir pada 3 Juni 2026, aset ekuitas yang dimiliki dealer utama AS melalui pembiayaan sekuritas seperti repo, mencapai $223 miliar, rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Mungkin ada yang bertanya: setelah harga saham naik, skala pembiayaan tentu naik juga, bukankah ini hal yang normal?

Morgan Stanley melakukan analisis khusus untuk ini. Mereka membangun indikator “ketergantungan pembiayaan saham”: dengan membagi skala repo saham dealer utama dengan kapitalisasi pasar bebas beredar S&P 500.

Jika pertumbuhan skala pembiayaan hanya mengikuti kenaikan harga saham secara pasif, rasio ini harusnya tetap stabil.

Namun hasilnya: rasio ini melonjak hampir 50% dalam setahun terakhir, mendekati puncak sejarah pertengahan Maret 2026.

Ini menunjukkan bahwa semakin banyak dana utang yang menumpuk di balik setiap dolar kapitalisasi pasar. Pembeli leverage telah menjadi penentu harga marginal di pasar.

Yang lebih perlu diperhatikan, permintaan pembiayaan ini sangat terkonsentrasi pada beberapa sektor seperti semikonduktor.

Semua uang menumpuk di satu tempat: semikonduktor

Leverage terkonsentrasi pada beberapa sektor, menyebabkan lebar pasar sangat menyempit.

Indeks penyebaran lebar industri dari bank ini menunjukkan: tiga bulan terakhir, dari 11 industri GICS, hanya satu industri yang mengungguli S&P 500—yaitu teknologi informasi.

Dan di dalam sektor teknologi informasi, sub-sektor dengan bobot sekitar 50% adalah semikonduktor dan perangkat semikonduktor.

Dari data spesifik, dalam tiga bulan terakhir sektor teknologi informasi naik hingga 24,2%, kelebihan keuntungan relatif terhadap S&P 500 adalah 13,3%; sedangkan sebagian besar sektor lain, baik konsumsi, keuangan, kesehatan maupun energi, tiga bulan terakhir relatif terhadap S&P 500 semua mencatat kelebihan negatif. Dalam setahun terakhir, sekitar 70% hari perdagangan, jumlah sektor yang mengungguli S&P 500 tidak melebihi 5.

Struktur pasar yang sangat terkonsentrasi ini berarti bahwa kenaikan pasar sebenarnya didorong oleh leverage dana hanya pada beberapa saham atau sektor. Begitu dana ini mulai mundur, dampaknya pada pasar akan diperbesar.

Kenaikan didorong leverage, penurunan juga didorong leverage—arah berlawanan

Morgan Stanley menyajikan rantai logika yang jelas:

Biaya pembiayaan tinggi → pembeli leverage tidak dapat menambah posisi lagi → pembeli marginal menghilang → pasar kehilangan tenaga kenaikan → harga terkoreksi → memicu deleveraging → tekanan jual diperbesar oleh leverage → penurunan melebihi ekspektasi.

Mengutip kata-kata analisnya, “Teknologi kekuatan naik yang diperbesar melalui ekspansi leverage sebelumnya, bisa jadi mulai memotong arah berlawanan.”

Data historis juga membuktikan logika ini: puncak AXW futures yang bersifat sementara biasanya sangat cocok dengan puncak S&P 500.

Kondisi finansial diam-diam sudah mengetat, tapi sebagian besar investor tidak menyadari

Indeks kondisi finansial (FCI) dari laporan tersebut menggabungkan lima variabel: imbal hasil obligasi AS 10 tahun, pengembalian S&P 500, spread kredit BBB, valuasi dolar AS, dan harga minyak. Semua ini dikonversi ke perubahan ekivalen suku bunga federal fund.

Data menunjukkan: sejak pecahnya konflik Iran hingga 11 Juni, kondisi finansial sudah mengetat setara dengan kenaikan suku bunga federal fund sebesar 31 basis poin, terutama didorong oleh kenaikan imbal hasil obligasi AS 10 tahun dan penguatan dolar.

Namun karena indeks saham masih naik, sebagian besar investor belum merasakan pengetatan ini. Faktanya, sejak konflik Iran, kenaikan S&P 500 memberikan efek pelonggaran sekitar -21 basis poin terhadap kondisi finansial (hingga 11 Juni), yang sampai batas tertentu menutupi pengetatan dari faktor lain.

Tetapi dalam koreksi setelah S&P 500 mencapai rekor tertinggi pada 2 Juni, pasar saham sudah menyumbang efek pengetatan +12 basis poin pada kondisi finansial.

Inilah masalahnya: Ketika kenaikan pasar saham yang didorong leverage membuat investor salah menilai kondisi finansial sebagai “longgar”, begitu deleveraging memicu penurunan saham, investor dipaksa menilai ulang kondisi finansial dan kembali menentukan jalur kebijakan Federal Reserve.

Begitu deleveraging dimulai, ekspektasi kenaikan suku bunga Fed akan runtuh lebih dulu

Prediksi dasar bank ini adalah: inflasi akan terus menurun sampai 2027, Federal Reserve akan memangkas suku bunga masing-masing 25 basis poin pada Maret dan Juni 2027, dengan target suku bunga akhir di kisaran 3,00%-3,25%. Menjelang pertemuan FOMC pada bulan Juni, diperkirakan median proyeksi pejabat Fed menunjukkan suku bunga tidak berubah pada 2026, dan akan turun sebanyak 50 basis poin pada 2028.

Dalam situasi ini, jika pasar saham turun lebih lanjut, investor leverage dipaksa deleveraging, penilaian investor terhadap kondisi finansial akan berubah secara fundamental—mereka akan menyadari bahwa kondisinya tidak” longgar” seperti yang dibayangkan sebelumnya, sehingga mengurangi bobot harga risiko kenaikan suku bunga Fed.