Perdagangan “devaluasi dolar AS” kembali ke Wall Street, institusi memperingatkan: masih membutuhkan dukungan dari The Fed

Wall Street sedang bertaruh kembali pada apa yang disebut "transaksi devaluasi". Logika intinya tidak rumit: ketika defisit fiskal Amerika Serikat terus membengkak, utang pemerintah menembus 40 triliun dolar AS, sementara para pembuat kebijakan mencoba menekan imbal hasil obligasi jangka panjang melalui program repo, para investor mulai khawatir terhadap nilai riil dolar AS dan obligasi pemerintah yang tergerus, sehingga mereka pun beralih ke aset keras seperti emas.

Transaksi ini jelas menghangat belakangan ini. Harga emas pada hari Senin sempat menyentuh level tertinggi dalam tiga bulan, memperpanjang penguatan setelah pekan sebelumnya naik lebih dari 5%, menjadi pekan kelima berturut-turut naik, dan kenaikan pada Agustus berpotensi menjadi yang terbesar sejak tahun 1999. Sementara itu, Indeks Dolar AS pekan lalu turun ke level terendah dalam tiga bulan, mencatatkan penurunan di tiga dari empat pekan terakhir.

Namun, hingga berita ini diturunkan pada Selasa, emas mengalami tekanan jual untuk mengambil keuntungan, turun 0,9% dalam sehari, dan pasar tengah menanti data inflasi AS serta pidato Ketua Federal Reserve, Kevin Walsh, pada konferensi tahunan Jackson Hole pekan ini.

Stephen Coltman, Kepala Bidang Makro di 21Shares, menyatakan bahwa defisit fiskal dan besaran utang mungkin lebih patut diperhatikan dibanding dengan besaran repo. Jumlah repo yang diumumkan Departemen Keuangan AS saat ini masih sangat kecil jika dibandingkan total pasar obligasi pemerintah, namun sinyal kebijakan sangat jelas: ketika pemerintah mulai secara aktif campur tangan pada imbal hasil obligasi jangka panjang, pasar tentu akan bertanya, kekuatan apa yang sebenarnya memaksa Departemen Keuangan bertindak.

Departemen Keuangan menekan imbal hasil obligasi AS, pasar justru bertaruh dolar AS akan tertekan

Pekan lalu, Departemen Keuangan AS mengumumkan akan menaikkan batas atas program repo obligasi jangka panjang dari 2 miliar dolar AS menjadi paling sedikit 4 miliar dolar AS. Pada hari Senin, dua pejabat senior Departemen ini juga mengungkapkan, mereka mungkin menggunakan General Account milik Departemen Keuangan (TGA) yang bernilai sekitar 1 triliun dolar AS untuk mendanai program repo tersebut.

Serangkaian langkah ini bertepatan dengan kondisi fiskal AS yang semakin memburuk. Pada bulan Juli, defisit fiskal bulanan AS mencapai level tertinggi dalam lima tahun, dan total utang pemerintah federal untuk pertama kalinya menembus 40 triliun dolar AS. Sementara itu, yield obligasi pemerintah AS bertenor 30 tahun sempat menyentuh 5,34%, mendekati level tertinggi dua dekade, melonjak tajam dibanding akhir Juni yang sebesar 4,82%.

Namun, repo belum benar-benar menyelesaikan masalah. Imbal hasil sempat turun setelah pengumuman kebijakan, tetapi segera naik lagi. Ini menunjukkan bahwa para investor obligasi tidak melihat langkah Departemen Keuangan cukup untuk mengubah kekuatan fundamental yang mendorong kenaikan imbal hasil jangka panjang.

Nohshad Shah, Kepala Penjualan Fixed Income Citadel Securities untuk Eropa, Timur Tengah, dan Afrika, berpendapat bahwa langkah ini memiliki "nuansa represi finansial": Departemen Keuangan bisa mencegah harga obligasi pemerintah AS turun lebih dalam, tetapi tidak bisa menghilangkan tekanan akibat defisit fiskal, inflasi, dan suplai utang—hanya memindahkan tekanan tersebut ke pasar lain.

Bila imbal hasil jangka panjang ditekan secara artifisial, daya tarik dolar AS bisa berkurang, harga impor dan kondisi keuangan bisa terdampak, akhirnya justru mendorong inflasi lebih tinggi. Shah memperingatkan bahwa sinyal yang dikirim pasar obligasi sangat jelas—kebijakan fiskal maupun moneter harus lebih diperketat.

Ini juga berarti pasar mulai kembali bertaruh pada kenaikan suku bunga Federal Reserve. Kontrak futures Fed Funds menunjukkan bahwa peluang kenaikan suku bunga pada rapat Fed bulan Oktober telah naik sekitar 56%, naik lebih dari 7 poin persentase dari pekan lalu.

Emas dan mata uang emerging market jadi pilihan?

Analis Deutsche Bank, Michael Hsueh, pada hari Senin mengatakan bahwa emas bahkan mungkin akan menembus target harga 4.800 dolar AS per ons miliknya, didukung oleh perubahan kebijakan dari Departemen Keuangan yang semakin memperkuat logika bullish emas.

Investor miliarder Ray Dalio juga menyarankan untuk tetap overweight pada emas dan bitcoin, serta memperingatkan bahwa pengeluaran pemerintah AS yang tak terkendali pada akhirnya bisa berujung pada krisis utang. Menurutnya, porsi emas dalam portofolio model investasi bisa mencapai 15%.

Namun pasar tidak sepenuhnya sepakat bahwa "transaksi devaluasi" telah menjadi tren pasti. Kepala Investasi Social Discovery Ventures, Alexander Lis, berpendapat, kecuali ada keyakinan bahwa Federal Reserve mau berkoordinasi dengan Departemen Keuangan, saat ini masih belum cukup alasan untuk sepenuhnya bertaruh pada logika ini.

Perlu dicatat pula, hubungan tradisional antara obligasi pemerintah AS dan mata uang emerging market juga mulai berubah. Dahulu, naiknya yield obligasi pemerintah AS umumnya berarti dolar AS menguat dan menekan aset negara berkembang. Kini, hubungan tersebut mulai terurai. Saat obligasi jangka panjang AS tertekan, justru mata uang negara emerging market tampil kuat.

Penyebab utamanya adalah kekhawatiran investor bahwa pemerintah AS pada akhirnya akan meringankan beban utang lewat inflasi dan pelonggaran kebijakan—termasuk repo obligasi pemerintah. Bila nilai riil dolar AS terus menurun, emas dan komoditas lain berpotensi diuntungkan, demikian juga negara emerging market berbasis sumber daya seperti Afrika Selatan, Kolombia, dan Chile bisa mendapat arus modal masuk lebih besar.

Kepala Riset Makro Monex Europe, Nick Rees, menilai bahwa jika kekhawatiran terhadap devaluasi dolar AS terus meningkat, ini akan menciptakan lingkungan yang lebih kondusif bagi mata uang berbasis komoditas.