Menjelang ambang batas 5%, badai penjualan obligasi AS memberikan tantangan bagi pasar dan Federal Reserve

Aplikasi Zhihui Keuangan mendapat informasi bahwa gelombang penjualan obligasi telah mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS utama mendekati level 5%, meningkatkan kekhawatiran dari Wall Street hingga Washington tentang dampak kenaikan biaya pinjaman terhadap ekonomi AS.

Setelah lonjakan harga minyak yang berpotensi memicu gelombang inflasi baru dan kegagalan upaya pemerintahan Trump meredakan tekanan di pasar utang pemerintah, imbal hasil obligasi acuan 10 tahun melonjak menjadi 4,97% di penutupan perdagangan akhir pekan lalu. Level ini hanya satu langkah dari puncak Oktober 2023 — ketika imbal hasil sempat melampaui 5% dalam satu sesi perdagangan, lalu mundur karena minat beli yang masuk.

Penjualan terbaru meningkatkan risiko yang dihadapi Ketua The Fed Walsh menjelang pertemuan kebijakan suku bunga pada Rabu waktu setempat. Pasar baru stabil setelah data menunjukkan kenaikan harga konsumen bulan lalu melebihi ekspektasi, meningkatkan spekulasi bahwa para pengambil kebijakan akan mulai menaikkan suku bunga untuk menahan inflasi yang telah melampaui target selama lima tahun berturut-turut.

"The Fed jelas tertinggal dalam perkembangan," kata Tracy Chen, manajer portofolio di Brandywine Global Asset Management, "Dalam jangka menengah, imbal hasil akan terus meningkat."

Ia menyebutkan bahwa hal ini terjadi karena sejumlah faktor yang mendorong naiknya imbal hasil jangka panjang — seperti dampak inflasi akibat konflik Iran — berada di luar kendali para pengambil kebijakan. "Saya belum yakin berapa tinggi, tapi saya pikir pasti akan melampaui 5%."

Tiga Kekuatan Sekaligus Menguras Likuiditas

Sejak Presiden AS Trump melakukan serangan ke Iran pada akhir Februari yang mengganggu pasokan minyak dan gas alam Timur Tengah, imbal hasil obligasi global terus meningkat. Di AS, demam kecerdasan buatan (AI) — yang menyuntikkan banyak utang ke pasar dan sekaligus merangsang ekonomi — serta kekhawatiran atas defisit pemerintah federal yang terus membengkak, juga menjadi pendorong utama.

Kenaikan imbal hasil membuat Trump makin terpojok, karena berdampak di seluruh pasar, mendorong biaya KPR dan pinjaman lainnya menjelang pemilu paruh waktu November.

Pada awal bulan ini, ia mengancam akan memutuskan semua perdagangan AS dengan beberapa negara jika The Fed tidak menurunkan suku bunga — sebuah langkah yang hampir pasti memperburuk penjualan obligasi karena kekhawatiran inflasi meningkat. Menteri Keuangan Besent mencoba membendung kenaikan imbal hasil melalui pembelian kembali utang Departemen Keuangan, tetapi investor menanggapinya dingin saat upaya pertama tersebut, dan pekan lalu imbal hasil malah naik tajam.

Dengan minimnya prospek berakhirnya konflik Timur Tengah, investor bersiap menghadapi risiko berlanjutnya penjualan obligasi. Kepala Strategi Suku Bunga AS BMO Capital Markets, Ian Lyngen, memperkirakan imbal hasil obligasi 10 tahun akan "menembus 5% dalam waktu yang sangat singkat".

Apa Arti Tingkat 5%?

Menembus level ini sendiri bukanlah hal yang sangat signifikan — sejak 2007, imbal hasil tersebut tidak pernah ditutup di atas 5%. Namun batas bilangan bulat seperti ini sering dianggap sebagai titik balik penting yang dapat memicu keputusan para investor dan pengambil kebijakan.

Imbal hasil obligasi AS sangat penting karena menjadi tolok ukur untuk pinjaman lainnya. Di pasar saham, imbal hasil juga digunakan sebagai tingkat diskonto untuk mengukur nilai kini dari laba yang diproyeksikan selama beberapa tahun ke depan. Semakin tinggi imbal hasil, semakin kecil nilai kini laba masa depan.

Beberapa investor mengatakan hal ini mungkin mulai menjadi beban bagi saham — berkat keuntungan kuat akibat demam AI dan ketahanan ekonomi, pasar saham masih bertahan di dekat titik tertingginya. Selain itu, imbal hasil obligasi yang tinggi dapat memicu arus keluar modal dari pasar saham karena imbal hasil yang lebih besar akan menarik investor ke obligasi.

"Kalau Anda melihat imbal hasil obligasi naik ke level 5% atau 5,25%, saya pikir saat itu pasar saham akan mengalami beberapa penyesuaian," kata Grace Peters, Kepala Strategi Investasi Global di Morgan Stanley Private Bank, "level 5% ini punya efek psikologis yang kuat."

Sebuah survei terhadap 122 pelaku pasar sebelumnya menunjukkan sekitar 30% responden percaya imbal hasil 10 tahun mencapai 5% hingga 5,25% sudah cukup untuk memicu penurunan saham AS 10% dari puncaknya — yang berarti koreksi teknis; 22% lainnya menilai ambang batas ada di 5,25% hingga 5,5%. Namun, penting dicatat bahwa lebih dari dua pertiga responden menilai bahwa sinyal bahaya sesungguhnya bukan pada level imbal hasil mutlak, melainkan kecepatannya naik. Penjualan yang kacau dan terlalu cepat itulah risiko terbesar.

Makro Strategist Brendan Fagan mengatakan: "Inflasi masih jauh di atas target, sementara pemerintah federal harus membiayai defisit besar dalam kondisi pasokan yang sudah berat. Jika aktivitas ekonomi nominal tetap di sekitar level sekarang, sedangkan The Fed pada dasarnya menerima inflasi 3% sebagai 2%, suku bunga jangka panjang pasti akan naik."

Gejolak pekan lalu — kenaikan harian terbesar imbal hasil obligasi pemerintah AS dua tahun sejak April 2025 saat kebijakan tarif Trump mengacaukan pasar — meningkatkan tekanan pada The Fed.

Hal ini terjadi karena dalam beberapa bulan terakhir, sebagian penjualan didorong oleh keraguan terhadap Walsh. Pada konferensi pers pasca-rapat pertamanya bulan Juni lalu, ia menegaskan fokus menarik inflasi kembali ke target 2% bank sentral. Namun setelah rapat Juli, The Fed kembali menahan suku bunga, sehingga trader meragukan komitmennya dan beramai-ramai melepas obligasi jangka panjang.

Pada Jumat lalu, setelah Departemen Tenaga Kerja AS melaporkan kenaikan data inflasi inti yang melampaui ekspektasi, para trader memperkirakan kemungkinan besar The Fed akan bertindak. Pasar berjangka mulai memberikan peluang sekitar 90% The Fed akan menaikkan suku bunga 25 basis poin pada pertemuan mendatang.

"Semakin The Fed mampu menunjukkan kredibilitas dalam memerangi inflasi, semakin besar kemungkinan mereka dapat memperkecil premi risiko di akhir kurva imbal hasil obligasi pemerintah dalam jangka menengah," ujar Kepala Ekonom Global PGIM Credit Daleep Singh.

Meskipun demikian, faktor lain yang mendorong kenaikan imbal hasil tetap berlanjut. Defisit federal dalam 11 bulan tahun fiskal ini telah mencapai 2 triliun dolar AS. Minggu lalu, Trump mengusulkan jika Partai Republik tetap menguasai Kongres setelah pemilu mendatang, ia mungkin akan membagikan cek 5.000 dolar AS untuk setiap orang dewasa Amerika — total pengeluaran lebih dari 1 triliun dolar AS — yang menurut penasihat ekonomi Gedung Putih adalah "usulan serius". Konflik di Timur Tengah pun terus memanas, mendorong harga minyak ke titik tertinggi dalam empat bulan.

Tim strategi yang dipimpin Jay Barry di Morgan Stanley memproyeksikan mereka memperkirakan kenaikan suku bunga minggu ini, tetapi karena trader mungkin bereaksi terhadap pernyataan The Fed dan konferensi pers Walsh, mereka cenderung "bearish" pada obligasi pemerintah AS jangka panjang. Pihak lain juga mengungkapkan sikap hati-hati, menilai jika The Fed membuat kejutan bagi investor, penjualan bisa kembali memburuk.

"Kalau The Fed tidak menaikkan suku bunga, penjualan di bagian akhir kurva bisa menjadi lebih kacau," kata manajer portofolio Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy.