Mengapa kenaikan suku bunga obligasi AS tidak mendorong nilai tukar dolar?

Sejak September, imbal hasil obligasi AS menunjukkan pola perdagangan kenaikan suku bunga, namun yang menarik nilai tukar dolar AS hampir tidak berubah. Imbal hasil obligasi AS 2 tahun naik lebih dari 20bp dibanding awal bulan, probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan September yang diperkirakan pasar mencapai 88%, dan pasar telah sepenuhnya memperhitungkan dua kali kenaikan lagi tahun ini. Sementara itu, indeks dolar AS stagnan di level 99, hampir tidak bergerak.

Bagaimana memahami perbedaan signifikan antara dolar AS dan imbal hasil obligasi pemerintah AS? Menurut penulis, ada beberapa poin kunci berikut:

Pertama, kenaikan suku bunga saat ini terjadi secara global, sehingga selisih suku bunga antara AS dan non-AS tidak melebar. Secara historis, ketika kebijakan moneter AS dan non-AS berbeda (misal tahun 2022), logika “suku bunga tinggi→dolar AS menguat” berjalan sangat lancar.

Namun, kali ini kenaikan suku bunga terjadi secara global, dalam sebulan terakhir imbal hasil obligasi Jerman, Inggris, dan Kanada semuanya naik lebih dari 30bp. Dalam indeks dolar yang merefleksikan selisih bunga AS dan non-AS, level pusat tetap di sekitar 99, tidak tampak overvalued atau undervalued secara signifikan.

Apakah ke depan selisih bunga AS dan non-AS akan berpisah? Kemungkinan besar iya, sebab kenaikan suku bunga global kali ini sudah memperhitungkan terlalu banyak ekspektasi. Pasti akan ada negara dengan fundamental yang lebih lemah yang tidak bisa melanjutkan kenaikan suku bunga, atau bahkan mengalami efek negatif dari terlalu tingginya suku bunga... Ini adalah isu penting dalam jangka menengah, hanya saja saat ini belum menjadi fokus utama pasar.

Selain faktor selisih bunga, faktor lain dari kinerja datar dolar AS kali ini adalah tekanan dari mata uang Asia yang kuat. Meski indeks dolar secara keseluruhan tidak berfluktuasi besar, namun jika diperhatikan, karakteristik intraday-nya sangat jelas — cenderung melemah siang hari, dan cenderung menguat malam hari.

Menurut penulis, dolar AS yang cenderung lemah di sesi Asia juga hingga tingkat tertentu merupakan hasil tekanan dari mata uang Asia yang kuat. Misalnya, tiga utama Asia (CNY, KRW, JPY) mempunyai logika aliran dana masing-masing, seperti settlement ekspor CNY, buyback saham perusahaan Korea, dan seterusnya...

Ada indikasi bahwa dana investasi luar negeri Jepang juga mulai kembali ke dalam negeri. Meski nilainya tidak besar, namun proses ini memang terjadi, dan secara objektif mendukung kombinasi "obligasi pemerintah AS lemah + dolar AS lemah". Jika tren masuknya kembali dana Jepang ke dalam negeri berlanjut, maka yen memang berpeluang menunjukkan ketahanan lebih kuat meski imbal hasil obligasi AS tinggi.

Berdasarkan analisa di atas, berikut update pandangan penulis tentang pasar valas dan aset:

Valuta asing: Mata uang Asia (CNY, KRW, JPY) memiliki ketahanan yang lebih tinggi, sehingga meskipun AS menaikkan suku bunga, kemungkinan penurunannya tidak besar. Mata uang Eropa (EUR, GBP) lebih mudah menunjukkan karakteristik volatilitas, sebab perbedaan antara AS dan Eropa belum begitu jelas; 

Obligasi pemerintah AS: Bagian pendek dari kurva imbal hasil sudah sepenuhnya memperhitungkan ekspektasi kenaikan suku bunga, namun risiko utama justru pada bagian panjang (masalah penawaran-permintaan serta tren kenaikan suku bunga global). Sebaiknya wait and see; jika imbal hasil obligasi AS 10 tahun bisa stabil di area 5,0%, maka secara bertahap sudah bisa mulai akumulasi dari sisi kiri;

Emas: Risiko di pasar obligasi AS (seperti masalah penawaran-permintaan, dll) menjadi penopang tidak langsung harga emas, hal ini pula yang membuat harga emas masih mampu bertahan meski imbal hasil AS naik. Jika bingung mau beli apa, beli emas sedikit seharusnya tidak salah.

[Hasil Tebakan CPI AS Bulan Agustus Telah Keluar]

Selamat kepada peserta dengan prediksi 3,4% yang berhasil menang, silakan tinggalkan data penerima di pesan, hadiah akan dikirim dalam lima hari kerja.