Guotai Junan Futures: Apakah kenaikan suku bunga pasti akan membuat harga emas turun?

　　Analis Pasar Guotai Junan Futures

　　Zhang Chining

　　Z0020302

　　Jumat malam lalu, Amerika Serikat merilis data CPI Agustus. Setelah data tersebut keluar, reaksi pasar sangat cepat — menurut alat FedWatch dari CME, kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve pada bulan September melonjak dari sekitar 70% menjadi mendekati 90%.

　　Namun pergerakan harga malam itu memang agak tidak biasa, emas tidak hanya tidak turun, justru naik dengan cepat... Membuat banyak orang tidak habis pikir,

　　Ada berbagai penjelasan atas pergerakan anomali ini di pasar. Beberapa pendapat menilai, sehari sebelumnya (Kamis) data PPI yang dirilis juga tidak rendah, sehingga emas mungkin telah lebih dulu mencerminkan sentimen negatif tersebut, dan ketika data CPI keluar pada hari Jumat, efek negatifnya justru sudah habis; pendapat lain menyebutkan, mengingat pemilihan paruh waktu di Amerika sudah dekat, lingkungan pengambilan keputusan Federal Reserve bisa jadi semakin sensitif, sehingga pasar masih menyimpan sedikit keraguan, dan mengira kenaikan suku bunga belum tentu akan benar-benar terjadi di bulan September, sehingga hal ini bisa memberikan dorongan bagi reli emas.

　　Kedua penjelasan ini membahas pergerakan harga malam itu. Tetapi jika hanya melihat fluktuasi harga satu malam saja, faktor dana, emosi, dan teknikal bisa memberi gangguan. Yang benar-benar layak dipikirkan justru satu masalah umum lainnya — selama bertahun-tahun orang menganggap "kenaikan suku bunga, emas turun", apakah anggapan ini benar? Hari ini saya ingin memanfaatkan kesempatan ini untuk menjelaskan dengan jelas hubungan antara kenaikan suku bunga dan emas.

　　Jadi, kenaikan suku bunga, sebenarnya bagaimana mempengaruhi emas? Untuk memahami dengan jelas pertanyaan ini, kita harus tahu dulu apa yang sebenarnya dinaikkan oleh Federal Reserve?

　　Yang dinaikkan oleh Federal Reserve adalah suku bunga nominal. Dan suku bunga nominal kurang lebih sama dengan suku bunga riil ditambah inflasi. Dari keduanya, yang berkorelasi negatif dengan emas adalah suku bunga riil — semakin tinggi suku bunga riil, semakin lemah harga emas.

　　Mengapa selama ini selalu dibilang "kenaikan suku bunga, emas turun"?

　　Karena pada umumnya, kenaikan suku bunga menahan permintaan: Saat suku bunga naik, biaya pinjaman meningkat, konsumsi dan investasi mendingin, sehingga inflasi pun mudah turun. Akibatnya, biasanya setelah kenaikan suku bunga, suku bunga nominal naik, dan pada saat bersamaan permintaan investasi dan konsumsi tertekan, inflasi mulai turun, kombinasi kedua hal ini mendorong kenaikan suku bunga riil, sehingga harga emas tertekan — inilah logika yang paling kita kenal selama ini.

　　Namun, siklus kali ini agak berbeda.

　　Karena api inflasi kali ini tidak sepenuhnya berasal dari sisi permintaan, tapi juga dari sisi suplai — situasi Timur Tengah yang tegang, harga minyak internasional sempat melonjak di atas 100 dolar AS, dan pada kenaikan bulanan CPI Amerika Agustus, porsi bensin sendiri menyumbang lebih dari sepertiga.

　　Untuk inflasi tipe dorongan biaya seperti ini, kenaikan suku bunga belum tentu bisa langsung menahan laju — walaupun semangat konsumsi dari pinjaman bisa ditekan, namun kenaikan harga minyak, transportasi, dan biaya produksi nyata sulit diatasi.

　　Akibatnya bisa timbul situasi lain: Di satu sisi, Federal Reserve menaikkan suku bunga, suku bunga nominal naik; di sisi lain, biaya dari sisi suplai mendorong inflasi ikut naik. Jika laju kenaikan inflasi lebih cepat dari kenaikan suku bunga, maka suku bunga riil belum tentu naik, sehingga respons harga emas terhadap kenaikan suku bunga bisa jadi tidak sebesar yang dibayangkan; sebaliknya, ekspektasi inflasi sekunder semacam ini bahkan bisa mendorong harga emas naik kembali.

　　Terakhir, ada satu hal yang perlu diingat: Dalam melihat harga emas saat ini, kuncinya tetap kembali pada inflasi itu sendiri — pendorong inflasi kali ini sebagian berasal dari sisi suplai, jadi memakai pola lama "kenaikan suku bunga, emas turun" belum tentu cocok.

　　Bagaimana perkembangan ke depan, di satu sisi, bergantung pada arah kebijakan suku bunga Federal Reserve; di sisi lain, juga harus memantau konflik geopolitik dan biaya energi, dan akhirnya akan berakhir seperti apa.

　　Waktu penulisan selesai: 14 September 2026 pukul 14:02 (UTC+8)

Editor: Zhu Henan