Dari CPI Dirilis hingga Suku Bunga Melonjak: Analisis Penyebab Turunnya Harga Emas

Huitong Media 15 September—— Berbagai faktor mendorong naiknya suku bunga riil obligasi AS, harga emas terus tertekan, titik balik tren sangat tergantung pada data AS

Pada sesi Asia dan Eropa hari Selasa (15 September), harga emas spot terus turun, saat ini diperdagangkan di 4276 dolar AS, turun 0,52%.

Baru-baru ini, suku bunga riil terus melonjak. Sebelumnya, saat pengumuman CPI, diperkirakan suku bunga riil akan turun sesaat, namun akhirnya hanya sedikit turun di intraday sebelum rebound besar-besaran, bahkan rebound lebih besar dari suku bunga nominal yang diwakili oleh yield obligasi 10 tahun AS.

Jika dilihat dari rumus, suku bunga nominal = suku bunga riil + ekspektasi inflasi + premi risiko inflasi (IRP), biasanya ekspektasi inflasi + IRP digabung dalam ekspektasi inflasi yang lebih luas, namun untuk analisis peristiwa positif yang terealisasi seperti ini perlu dipisah agar lebih jelas, saat pengumuman CPI termasuk dalam skenario pasar yang sudah mengantisipasi sentimen negatif dan perlu menggunakan rincian IRP.

Jadi, penurunan suku bunga nominal hari itu disebabkan oleh IRP yang turun tajam sesaat, karena pasar menganggap meskipun inflasi sedikit melebihi ekspektasi, kekhawatiran memburuknya situasi secara drastis telah mereda, namun kenaikan suku bunga riil secara endogen justru menjadi faktor utama kenaikan suku bunga akhirnya, dan juga penyebab harga emas turun baru-baru ini.

Ketahanan Inflasi: Durasi Suku Bunga Tinggi Terus Diperpanjang

Inflasi Amerika Serikat belum menuju ledakan buruk, tetapi kecepatannya menurun jauh lebih lambat dari ekspektasi pasar, inflasi inti jasa dan sewa menunjukkan kekuatan yang cukup kuat.

Karena inflasi tak kunjung turun, Federal Reserve tidak punya ruang untuk memangkas suku bunga dengan cepat, pasar pun terpaksa terus menyesuaikan proyeksi "berapa lama suku bunga tinggi bertahan", bahkan tetap menyisakan kemungkinan kenaikan suku bunga tambahan.

Dari kerangka analisis suku bunga, suku bunga riil sama dengan suku bunga nominal dikurangi ekspektasi inflasi. Ketahanan inflasi menopang ekspektasi inflasi, sedangkan suku bunga nominal sulit turun, dua hal ini bersama menaikkan suku bunga riil, sehingga yield TIPS pun naik.

Inilah pendorong inti dan paling bertahan lama dari tren naiknya suku bunga riil saat ini.

Ketahanan Fundamental Ekonomi: Tingkat Suku Bunga Riil Keseimbangan Turut Naik

Perekonomian AS tidak mengalami resesi, konsumsi dan lapangan kerja tetap kuat, perekonomian mampu bertahan di lingkungan suku bunga tinggi saat ini.

Dalam kerangka Klasik Fisher, suku bunga riil adalah hasil pengembalian riil modal fisik, ditentukan oleh keseimbangan antara pasokan tabungan dan permintaan investasi: jika permintaan ekonomi tinggi, minat investasi korporasi kuat, tingkat pengembalian modal tinggi, maka biaya riil dana dengan sendirinya akan naik, sehingga suku bunga riil keseimbangan pun ikut terdongkrak.

Pasar tidak lagi memproyeksikan "Federal Reserve akan segera terpaksa memangkas suku bunga demi menyelamatkan ekonomi", hilangnya ekspektasi ini semakin mendorong naik ekspektasi suku bunga kebijakan jangka menengah hingga panjang, beresonansi dengan ketahanan inflasi, bersama-sama menaikkan pusat suku bunga riil.

Bukan kenaikan suku bunga yang merusak ekonomi, tetapi justru ekonomi yang mampu bertahan sehingga suku bunga bisa tetap tinggi—ini adalah latar belakang mendasar dari tren kenaikan suku bunga saat ini.




(Ringkasan Yield TIPS 10 Tahun, sumber: Federal Reserve)

Saat membandingkan yield obligasi 10 tahun AS, kita dapat menemukan bahwa setelah pengumuman CPI, yield obligasi pemerintah 10 tahun naik 0,12 bp sedangkan TIPS naik 0,5 bp, kekuatan utama terletak pada IRP yang turun tajam 0,48 bp karena kekhawatiran inflasi ekstrem telah mereda.

Harga Minyak Terus Berfluktuasi: Memperkuat Ekspektasi Suku Bunga Tinggi Bertahan Lama

Fluktuasi harga minyak dunia yang berkelanjutan menjadi faktor guncangan sisi penawaran yang tak bisa diabaikan di balik ketahanan inflasi kali ini.

Berbagai faktor seperti konflik geopolitik, ketidakseimbangan permintaan dan penawaran global saling berkelindan, membuat harga minyak sulit turun secara tren, justru berulang kali naik di titik-titik krusial.

Sebagai komoditas inti utama, kenaikan harga minyak akan mendorong inflasi hingga konsumen akhir melalui berbagai saluran seperti transportasi, bahan baku kimia, dan biaya produk konsumsi, menciptakan tekanan inflasi impor.

Dari kerangka analisis suku bunga, pengaruh fluktuasi harga minyak terhadap suku bunga riil bersifat ganda.

Di satu sisi, naiknya harga minyak berulang kali memperkuat ketidakpastian terhadap penurunan inflasi, menopang atau bahkan menaikkan ekspektasi inflasi, sehingga Federal Reserve semakin sulit memulai siklus penurunan suku bunga; di sisi lain, kenaikan harga minyak merupakan guncangan sisi pasokan, menimbulkan inflasi dari sisi biaya bukan dari sisi permintaan, tekanan "stagflasi" seperti ini akan memaksa Federal Reserve lebih mengutamakan inflasi ketimbang pertumbuhan ekonomi, memperpanjang periode suku bunga tinggi, dan mendorong naik suku bunga riil.

Pada saat yang sama, ketidakpastian harga minyak juga dapat secara temporer mendorong premi risiko inflasi IRP.

Jika pasar khawatir harga minyak terus naik dan memicu efek inflasi gelombang kedua, IRP akan meningkat, yield obligasi nominal AS memperoleh kompensasi risiko inflasi tambahan di atas kenaikan suku bunga riil, ditambah tekanan premi tenor akibat suplai obligasi pemerintah, semakin menambah tekanan naik pada yield obligasi jangka panjang, yang menjadi salah satu biang keladi lonjakan yield 10 tahun di berbagai negara.

Tekanan Suplai Obligasi AS: Premi Tenor Naik, Ditambah Ekspetasi "Penopang Kebijakan" Tidak Tercapai

Defisit fiskal federal AS terus tinggi, Departemen Keuangan terus-menerus menerbitkan obligasi jangka panjang dalam skala besar, pasar khawatir akan oversupply obligasi jangka panjang, investor menuntut premi tenor yang lebih tinggi agar mau menyerap obligasi jangka panjang, dari sisi pasokan ini menaikkan yield nominal obligasi pemerintah AS.

Pada saat yang sama, pasar secara umum pesimistis terhadap efektivitas program repo obligasi pemerintah Departemen Keuangan AS.

Hampir separuh manajer dana memperkirakan program repo hampir tidak berdampak pada yield, hampir 30% bahkan menilai akan menaikkan yield lebih lanjut. Ekspektasi "penopang kebijakan" yang tidak tercapai setara dengan menghilangkan "bantalan keamanan" pasar obligasi, harga obligasi jangka panjang semakin rapuh, ketika terjadi aksi jual massal, yield mudah melonjak tajam akibat efek umpan balik negatif.

Ringkasan dan Analisis Teknikal:

Emas adalah aset berjangka panjang tanpa bunga, harganya sangat tergantung pada faktor diskonto inti yakni suku bunga riil.

Kenaikan suku bunga riil berarti biaya peluang memegang emas meningkat, nilai kini aliran kas masa depan emas (tanpa bunga) ditekan, sehingga harga emas pun secara alami terus tertahan.

Kenaikan suku bunga riil kali ini didukung beberapa tren: ketahanan inflasi memperpanjang periode suku bunga tinggi, ketahanan ekonomi mendorong naik suku bunga riil keseimbangan, harga minyak yang terus berfluktuasi memperkuat ekspektasi inflasi sisi penawaran, tekanan suplai obligasi AS menaikkan premi tenor.

Berbagai kekuatan ini bersama-sama membentuk fondasi kenaikan pusat suku bunga riil secara solid, bukan sekadar fluktuasi sentimen jangka pendek.

Peningkatan harga emas karena penurunan IRP hanya menghasilkan rebound singkat bersifat impulsif, sejatinya itu adalah realisasi sentimen mereda risiko ekor dan kekuatannya sangat lemah, sama sekali tidak mampu menandingi tekanan kenaikan suku bunga riil terhadap harga emas secara tren.

Maka, selama belum terlihat adanya titik balik jelas pada pusat suku bunga riil, sulit bagi harga emas berbalik arah secara fundamental dalam jangka menengah.



Analisis teknikal: Emas spot saat ini bergerak di kisaran rendah, mendapat support dari garis neckline pola head and shoulders kecil, muncul bentuk head kecil di level rendah, tetapi kemunculan pola head di bawah kerap menjadi jebakan bagi bearish, investor bullish tidak perlu terlalu panik.


(Grafik harian emas spot, sumber: Yihuitong)
Zona waktu GMT+8 21:22, harga emas spot saat ini adalah 4285.99