Proyeksi dot plot The Fed berkurang satu titik lagi, Waller kembali menolak memberikan panduan jelas untuk pasar

Menurut aplikasi Zhihui Keuangan APP, dot plot yang dirilis tiap kuartal oleh Federal Reserve selalu menjadi panduan utama Wall Street untuk menafsirkan arah suku bunga. Sebanyak 19 pengambil keputusan secara anonim menyerahkan prediksi suku bunga masing-masing, pasar memperhatikan median untuk menebak apakah langkah berikutnya adalah kenaikan, penurunan, atau tetap. Namun pada dot plot terbaru yang dirilis 16 September, hanya ada 18 titik.

Satu yang absen adalah milik Ketua Federal Reserve Kevin Walsh.

Ini adalah kali kedua berturut-turut Walsh menolak memberikan prediksinya dalam dot plot. Pada pertemuan suku bunga pertamanya setelah menjabat sebagai ketua FOMC pada Juni tahun ini, dot plot sudah kehilangan satu titik. Saat itu banyak yang berspekulasi, mungkin karena ia baru saja menjabat dan waktunya terlalu singkat untuk mempersiapkan. Namun pada September, teka-teki ini benar-benar terjawab—Walsh memang tidak berniat untuk berpartisipasi.

Walsh sendiri secara terbuka mengkritik dot plot. "Saya tidak menyerahkan prediksi dot plot saya, karena saya pikir itu tidak membantu dalam implementasi kebijakan," ujarnya blak-blakan pada jumpa pers bulan Juni. Ia juga mengungkapkan bahwa Federal Reserve telah membentuk komite komunikasi khusus untuk meninjau masa depan dot plot secara menyeluruh—termasuk kemungkinan melemahkan bahkan menghapus alat ini.

Naikkan Suku Bunga Sambil Pilih Diam

Pada hari Rabu waktu setempat, Federal Reserve menaikkan suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%-4,00%, ini adalah kenaikan pertama sejak Juli 2023. Kenaikan suku bunga kali ini sebenarnya sudah diantisipasi pasar, dengan probabilitas berdasarkan harga futures mencapai 90%.

Yang benar-benar menggerakkan pasar adalah sinyal yang dilepaskan oleh dot plot. Dari 18 pejabat yang memberikan prediksi, median menunjukkan masih ada setidaknya satu lagi kenaikan tahun ini, 12 orang memperkirakan akan ada minimal satu kali kenaikan lagi, dan 4 orang bahkan mengantisipasi dua kali. Begitu kabar keluar, indeks dolar melonjak, mencatat performa harian terbaik sejak pertengahan Juni.

Namun sikap Walsh sendiri dan prediksi yang cenderung hawkish ini, terdapat ketegangan yang halus. Dalam jumpa pers, ia menekankan bahwa inflasi "terlalu tinggi dan sudah berlangsung terlalu lama", namun ia juga menolak memberikan pedoman tegas terkait arah suku bunga di masa depan. Pendekatan “menaikkan suku bunga sambil tidak memberi tahu langkah berikutnya” ini memang disengaja oleh Walsh.

Pada bulan Juni, ia pernah menggunakan perumpamaan yang cukup menarik untuk menjelaskan posisinya: "Saya menyadari semua prediksi ditulis dengan pensil, jenis yang penghapusnya besar. Ini menunjukkan rekan-rekan saya mengerti saat mengisi dot plot bahwa dunia cepat berubah, dan enam minggu kemudian mereka tidak akan terikat dengan prediksi tersebut."

Alat Berusia 14 Tahun, Mengapa Kini Jadi Sasaran?

Dot plot lahir pada akhir 2011. Saat itu, krisis keuangan baru saja berlalu, Ketua Bernanke dan Wakil Ketua Yellen butuh cara agar pasar memahami arah suku bunga Federal Reserve setelah berakhirnya dukungan luar biasa. Grafik titik anonim ini pertama kali dirilis pada Januari 2012, dan sejak itu perlahan menjadi salah satu sinyal kebijakan paling mendapat perhatian pasar.

Namun kontroversi pun terus ada. Kritik utama Walsh berfokus pada beberapa aspek: pertama, prediksi dot plot sering meleset. Situasi tahun 2024 sangat relevan—dot plot Juni hanya menunjukkan satu kali penurunan suku bunga, namun kenyataannya Federal Reserve pada September memulai siklus penurunan total 1%. Hal ini menyebabkan pasar sangat meragukan reliabilitas dot plot. Kedua, ini bukan prediksi konsensus resmi dewan, tiap anggota bisa menggunakan model dan asumsi ekonomi berbeda, sehingga cara menghasilkan titiknya tidak konsisten. Ketiga, dari 12 Presiden Fed regional, hanya 5 yang mendapat hak suara FOMC setiap tahun, memunculkan keraguan seberapa jauh dot plot mencerminkan niat nyata FOMC.

Walsh bahkan pernah dengan tegas menyatakan pada acara privat tahun 2025: "Prediksi-prediksi ini selalu sangat buruk. Prediksi dot plot saya pun tidak akan sempurna, jadi saya tidak akan memberikannya."

Sikap para ketua sebelumnya terhadap hal ini cukup kompleks.

Pada 2014, Yellen sebagai ketua pada jumpa pers FOMC pertama mengatakan orang “tidak seharusnya memandang dot plot sebagai cara utama dewan ingin atau tengah mengkomunikasikan kebijakan pada publik.” Namun pada 2016, ketika para pejabat Federal Reserve menurunkan prediksi kenaikan suku bunga tahun itu dari empat menjadi dua kali, Yellen menyatakan perubahan dot plot “sebagian besar mencerminkan proyeksi pertumbuhan global yang melambat” dan pengetatan kondisi kredit.

Jerome Powell yang menjabat ketua sejak Februari 2018 kerap meremehkan peran dot plot. Namun kadang-kadang, dot plot terbukti alat yang berguna, misalnya pada Juni 2023, dimana pembuat kebijakan tidak mengubah suku bunga, tapi dot plot menunjukkan akan ada kenaikan lagi di akhir tahun—ini membantu menghindari kegembiraan berlebih di pasar karena menyangka siklus kenaikan telah usai.

Bank Sentral yang “Sedikit Bicara”

Keragu-raguan Walsh terhadap dot plot hanyalah bagian kecil dari upaya membentuk ulang sistem komunikasi Federal Reserve.

Pada pertemuan suku bunga pertamanya pada Juni, ia memangkas pernyataan kebijakan dari lebih 300 kata menjadi 132 kata, langsung menghapus panduan ke depan yang telah dipakai selama bertahun-tahun. Ia membentuk lima kelompok kerja, masing-masing meninjau strategi komunikasi, neraca, sistem data, produktivitas dan pekerjaan, serta kerangka inflasi. Kelompok kerja komunikasi dipimpin oleh mantan Gubernur Bank of England Mervyn King, mantan Gubernur Bank Sentral Brasil Fraga, serta profesor Universitas Washington Peter Fisher—Mervyn King bahkan sejak 2022 sudah mengkritik dalam tulisannya bahwa panduan ke depan telah menjadi beban bank sentral.

Langkah Walsh ini dianggap meniru era Alan Greenspan, yaitu “strategic ambiguity” alias ketidakjelasan strategis. Greenspan memimpin Federal Reserve hampir dua dekade dan dikenal gemar berbicara samar-samar, menolak memberikan sinyal arah kebijakan, memaksa pasar bereaksi langsung pada data ekonomi alih-alih prediksi dari bank sentral sendiri.

Namun pergeseran ini tidak lepas dari pro dan kontra. Mantan Presiden Fed New York Dudley secara terbuka mengatakan, kuncinya bukan “mengurangi komunikasi” tapi “meningkatkan kualitas komunikasi”. Anggota dewan Federal Reserve Waller juga berpendapat, jika dipakai dengan tepat, forward guidance bisa jadi “alat berharga” untuk mempercepat transmisi kebijakan moneter, dan mencontohkan bahwa pada musim gugur 2021, Fed terlambat menaikkan suku bunga hingga Maret 2022 karena terkunci oleh panduan ke depan, sehingga kehilangan momen terbaik menahan laju inflasi.

Goldman Sachs bahkan menyejukkan—menghapus dot plot sepenuhnya bagi sebagian besar pejabat adalah “langkah mundur yang terlalu besar” dalam transparansi.

“Jangkar” Pasar Akan Hilang?

Persoalan yang tak bisa diabaikan adalah, Walsh tengah membongkar rujukan utama yang selama belasan tahun menjadi acuan utama bagi mekanisme harga pasar.

Dulu, perubahan pada dot plot itu sendiri adalah sinyal pasar yang sangat kuat—memberitahu investor apakah Federal Reserve cenderung mengetatkan atau melonggarkan, sekaligus menjadi patokan jika ada perbedaan antara perkiraan The Fed dan pasar. Jika “jangkar” ini dilemahkan atau bahkan dihapus, pasar harus belajar lagi menilai harga di tengah ketidakpastian yang lebih besar.

Banyak analis khawatir, jika dot plot dan panduan ke depan diminimalkan, volatilitas suku bunga bisa meningkat, imbal hasil obligasi AS jangka pendek dan ekspektasi penurunan suku bunga akan lebih sering terkoreksi.

Dari perspektif lebih makro, reformasi Walsh menyentuh wacana yang lebih mendasar: seperti apa hubungan yang seharusnya antara bank sentral dan pasar? Era Bernanke dan Yellen memilih “memprioritaskan transparansi”, menciptakan sistem komunikasi terbuka yang belum pernah ada lewat dot plot, panduan ke depan, dan konferensi pers. Sedangkan Walsh seolah ingin berkata—terlalu transparan justru jadi belenggu, karena saat bank sentral terikat pada prediksi sendiri, fleksibilitas kebijakan jadi hilang.

Arah reformasi Walsh kini sudah sangat jelas. Ia mengatakan, “Saya memperkirakan akhir tahun ini, kami akan meninjau metode komunikasi Federal Reserve, termasuk konferensi pers, dot plot, jadwal rapat, catatan, dan risalah pertemuan.” Bagi Wall Street yang sudah terbiasa mencari sinyal trading dari grafik-grafik titik itu setiap kuartal, ini jelas perubahan yang harus diadaptasi ulang.