Cakar elang Wash bersinar, pasar obligasi percaya: Kurva imbal hasil obligasi AS semakin datar, spekulasi kenaikan suku bunga semakin memanas

Menurut aplikasi Zhihui Caizheng, pasar obligasi sedang menunjukkan kepercayaan yang semakin kuat bahwa Ketua Federal Reserve Kevin Walsh akan memenuhi janjinya untuk menekan inflasi—saat ini, tingkat inflasi telah melebihi target pembuat kebijakan selama lima tahun berturut-turut.

Setelah Federal Reserve pada hari Rabu menaikkan biaya pinjaman untuk pertama kalinya sejak tahun 2023 dan memperkirakan akan memperketat kebijakan moneter lebih lanjut, para pelaku pasar kini memperkirakan tiga kali kenaikan suku bunga lagi hingga pertengahan tahun depan, satu kali lebih banyak dibandingkan ekspektasi sebelum pengumuman keputusan. Swap suku bunga menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga pertama mungkin terjadi secepat bulan depan.

Penetapan harga ulang ini mendorong imbal hasil obligasi AS bertenor dua tahun ke level tertinggi sejak 2024, mencerminkan pandangan pasar bahwa Federal Reserve bersedia menerapkan kebijakan pengetatan yang signifikan untuk memperlambat ekonomi dan menekan inflasi. Hal ini dapat memberikan angin sakal bagi pasar saham AS, yang telah merespons dengan penurunan.

Meski Walsh dengan hati-hati tidak membuat komitmen untuk langkah di masa depan, ia menekankan ketidakpuasan terhadap perkembangan inflasi, dengan jelas menyampaikan niat kebijakan Federal Reserve. Sikap ini sangat kontras dengan reaksi pasar terhadap keputusan The Fed yang mempertahankan suku bunga pada bulan Juli—saat itu pernyataan Walsh yang tidak tegas dalam rencana penurunan tekanan harga memicu aksi jual obligasi jangka panjang.

“Fokus kita telah bergeser dari kekhawatiran soal kredibilitas The Fed ke dampak ekonomi dari fokus Federal Reserve mengembalikan inflasi ke level target,” kata Priya Misra, manajer portofolio di JPMorgan Asset Management.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor dua tahun—yang paling sensitif terhadap ekspektasi Fed—melonjak dari 4,6% sebelum pernyataan The Fed ke 4,74%. Lonjakan obligasi jangka panjang yang lebih sensitif terhadap inflasi tertinggal—menunjukkan bahwa investor memperkirakan pejabat The Fed akan bertindak untuk mengendalikan tekanan harga. Sementara itu, ekspektasi inflasi jangka panjang turun tajam.

Dalam konferensi pers setelah rapat, Walsh kembali menekankan kekhawatirannya terhadap inflasi dan mengatakan data terbaru “belum menunjukkan adanya perbaikan yang berarti dalam tren mendasar.” Dalam pernyataan terpisah, The Fed menyatakan kenaikan suku bunga ini “akan mendukung tercapainya kembali target 2% komite secara lebih cepat”—maksudnya target inflasi.

“Ini adalah rapat ujian kredibilitas bagi Walsh,” kata Jeffrey Rosenberg, manajer portofolio senior di BlackRock, “Pasar kini melihatnya sebagai Ketua The Fed yang kredibilitasnya telah meningkat pesat.”

Karena tingkat inflasi telah melebihi target 2% Federal Reserve selama lebih dari lima tahun, pelaku pasar sebelumnya telah memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada hari Rabu lebih dari 90%. Berdasarkan data yang dapat ditelusuri kembali hingga tahun 2008, setiap kali ekspektasi kenaikan suku bunga setinggi ini, Federal Reserve selalu memenuhi ekspektasi tersebut.

Ekspektasi-ekspektasi ini mulai meningkat sejak bulan lalu saat Walsh menyatakan The Fed akan memastikan inflasi “mereda dengan kecepatan yang cukup.” Setelah data minggu lalu menunjukkan kenaikan inflasi inti bulan Agustus melebihi ekspektasi, ekspektasi ini semakin menguat. Sementara itu, pertumbuhan pekerjaan di AS melonjak dan tingkat pengangguran tetap stabil, memberikan bukti momentum positif di pasar tenaga kerja.

“Federal Reserve sebenarnya sedang memberi tahu pasar: ekonomi yang lebih kuat, pasar tenaga kerja yang lebih ketat, inflasi yang terbukti lebih persisten, artinya kebijakan perlu tetap ketat lebih lama untuk memulihkan stabilitas harga,” kata Daniel Siluk, manajer portofolio di Janus Henderson Investors.

Divergensi pergerakan obligasi jangka pendek dan jangka panjang AS menyebabkan kurva imbal hasil mendatar, dengan selisih antara imbal hasil obligasi dua tahun dan tiga puluh tahun menyempit ke level terendah berdasarkan harga penutupan sejak Maret 2025. Hal ini semakin menegaskan tren bahwa keputusan The Fed dan pernyataan Walsh kerap mengguncang pasar obligasi.

Sejak Walsh memimpin The Fed pada bulan Mei, tiga fluktuasi harian terbesar indikator kurva imbal hasil semua terjadi setelah ia muncul di hadapan publik: setelah dua konferensi pers pasca rapat kebijakan pada bulan Juni dan Juli; serta setelah pidatonya di konferensi tahunan Federal Reserve di Wyoming pada bulan Agustus.

Tentu saja, meskipun Federal Reserve pada hari Rabu secara terbatas meredakan kekhawatiran investor atas komitmen memerangi inflasi, bila tekanan harga tetap tinggi, The Fed tetap perlu bertindak. Saat ini, ekspektasi pasar terhadap jumlah kenaikan suku bunga tahun depan bahkan melampaui proyeksi pejabat The Fed yang paling hawkish.

Sebelum pengumuman keputusan pada hari Rabu, imbal hasil obligasi Amerika 10 dan 30 tahun melonjak ke level tertinggi sejak 2007. Kenaikan imbal hasil kali ini adalah bagian dari lonjakan global yang dimulai Februari, saat AS dan Israel menyerang Iran—serangan ini mengganggu pasokan energi Timur Tengah dan menyebabkan harga minyak melonjak.

Kekuatan lain juga mendorong imbal hasil naik, seperti maraknya pinjaman perusahaan untuk membiayai pengeluaran kecerdasan buatan (AI), sehingga utang membanjiri pasar dan memberikan stimulus lebih lanjut ke ekonomi AS yang sudah tangguh.

“Di tengah guncangan penawaran dan permintaan, menghancurkan permintaan melalui suku bunga yang lebih tinggi adalah satu-satunya cara melawan inflasi,” kata Luigi Buttiglione, CEO LB Macro, “Sulit melihat bagaimana obligasi dan saham dapat menahan angin sakal ini.”