"Raja Obligasi Baru": Saat Likuidasi Pasti Akan Datang, Dalam 6 Sampai 9 Bulan Ke Depan Harus Sepenuhnya Mengadopsi Sikap Defensif

Apakah hari-hari indah di pasar telah berakhir?

Orang yang dijuluki “Raja Obligasi Baru”, Jeffrey Gundlach, baru-baru ini dalam wawancara dengan The Julia La Roche Show secara tegas menyatakan bahwa pasar telah “memasuki sisi yang sulit”. Ia memprediksi bahwa 6 hingga 9 bulan ke depan akan menjadi fase risiko tinggi, menyarankan investor untuk sepenuhnya beralih ke strategi defensif dan telah menutup seluruh eksposur AI dalam portofolio investasinya.

Ia menyarankan agar eksposur saham dialokasikan pada indeks equal-weight, dengan menahan sekitar 440 perusahaan berequal-weight dengan pendapatan tertinggi, “dengan demikian eksposur Anda pada AI hampir nol, sejauh mungkin dari area tersebut”. Ia menyatakan bahwa pada kuartal sebelumnya masih memegang 40% saham, kini telah turun menjadi 30%, dan baru saja keluar sepenuhnya dari eksposur terkait AI. “Jika Anda masih di sana, semoga berhasil. Tapi kita sudah melewati fase 'semua serba indah' itu.”

Gundlach juga memperingatkan bahwa celah pasar kredit yang terkait dengan AI semakin melebar, ekspansi modal di bidang AI telah mencapai titik ekstrim. Perusahaan cloud berskala besar dan perusahaan AI memiliki kebutuhan pinjaman yang sangat besar, “spread yang melebar mereka tidak peduli, suku bunga naik 200 basis poin lagi pun mereka juga tidak peduli”.

Sementara itu, eksposur risiko yang saling terkait antara kredit privat dan industri asuransi akan menimbulkan konsekuensi serius pada siklus penurunan berikutnya. Ia berkata dengan tegas: “Kredit privat adalah sumbunya, perusahaan asuransi adalah bomnya.”

Valuasi Sudah Di Zona Bahaya, Imbal Hasil Nyata Sepuluh Tahun Ke Depan Bisa Negatif

Gundlach menunjukkan bahwa Shiller CAPE (Price/Earnings Ratio yang disesuaikan siklus) pada S&P 500 saat ini telah mencapai 42. “Secara historis, setiap kali indikator ini melampaui 35, imbal hasil riil sepuluh tahun ke depan—yakni return setelah disesuaikan inflasi—tanpa pengecualian selalu negatif. Hasil yang paling umum adalah kerugian riil sekitar 5% per tahun.”

Ia menghitung lebih lanjut: “Jika inflasi bertahan di 2%, itu berarti return nominal sepuluh tahun ke depan juga akan negatif, tanpa pengecualian.”

Di saat yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah dalam enam bulan terakhir telah naik sekitar 75 basis poin, namun valuasi pasar saham malah naik, “tingkat pelebarannya semakin parah”.

Celah Kredit AI Mulai Tampak, Kredibilitas Sistem Pemeringkatan Dipertanyakan

Gundlach mengalihkan perhatian pada divergensi di pasar kredit.

Ia menyatakan bahwa beberapa bulan lalu, spread kredit dari berbagai level rating hampir menyempit secara bersamaan, namun kini aset berperingkat CCC telah mulai merosot. Secara spesifik, harga pinjaman bank berperingkat CCC telah turun beberapa persen, total return turun sekitar 5%-6%, sementara pinjaman bank berperingkat lebih tinggi masih naik sekitar 4%.

Yang lebih patut diperhatikan adalah divergensi di sektor AI. Ia berkata: “Jika pasar obligasi high yield dan pinjaman bank dibagi menjadi dua bagian: terkait AI dan non-AI, bagian non-AI masih kuat, spread hampir tidak melebar; namun spread obligasi junk terkait AI sudah melebar sekitar 50 basis poin dari titik terendahnya, dan spread pinjaman bank melebar hingga sekitar 130 basis poin.”

Sebagai contoh ia menyebut SpaceX, menunjukkan bahwa obligasi perusahaan tersebut mendapat rating investment grade terendah BBB-, namun harga pasar justru mencerminkan kualitas kredit tiga notasi lebih rendah. “Pasar obligasi sama sekali tidak percaya.” Ia mempertanyakan independensi lembaga rating, mengisyaratkan beberapa lembaga rating kecil melakukan rating “berdasarkan tabel harga”, dan menyoroti adanya arbitrase sistemik antara perusahaan kredit privat dan anak perusahaan asuransinya.

Gundlach memperingatkan lebih lanjut, ekspansi modal di bidang AI telah sampai pada titik ekstrim. Ia menegaskan, perusahaan cloud berskala besar dan perusahaan AI memiliki kebutuhan utang yang rakus, “spread melebar mereka tidak peduli, bunga naik 200 basis poin lagi pun mereka tidak peduli”. Ekspektasi pasar yang dapat dijangkau bahkan seperempat GDP dunia, “hal itu sama sekali tidak masuk akal”. Ia menyimpulkan, perlombaan “Piala Suci AI” ini pasti akan menimbulkan pihak yang kalah dan goncangan, yang akan menyebabkan penurunan besar pada aset berisiko. “Kita sudah cukup dekat dengan titik kritis itu, jadi saya ingin keluar dari episentrum ini.”

Portofolio: Nol Eksposur AI, Beralih ke Equal-weight, Emas dan Pasar Berkembang

Menghadapi risiko-risiko di atas, Gundlach secara terbuka mengungkapkan kerangka alokasi asetnya saat ini.

Saham (30%): Seluruhnya dialokasikan pada indeks equal-weight, dengan menahan sekitar 440 perusahaan berequal-weight dengan pendapatan tertinggi, “jadi eksposur Anda pada AI hampir nol, sejauh mungkin dari area tersebut”. Ia menyatakan, pada kuartal sebelumnya masih memegang 40% saham, kini turun menjadi 30% dan baru-baru ini sudah keluar dari eksposur AI sepenuhnya. “Jika Anda masih bertahan di sana, semoga berhasil. Tapi kita sudah lewat masa 'semua serba baik' itu.”

Fixed income (30%): Menggunakan strategi barbell, setengah dialokasikan ke dana return total berkualitas kredit tinggi (tanpa obligasi korporasi), setengah lagi pada obligasi pasar berkembang dalam mata uang lokal dengan imbal hasil di atas 7%. “Itu adalah sektor fixed income dengan performa terbaik, tahun lalu terbaik, dan saya rasa akan berlanjut.”

Aset Riil (20%):10% dialokasikan ke emas (sebelumnya dipangkas menjadi 5% saat harga emas melampaui $5000, setelah harga turun menjadi $4300 kembali dinaikkan menjadi 10%), 10% lainnya ke commodity ETF (DCMT), yang telah naik 38% year-to-date.

“Dry powder” (20%): Dialokasikan secara proporsional ke commercial real estate ETF durasi pendek (DCRE, imbal hasil sekitar 6%) dan dana obligasi fleksibel (DLEX). Imbal hasil keseluruhan portofolio sekitar 6,25%, durasi hanya 2 tahun. “Bahkan jika bunga naik 200 basis poin lagi, kami tetap dapat menjaga return positif.”

Kredit Privat adalah Sumbu, Perusahaan Asuransi adalah Bom

Gundlach memberikan peringatan paling keras terhadap rantai risiko yang terbentuk antara kredit privat dan sektor asuransi.

Ia menggambarkan sirkuit kepentingan tertutup: private equity mengakuisisi perusahaan asuransi, perusahaan asuransi diwajibkan membeli produk kredit privat dari private equity, lalu risiko dipindahkan melalui perusahaan reasuransi lepas pantai (seperti Barbados, Cayman Islands), sementara regulator AS tidak punya yurisdiksi atas itu.

“Ada laporan yang menyatakan bahwa beberapa perusahaan untuk liabilitas masa depan $100, dana cadangan bahkan tidak sampai $100, dan Anda sama sekali tidak bisa melihatnya karena regulator AS tidak punya wewenang.” Ia juga menyebut, salah satu institusi investasi bermasalah memiliki proporsi investasi terkait asuransi yang melonjak dari 3% menjadi 42%, dan 50% dari ratingnya berasal dari satu lembaga yang hanya memiliki 25 pegawai namun tahun lalu melakukan 3200 rating. “Itu jelas tidak mungkin. Mereka tidak punya cukup orang untuk melakukannya.”

Ia membandingkan struktur ini dengan kekacauan pemeringkatan CDO pada 2006: “Sekuritisasi hipotek AAA itu pada Maret 2009 turun di bawah 30, dan lama di bawah 60. Hal serupa sangat mungkin terjadi pada beberapa perusahaan asuransi.”

Dia menyarankan investor yang membeli anuitas atau asuransi jiwa, “hanya pilih perusahaan asuransi mutual karena mereka melayani pemegang polis, bukan perusahaan private equity”.

Momen Likuidasi Akan Tiba, Kali Ini Lebih Sulit Diselesaikan

Gundlach mengakui, kekhawatirannya terhadap situasi saat ini lebih besar dibanding dulu.

“Puncak optimisme secara keseluruhan terjadi sekitar Juni tahun ini. Rasanya seperti 1999, seperti 2006—mentalitas yang berpikir ‘tidak mungkin rugi’.” Ia mengatakan, setelah obligasi terkait AI diterbitkan, dalam beberapa hari harga pasar turun jauh di bawah harga terbit, “itu adalah sinyal perubahan yang jelas”.

Ia memperkirakan, ketika likuidasi AI dan pasar privat tiba, tekanan bailout akan sangat besar. “Namun kali ini akan sulit menjelaskan kepada publik—Anda tidak bisa seperti 2008, mengemas bailout investor Wall Street paling cerdik dengan alasan 'melindungi keluarga biasa'.”

Pada akhirnya ia menyimpulkan: “Enam bulan lalu saya katakan tahun ini akan semakin sulit. Sekarang menurut saya, kita sudah masuk ke sisi yang sulit, dan akan seperti itu selama 6 hingga 9 bulan ke depan.”