Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga, kredit swasta semakin terpuruk

Kenaikan suku bunga baru dari Federal Reserve semakin mendorong industri ekuitas swasta yang sudah terjebak dalam kesulitan ke posisi yang lebih berbahaya. Rekor dana sebesar $349 miliar terperangkap dalam "dana zombie", saluran keluar terus tersumbat, dan skala penggalangan dana merosot ke titik terendah dalam beberapa tahun—tingkat keparahan krisis ini meningkat seiring dengan naiknya kurva suku bunga.

Federal Reserve pada hari Rabu pekan ini mengumumkan kenaikan suku bunga, yang secara langsung menghancurkan harapan industri ekuitas swasta atas pemulihan pasar sejak awal tahun. Sebelumnya, industri secara luas berharap pada penurunan suku bunga yang akan dipicu oleh pengangkatan ketua baru Federal Reserve, Waller, oleh Trump, sehingga aktivitas transaksi sempat pulih. Namun, suku bunga justru naik, sekitar $500 miliar dalam dana ekuitas swasta yang berumur antara tujuh hingga sepuluh tahun menghadapi risiko gagal keluar tepat waktu, dan skala "dana zombie" diperkirakan akan semakin membengkak.

Menurut laporan Wall Street Journal tanggal 17 September, dampak kenaikan suku bunga bersifat multidimensi: biaya pinjaman perusahaan portofolio meningkat, sulitnya penjualan aset, investasi sektor perangkat lunak menghadapi guncangan dari kecerdasan buatan, dan bisnis kredit swasta juga menghadapi gejolak. Saham-saham institusi manajemen aset alternatif besar seperti Apollo, Blackstone, dan KKR telah turun secara signifikan bulan ini karena meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga. Presiden bersama Apollo, Scott Kleinman, mengakui bahwa beberapa manajer yang berkembang pesat dalam dekade terakhir harus memangkas skala bisnis mereka.

Skala dana zombie pecahkan rekor, kemacetan keluar sebabkan siklus buruk

Mimpi buruk "dana zombie" di industri ekuitas swasta masih jauh dari selesai. Laporan menyebutkan, menurut data PitchBook, aset yang terperangkap dalam dana zombie—yakni dana yang telah berumur lebih dari 10 tahun namun investasinya belum keluar—melonjak sekitar 65% dari akhir 2021 hingga akhir 2025, dengan dana yang sangat ingin ditarik oleh investor kini mencapai rekor $349 miliar.

Model bisnis ekuitas swasta bergantung pada penyelesaian siklus penuh "beli-nilai tambah-jual keluar" dalam waktu sekitar 10 tahun: manajer dana mengumpulkan dana berdasarkan modal mereka sendiri dari investor institusi seperti dana pensiun dan perusahaan asuransi, kemudian membeli perusahaan dengan tambahan pinjaman berbunga dari pihak yang diakuisisi, lalu menjualnya untuk mencairkan dana, melunasi utang, menarik biaya manajemen dan mengembalikan hasil kepada investor.

Kenaikan suku bunga langsung merusak rantai logika ini. Biaya pinjaman bunga mengambang di perusahaan portofolio meningkat seiring dengan kenaikan suku bunga acuan, sementara pembeli potensial enggan membayar valuasi yang diinginkan oleh dana ekuitas swasta ketika biaya pendanaan tinggi, sehingga transaksi menjadi sulit tercapai. Setelah Federal Reserve menaikkan suku bunga pada tahun 2022, aktivitas penjualan perusahaan portofolio swasta sudah melambat tajam; kenaikan suku bunga kali ini akan menyebabkan semakin banyak dana tergelincir ke "zona zombie".

Mitchell Mansfield, Managing Director Kroll, menyatakan:

“Anda akan melihat lebih banyak dana memasuki status zombie. Semakin lama dana bertahan, pengembalian modal investor akan semakin stagnan, bahkan menurun.”

Musim dingin penggalangan dana makin berat, manajer hadapi tekanan konsolidasi

Kemacetan keluar langsung berdampak pada sisi penggalangan dana. Penggalangan dana ekuitas swasta tahun ini bergerak menuju level terburuk setidaknya sejak 2020. Menurut data PitchBook, hingga 11 September, industri telah mengumpulkan $211,9 miliar pada tahun ini; total penggalangan dana tahun penuh 2025 sebesar $334,4 miliar, turun dari $376,9 miliar tahun sebelumnya, menandakan tren penurunan yang jelas.

Investor institusi sedang memperketat komitmennya. Mantan CEO Alaska Permanent Fund, Angela Rodell, yang kini menjadi Penasihat Senior di Star Mountain Capital, menyatakan bahwa di masa depan investor "hanya akan memperbarui hubungan dengan pihak yang mereka percaya, sehingga akan ada lebih banyak dana ekuitas swasta yang tutup karenanya".

Pada 2025, tingkat pengembalian rata-rata dana ekuitas swasta sekitar 7%, merupakan kinerja terlemah sejak 2011, meskipun ekonomi AS secara keseluruhan tumbuh dengan kuat. Penurunan imbal hasil membuat dana pensiun, perusahaan asuransi, dan yayasan semakin sulit mencapai target pendanaan, sedangkan dana mereka terjebak di dalam dana dan tidak dapat diinvestasikan ulang, yang memperburuk situasi.

Presiden bersama Apollo, Scott Kleinman, dalam rapat analis hari Senin dengan tegas menyatakan: "Saya memang yakin, jumlah manajer akan berkurang, dan sebagian manajer yang berkembang pesat dalam dekade terakhir harus memangkas bisnisnya." Ia juga menyebutkan, karena Apollo belakangan ini mencatat hasil di atas rata-rata industri, perusahaan masih dapat terus menarik investor.

Investasi perangkat lunak jadi zona merah, tekanan AI bertambah beban suku bunga

Menurut laporan, di luar kenaikan suku bunga, ekuitas swasta juga menghadapi tekanan lain: dalam dekade terakhir, mereka bertaruh besar di sektor perangkat lunak saat suku bunga rendah, kini dihadapkan pada guncangan dari kecerdasan buatan. Data PitchBook menyebutkan ekuitas swasta rata-rata menempatkan sekitar 14% dananya pada perusahaan perangkat lunak, dengan banyak transaksi berpusat pada periode 2020-2021 di saat suku bunga rendah.

Seiring dengan jatuh tempo pinjaman yang mendukung akuisisi-akuisisi ini, diperkirakan gagal bayar akan meledak pada tahun depan dan 2028. Laporan menyebutkan, Thoma Bravo tahun ini sudah kehilangan investasi $5 miliar pada perusahaan perangkat lunak layanan pelanggan, Medallia—setelah perusahaan itu gagal bayar dan dikendalikan pemberi pinjaman. Thoma Bravo kini sedang merundingkan perpanjangan pinjaman untuk aset perangkat lunak lainnya, termasuk perusahaan keamanan siber Sophos, dengan investor utang.

Clearlake Capital juga menghadapi tekanan yang sama. Berbasis di Santa Monica, California, dengan keahlian di teknologi, mereka memperbesar aset kelolaan dari sekitar $8 miliar pada 2017 menjadi $185 miliar, namun beberapa investasi perangkat lunaknya terkena angin sakal.

Menurut dokumen regulasi dana kredit swasta, kreditur telah menurunkan valuasi pinjaman $2,1 miliar kepada perusahaan perangkat lunak SDM, Cornerstone OnDemand, serta pinjaman sekitar $1,5 miliar pada perusahaan perangkat lunak kesehatan, Symplr Software, masing-masing lebih dari 30%. Clearlake tengah bernegosiasi dengan pemangku kepentingan untuk dua pinjaman tersebut.

Manajer portofolio Benefit Street Partners, Anant Kumar, menambahkan: “Dalam jangka panjang, jika tingkat bunga tinggi berlanjut, perusahaan-perusahaan ini akan menghadapi tekanan kas yang lebih besar dan gagal bayar dengan frekuensi lebih tinggi.”

Bisnis kredit swasta juga tertekan, ekosistem industri di ambang transformasi

Bisnis utama lain dari manajer ekuitas swasta—kredit swasta—juga tidak luput dari guncangan kenaikan suku bunga kali ini. Kenaikan tingkat bunga yang berkelanjutan akan membuat pasar kredit swasta bergejolak, dan semakin menggerogoti sumber pendapatan keseluruhan manajer.

Saat ini, dana ekuitas swasta di AS telah mengelola aset lebih dari $2 triliun, di mana tekanan mulai merambat ke sistem keuangan luas, termasuk dana pensiun dan perusahaan asuransi yang bergantung pada hasil keluar dana swasta.

Sara Werner, mitra di firma hukum Lowenstein Sandler, mengatakan: “Mengatakan era keemasan ekuitas swasta tidak akan kembali selamanya adalah berlebihan, karena pasar ini bersifat siklikal, tapi pertanyaannya: berapa lama dana-dana ini bisa menunggu hingga mereka mendapatkan valuasi yang diinginkan?”

Analisis menyebutkan, semakin besarnya skala dana zombie→peningkatan kesulitan penggalangan dana→penurunan pendapatan manajemen→percepatan konsolidasi industri, rantai logika yang menyusut secara spiral ini semakin jelas seiring kenaikan suku bunga kembali terjadi.