Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat menyetujui proyek percobaan perdagangan saham Amerika yang ditokenisasi di platform AMM on-chain.

Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) telah menyetujui sebuah kerangka kerja sementara dan bersyarat yang memungkinkan uji coba perdagangan terbatas tokenisasi saham National Market System (NMS) di platform on-chain yang ditunjuk. Berdasarkan peraturan pengecualian baru ini, tempat perdagangan tersebut (secara resmi disebut sebagai Tokenized Securities Venue/TSV), tidak akan langsung diklasifikasikan sebagai “bursa” di bawah Securities Exchange Act of 1934 saat memfasilitasi perdagangan saham ter-tokenisasi melalui automated market maker (AMM) berizin dan kolam likuiditas.

Untuk memenuhi syarat pengecualian, platform sekuritas ter-tokenisasi (TSV) harus memenuhi empat persyaratan inti. Pertama, platform harus merupakan entitas Amerika Serikat dan sepenuhnya mematuhi sanksi ekonomi dan perdagangan yang diterapkan oleh Office of Foreign Assets Control (OFAC) Departemen Keuangan AS. Kedua, platform harus memiliki standar akses dan membatasi partisipan hanya pada trader yang memenuhi syarat. Ketiga, platform tidak boleh mencantumkan saham sintetis: saham tokenisasi harus diterbitkan oleh penerbit asli atau perwakilannya, atau ditokenisasi oleh pihak ketiga yang tidak berhubungan, dan harus memberikan hak yang sama seperti sekuritas tradisional, termasuk dividen dan hak suara. Terakhir, penerbit harus memiliki kesempatan untuk menolak dan mencegah sekuritas mereka diperdagangkan di platform tertentu.

Eksperimen Pembanding untuk Pembuatan Aturan Berbasis Data

Dalam pernyataan yang menyertai keputusan ini, Komisaris Mark Uyeda menggambarkan pengecualian ini sebagai kelanjutan dari praktik jangka panjang SEC dalam menggunakan otoritas pengecualian untuk mendorong inovasi. Ia menyoroti bahwa pasar uang, indeks fund, dan exchange-traded fund (ETF) adalah contoh produk yang pertama kali muncul melalui pengecualian serupa. Uyeda berpendapat bahwa regulator seharusnya menghindari menempatkan teknologi baru ke dalam kerangka hukum tradisional secara paksa, dan sebaliknya menerapkan regulasi yang netral teknologi dan berorientasi hasil untuk menjaga perlindungan investor di lingkungan on-chain.

Ketentuan pengecualian ini secara khusus dirancang sebagai eksperimen yang terkontrol. Selain empat syarat utama, bursa yang berpartisipasi juga harus memenuhi kewajiban terkait notifikasi publik, transparansi perdagangan, koordinasi penghentian perdagangan, pembukuan, dan keamanan teknologi. Selain itu, proyek uji coba ini juga dibatasi oleh jenis instrumen dan batas volume perdagangan, yang disesuaikan berdasar tingkat batas naik turun harga. Penting bagi struktur pasar, kerangka kerja ini juga mencakup pengecualian khusus untuk penyedia likuiditas yang melakukan market making dengan dana sendiri, asalkan mereka memenuhi syarat pengungkapan informasi dan pencatatan—langkah ini bertujuan mengatasi ketidakjelasan regulasi jangka panjang terkait aktivitas market making on-chain.

Transparansi adalah inti dari desain ini. TSV wajib secara rutin mempublikasikan data perdagangan yang dihitung dalam dolar AS, termasuk harga, ukuran, waktu, alamat kolam likuiditas, skala kolam pada hari berjalan, dan volume perdagangan harian. Tujuannya adalah mengurangi asimetri informasi, mendukung pengawasan regulasi, dan menghasilkan data observabel tentang cara kerja perdagangan sekuritas di lingkungan on-chain.

Komisi menegaskan bahwa pengecualian ini bersifat sementara dan secara eksplisit meminta masukan publik, termasuk komentar yang terperinci dan berbasis data—seperti metrik, studi kasus, analisis peristiwa, dan narasi operasional—untuk membimbing pembuatan aturan di masa depan. Inisiatif ini juga mencerminkan pekerjaan dari kelompok kerja cryptocurrency SEC yang dipimpin oleh Komisaris Hester Peirce. Bagi industri tokenisasi, keputusan ini menandai langkah terpenting sejauh ini dalam menggabungkan saham tradisional dengan infrastruktur pasar berbasis blockchain, namun dampak jangka panjangnya akan bergantung pada bagaimana data uji coba membentuk aturan permanen ke depan.