Dana lindung nilai beralih ke posisi bullish terhadap yen untuk pertama kalinya dalam 14 bulan, sinyal pembalikan carry trade?

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, data yang dirilis oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika Serikat (CFTC) pada hari Jumat menunjukkan bahwa hedge fund telah menutup posisi short terhadap yen dan mulai membangun posisi long yen pada minggu yang berakhir 15 September—ini adalah pertama kalinya dana leverage secara keseluruhan berbalik menjadi bullish terhadap yen sejak Juli 2025, dan merupakan perubahan sentimen yang patut dicatat setelah adanya intervensi bersama antara otoritas Amerika Serikat dan Jepang di pasar valuta asing selama beberapa minggu terakhir. Dana-dana ini saat ini memegang posisi long yen sekitar 251 miliar yen (1,6 miliar dolar AS).

Data CFTC yang sama juga menunjukkan bahwa hingga 15 September, para trader spekulatif, termasuk manajer aset dan pelaku non-komersial, secara keseluruhan mengurangi taruhan bullish pada dolar AS, turun ke level terendah sejak Maret—sementara dolar AS justru mencatatkan kenaikan mingguan terbesar dalam tiga bulan terakhir pada pekan ini.

Perubahan Sentimen Setelah Intervensi

Perubahan menjadi bullish kali ini terjadi setelah otoritas Amerika Serikat dan Jepang secara bersama-sama membeli yen dari akhir Juli hingga akhir Agustus. Pada musim panas ini, yen sempat melemah hingga mendekati 164, posisi terlemah sejak 1986; pada 3 Agustus, Menteri Keuangan Jepang Satsuki Katayama dan Menteri Keuangan AS Janet Yellen bersama-sama mengkonfirmasi aksi intervensi gabungan; menurut data Kementerian Keuangan Jepang, otoritas menggunakan 15,4 triliun yen (sekitar 96,4 miliar dolar AS) antara 30 Juli hingga 26 Agustus untuk menopang yen, mencetak rekor intervensi bulanan, dan aksi pada 30 dan 31 Juli adalah intervensi gabungan AS-Jepang pertama sejak 1998. Meski demikian, pada 31 Agustus, yen sekali lagi jatuh di bawah 160. Pada hari Jumat, yen tercatat di pasar New York pada 156,88.

Latar belakang lain dari perubahan arah ini adalah akumulasi posisi short yen yang historis. Menurut analisis Jeffries atas data Bank for International Settlements (BIS), hingga Maret tahun ini, pinjaman yen lintas negara—perwakilan dari perdagangan carry—telah melonjak ke rekor 360 triliun yen (2,35 triliun dolar AS). Chief Investment Strategist Saxo Bank, Charu Chanana, sebelumnya mengingatkan bahwa posisi semacam ini "sangat rapuh", dan penguatan yen lebih lanjut bisa mengubah pengurangan leverage bertahap menjadi proses penutupan posisi yang lebih cepat dan menyeluruh.

Waktu berbalik bullish oleh hedge fund terjadi tepat sebelum dua bank sentral utama mengumumkan suku bunga minggu ini—dan peristiwa berikutnya segera menjadi tantangan bagi posisi baru tersebut.

Minggu Bank Sentral: Kenaikan Suku Bunga, Sinyal Bernada Dovish

The Fed menaikkan suku bunga sebanyak 25 basis poin minggu ini, menaikkan suku bunga acuan dana federal ke kisaran 3,75%-4,00%. Bank of Japan kemudian menaikkan suku bunga kebijakan dari 1,0% menjadi 1,25%, level tertinggi dalam 31 tahun, hanya tiga bulan setelah kenaikan sebelumnya pada bulan Juni, menjadi interval kenaikan tercepat sejak 1990.

Keputusan diambil dengan suara 7 lawan 2, dua anggota yang baru diangkat oleh pemerintahan Sanae Takaichi memveto; Gubernur Kazuo Ueda menyatakan bahwa kebijakan moneter Jepang "memasuki babak baru" dalam konferensi pers, ketika ditanya apakah mungkin melakukan kenaikan lebih dari 25 basis poin dalam satu waktu, ia menjawab "tergantung perkembangan harga", namun tidak memberikan indikasi jelas mengenai kemungkinan kenaikan suku bunga lagi di bulan Oktober.

Survei menunjukkan pasar secara luas memperkirakan suku bunga kebijakan akan naik menjadi 1,5% pada akhir Maret 2027, dan naik lebih lanjut menjadi 1,75% pada kuartal kedua. Seperti dijelaskan, sinyal yang diberikan oleh Bank Jepang membuat sebagian pelaku pasar yang mengharapkan jalur kenaikan suku bunga berkelanjutan merasa kecewa, dan menempatkan trader yang baru saja menjadi bullish dalam risiko "terjebak".

Para analis strategi menunjukkan perbedaan pandangan yang jelas tentang arah jangka pendek yen. Chidu Narayanan dari Wells Fargo menilai bahwa ambang untuk memenuhi, bahkan melampaui, ekspektasi hawkish pasar cukup tinggi sehingga disarankan short yen; Kepala Strategi FX G10 ING, Chris Turner, sebelumnya memperkirakan jika Bank Jepang tidak memberikan sinyal kenaikan suku bunga lebih lanjut, yen terhadap dolar AS akan melemah ke level 157 hingga 158. Kepala strategi makro Asia Pasifik State Street Bank, Choi Ji-wook, justru bersikap bullish, memperkirakan Bank Jepang akan kembali menaikkan suku bunga pada Desember dan Maret tahun depan, dengan suku bunga akhir mencapai 1,75%, dan target USDJPY 3 bulan di 152,5 yen.

V-shaped Reversal dan Alarm Intervensi

Pada sesi New York hari Jumat, yen terhadap dolar AS sempat turun 1,3%. USDJPY pada sesi Eropa sempat menembus 158, tertinggi dua pekan; kemudian ada laporan bahwa Bank Jepang telah melakukan "rate check" kepada pelaku pasar—tindakan semacam ini biasanya dipandang sebagai langkah awal intervensi resmi. Setelah itu, yen naik lebih dari 1 yen terhadap dolar AS dalam waktu sekitar satu jam, USDJPY mundur dari 158 ke area atas 156, dan diperdagangkan di sekitar 156,80 pada penutupan New York.

Lembaga keuangan secara umum menafsirkan rate check ini dengan nada yang sama. Strategi FX Amerika Bank Alex Cohen mengatakan kepada Wall Street Insights bahwa yen masih melemah tajam setelah kenaikan suku bunga Bank Jepang, "rate check hari ini adalah peringatan lagi kepada pasar", dan Kementerian Keuangan Jepang sudah menunjukkan niat untuk menggunakan cadangan devisa dalam jumlah besar untuk intervensi. Analisis menunjukkan bahwa langkah semacam ini akan membuat trader berpikir dua kali sebelum terus mengejar pelemahan yen, "terutama saat kurs mendekati 160". Selain itu, Jepang akan segera memasuki masa liburan, volume perdagangan yang menurun mungkin semakin memperkuat dampak tindakan resmi terhadap nilai tukar, sehingga window time saat ini menjadi sangat sensitif bagi pasar.

Data posisi CFTC adalah salah satu jendela bagi investor untuk mengamati pasar valas senilai 9,5 triliun dolar AS per hari ini, dan melacak posisi derivatif hedge fund dan manajer aset.

Carry Trade: Apakah Kali Ini Akan Berbalik Arah Lagi?

Semua diskusi tentang posisi yen pada akhirnya bermuara pada satu pertanyaan—apakah carry trade akan mengalami likuidasi massal lagi. Contohnya pada Agustus 2024: saat itu kenaikan suku bunga Bank Jepang ditambah dengan data ketenagakerjaan AS yang melemah, yen secara tiba-tiba menguat dan memicu kaskade penutupan posisi carry trade, mengakibatkan volatilitas tajam pada aset berisiko global.

Menurut perhitungan CICC, posisi net short yen oleh hedge fund sempat naik menjadi sekitar 110.000 kontrak pada 2 September, dan sudah turun menjadi sekitar 50.000 kontrak pada 9 September, turun lebih dari setengah dari level tertingginya. CICC berdasarkan itu menyimpulkan, skala carry trade secara keseluruhan saat ini telah menyempit dengan nyata, "kemungkinan terjadinya reversal relatif terbatas".

Namun, basis untuk carry trade belum hilang. Selisih suku bunga acuan antara AS dan Jepang masih 250 hingga 275 basis poin, selama tidak ada perubahan kebijakan material dari kedua bank sentral, dasar untuk carry trade pada yen masih tetap ada, dan pasar keuangan global masih mungkin kembali mencari peluang untuk short yen. Analisis juga mengingatkan, jika yen mengalami penurunan tajam, yield obligasi pemerintah Jepang akan naik, memaksa penutupan posisi carry trade dan langsung berdampak ke pasar obligasi dan saham AS—ini juga alasan mengapa otoritas AS dan Jepang punya toleransi terbatas terhadap disorderly moves pada nilai tukar.

Dampak jangka panjang justru terjadi di sisi struktural. Seiring terus naiknya suku bunga kebijakan dan yield obligasi Jepang, keunggulan biaya yen sebagai mata uang pembiayaan akan makin berkurang, perusahaan asuransi, dana pensiun dan bank Jepang yang selama ini terus menambah alokasi ke aset luar negeri mungkin kehilangan dorongan—akhirnya lebih mungkin menghasilkan penurunan gradual pada skala pembiayaan yen dan perlambatan tambahan pada alokasi ke luar negeri, sehingga pada akhirnya menciptakan kenaikan marjinal pada biaya modal global dan poros suku bunga jangka panjang.

Dana sudah mulai kembali: hingga 22 Agustus, investor Jepang telah secara netto menjual sekitar 3 triliun yen obligasi luar negeri tahun ini, terbesar untuk periode yang sama sejak 2022; menurut survei JP Morgan terhadap 82 dana pensiun korporasi Jepang, proporsi netto yang berencana menambah obligasi domestik mencapai level tertinggi sejak 2008.