Apollo memperingatkan: Logika kredit dari raksasa cloud berskala besar bergantung pada “pertaruhan besar” arus kas sebesar 2 triliun dolar AS

Aplikasi Jinse Finance melaporkan bahwa Kepala Ekonom Apollo Global Management, Torsten Slok, baru-baru ini merilis laporan yang memberikan peringatan terkait prospek kredit penyedia layanan cloud berskala sangat besar. Ia menyoroti bahwa lima raksasa teknologi ini — Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft, dan Oracle — narasi kredit mereka saat ini dibangun di atas prediksi yang secara luas diterima pasar: arus kas operasi gabungan mereka akan meningkat dua kali lipat, dari sekitar 600 miliar dolar menjadi 2 triliun dolar. Namun, apakah prediksi ini dapat terwujud kini menjadi pertanyaan utama yang menggantung di pasar kredit global.

Kelompok penyedia layanan cloud berskala sangat besar, yaitu Alphabet, Meta, Amazon, Microsoft, dan Oracle, mendukung siklus belanja modal yang belum pernah terjadi sebelumnya terutama melalui pendanaan utang, karena arus kas bebas mereka berubah menjadi negatif. Pasar menerima tingkat leverage seperti ini karena mengantisipasi pendapatan terkait AI pada akhirnya akan mendorong pemulihan arus kas secara signifikan.

Pada masa lalu, para raksasa teknologi ini mempertahankan citra sebagai perusahaan ringan aset dengan arus kas yang besar, leverage rendah, serta margin keuntungan tinggi berkat arus kas melimpah dari perangkat lunak, iklan, dan layanan cloud—dan mereka menikmati biaya pendanaan sangat rendah selama bertahun-tahun. Namun, persaingan dalam membangun infrastruktur AI telah sepenuhnya mengubah situasi ini. Pusat data, chip GPU kelas atas, sistem kelistrikan, dan fasilitas jaringan semuanya membutuhkan belanja modal dalam jumlah besar, periode investasi yang panjang, dan tekanan depresiasi yang cepat.

Pertumbuhan belanja modal telah melampaui pertumbuhan arus kas operasi. Pasar memperkirakan bahwa pada tahun 2026, total belanja modal lima perusahaan—Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, dan Oracle—akan mencapai 769,2 miliar dolar, hampir dua kali lipat dari tahun 2025, dan bahkan bisa meningkat menjadi sekitar 1 triliun dolar pada tahun 2027.

Data laporan keuangan memperkuat tekanan ini: pada kuartal kedua tahun 2026, arus kas operasi dari Alphabet sekitar 39,1 miliar dolar, namun belanja modal mencapai sekitar 44,9 miliar dolar, sehingga arus kas bebas turun menjadi sekitar -5,9 miliar dolar—ini adalah pertama kalinya sejak IPO Alphabet mencatat arus kas bebas negatif dalam satu kuartal.

Menurut Slok, jika pemulihan arus kas tersebut gagal terwujud, konsekuensinya tidak hanya akan berdampak pada neraca keuangan segelintir perusahaan teknologi. Daya tarik investor terhadap transaksi AI secara lebih luas mungkin akan surut, spread kredit utang perusahaan berskala sangat besar dapat melebar, dan perusahaan-perusahaan bisa jadi terpaksa mengurangi rencana belanja mereka. Karena belanja modal ini kini menjadi sumber penting pertumbuhan ekonomi AS, jika terjadi penurunan, hal tersebut pada akhirnya dapat menyeret pertumbuhan PDB.

Laporan tersebut menempatkan asumsi ini sebagai satu-satunya konsensus untuk menopang narasi kredit. Laporan tersebut tidak memprediksi kegagalan, namun dengan tegas menguraikan jalur penurunan: pelemahan konversi kas akan terlebih dahulu menekan valuasi dan biaya pendanaan, kemudian berdampak pada investasi, dan akhirnya merambat ke ekonomi riil.

Model peringkat S&P Global juga mengasumsikan adanya titik balik pada tahun 2028—pertumbuhan pendapatan yang dipercepat dan pertumbuhan belanja modal yang melambat—namun realisasi asumsi ini sangat bergantung pada apakah komersialisasi AI dapat mengungguli laju pertumbuhan belanja modal yang meningkat pesat.

Bagi investor kredit, implikasinya adalah: obligasi yang diterbitkan perusahaan berskala sangat besar ini lebih tepat dipandang bukan sebagai cerita investasi berkategori tradisional, melainkan sebagai taruhan terfokus pada waktu dan skala monetisasi AI.