Murid berbakat dari "Big Short" Burry memperingatkan: Pasar saham Korea tampak seperti "surga kapitalisme", tetapi sebenarnya tersembunyi "jebakan nilai".

Menurut informasi dari Zhihui Finance APP, Phil Clifton, murid kesayangan investor terkenal sekaligus sosok asli dari film "The Big Short" Michael Burry, memperingatkan bahwa saham murah di Korea Selatan menyembunyikan jebakan: sebagian besar nilainya seringkali tidak dapat diakses oleh pemegang saham minoritas.

Clifton adalah pendiri Pomerium Capital Management LLC yang berbasis di Cupertino, California. Pada kunjungannya ke Korea Selatan dan Jepang pada bulan Agustus, ia bertemu dengan sekitar 20 perusahaan. Dalam surat kepada investor tertanggal 29 September, ia menuliskan bahwa perjalanan tersebut meyakinkannya bahwa berinvestasi di Korea memerlukan kehati-hatian ekstra dan perhatian khusus terhadap insentif manajemen.

Bursa Saham Korea: Sekilas "surga kapitalisme", tapi kepentingan sering kali tidak selaras

Dalam suratnya, Clifton menulis: "Sekilas, bursa saham Korea benar-benar terlihat seperti surga bagi kapitalisme", penuh dengan perusahaan yang memiliki margin laba tinggi dan pertumbuhan stabil. Namun, ia menyoroti bahwa kepentingan antara pemegang saham dan pengelola perusahaan sering kali tidak sejalan.

Ia menambahkan, banyak perusahaan Korea memang diperdagangkan pada valuasi diskon yang besar dibandingkan rekan globalnya, namun nilai tambah tersebut kerap sulit diakses oleh pemegang saham minoritas, terutama pada perusahaan yang keluarga pendirinya masih memegang kendali sangat besar.

Clifton adalah manajer portofolio terakhir di Scion Asset Management selain Burry. Burry akan membubarkan hedge fund tersebut pada November 2025. Diketahui, Burry menjadi terkenal setelah mengambil posisi short terhadap pasar subprime mortgage AS sebelum krisis keuangan 2008, yang juga menjadi inspirasi utama bagi tokoh utama dalam film "The Big Short". Dilaporkan, Burry pernah merekomendasikan Clifton kepada kliennya, menyebutnya sebagai investor muda yang sangat berbakat dan pemikir yang brilian. Clifton mendirikan Pomerium pada Januari tahun ini.

Pajak warisan dan hibah mendorong keluarga pengendali menekan harga saham

Clifton menyalahkan permasalahan tersebut pada pajak warisan dan hibah di Korea Selatan, di mana tarif pajaknya bisa mencapai 60% dalam beberapa kasus, dan saham perusahaan publik dikenai pajak berdasarkan nilai pasar. Hal ini memberi insentif bagi keluarga pengendali untuk menekan harga saham dengan menimbun kas, berinvestasi di bisnis tidak terkait, serta membayar dividen sedikit atau bahkan tidak sama sekali.

Ia mengatakan: "Saham perusahaan semacam itu pada dasarnya adalah obligasi abadi tanpa kupon dan tanpa pengembalian pokok, menjadi 'jebakan nilai', di mana kinerja bisnis inti sebaik apapun, harga saham tetap stagnan."

Dalam beberapa tahun terakhir, seiring pemerintah Korea Selatan mendorong reformasi tata kelola perusahaan untuk meningkatkan imbal hasil bagi pemegang saham—terutama yang menargetkan konglomerat yang dikendalikan keluarga—Korea Selatan semakin menarik minat investor global. Beberapa investor optimis upaya ini dapat mendorong revaluasi valuasi bursa Korea. Selama ini, bursa Korea mendapat tekanan dari apa yang disebut "Korea discount", mirip dengan reformasi yang pernah mendorong kenaikan bursa saham Jepang.

Reformasi ini, ditambah dengan peran kunci Korea Selatan dalam rantai pasok kecerdasan buatan global, membantu Indeks Harga Saham Gabungan Korea (KOSPI) naik lebih dari 100% tahun ini dan mencapai puncak pada bulan Juni, namun kenaikan tersebut memudar seiring meningkatnya kekhawatiran atas imbal hasil AI.

Bursa Saham Jepang Lebih Diminati: Diskon valuasi belum sepenuhnya hilang

Pasar Jepang membuat Clifton lebih optimistis. Ia mengatakan, hingga belakangan ini pasar Jepang dipenuhi dengan banyak perusahaan yang sangat undervalued, namun upaya dari bursa dan regulator untuk mengatasi masalah diskon valuasi sudah cukup berhasil.

Ia menulis: "Untungnya, diskon valuasi di Jepang belum sepenuhnya menghilang." Hal ini terutama terlihat pada perusahaan yang berukuran lebih kecil dan tumbuh lebih cepat, seperti perusahaan teknologi kesehatan Medley Inc., yang juga menjadi portofolio terbesar Pomerium.

Dewan direksi Medley pada bulan Agustus mengumumkan kebijakan dividen dengan target payout ratio sekitar 30%. Meski Clifton lebih menyukai pembelian kembali saham lebih banyak dengan harga saat ini, ia tetap menyambut baik langkah tersebut. "Ini jelas jauh lebih baik daripada mengakuisisi hotel mewah atau berinvestasi di pusat data," ujarnya.