Saham teknologi anjlok, perdagangan safe haven obligasi AS kembali muncul? Imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun ke titik terendah dalam tiga minggu

Narasi AI terus-menerus mendapat tekanan, tengah membentuk ulang kerangka penetapan harga pasar dengan logika yang bertentangan dengan intuisi. Dalam konteks data inflasi yang panas, imbal hasil obligasi pemerintah AS tidak naik, malahan anjlok seiring kejatuhan saham teknologi.

Imbal hasil obligasi negara AS tenor 10 tahun pada hari Kamis di sesi perdagangan Asia turun 10 basis poin menjadi 5,09%, menyentuh level terendah dalam tiga minggu. Sementara itu, Indeks Saham Asia Pasifik MSCI anjlok lebih dari 3%, Indeks Komposit Korea jatuh 9% dalam sehari, dan Samsung Electronics serta SK Hynix keduanya merosot 11%. Kontrak berjangka S&P 500 turun 0,4%, sementara kontrak berjangka Nasdaq 100 turun lebih dari 1%. Modal pelarian masuk ke pasar obligasi pemerintah secara besar-besaran, dolar AS melemah, sementara emas yang sempat turun tiga hari berturut-turut kembali stabil dan naik ke sekitar $4.140 per ons.

Gejolak kali ini bukan semata-mata didorong oleh data inflasi; retakan kredit di rantai industri AI yang dipicu oleh perusahaan cloud computing CoreWeave dengan cepat menular ke pasar ekuitas. Saham CoreWeave pada hari Rabu anjlok lebih dari 17%, imbal hasil obligasi dolar AS jatuh tempo tahun 2032 melonjak di atas 15%, dan lima tahun CDS melebar 135 basis poin, dengan probabilitas default lima tahun yang tersirat di pasar telah mencapai 63%. Menurut laporan Bloomberg, beberapa analis dan investor kini tengah mengevaluasi ulang eksposur risiko pendanaan seluruh sektor AI.

Krisis hutang CoreWeave menandai penurunan gelombang saham teknologi AI saat ini dari tahap valuasi ke ranah risiko kredit. Obligasi high-yield perusahaan yang jatuh tempo 2032 baru saja diterbitkan empat bulan lalu pada nilai pari, kini sudah turun di bawah 78 sen, dengan spread melewati 1.000 basis poin.

Analis D.A. Davidson Gil Luria mengategorikan CoreWeave sebagai "aset subprime di bidang AI", memperingatkan bahwa total biaya pinjaman perusahaan sekitar 9% sementara tingkat pengembalian investasinya hanya sekitar 1%; jika tidak dapat mempertahankan perputaran hutang, nilai ekuitas bisa menjadi nol.

"Data CPI AS yang melebihi ekspektasi dan penjualan obligasi CoreWeave telah mendorong investor untuk menilai ulang risiko pendanaan seluruh industri AI," ujar Jung In Yun, CEO Fibonacci Asset Management Global.

Data terbaru dari perusahaan model AI, Anthropic, juga menambah tekanan pada sentimen pasar.

Menurut Bloomberg yang mengutip sumber orang dalam, pendapatan kuartal ketiga perusahaan tersebut mencapai $16,8 miliar, namun beberapa analis menilai angka ini di bawah ekspektasi. “Kekecewaan pasar terhadap data apik Anthropic mencerminkan kekhawatiran mendalam atas konsumsi modal yang diperlukan untuk menjaga pertumbuhan ini," kata Hebe Chen, Analis Pasar Senior Vantage Global Prime, "Dalam pasar yang likuiditasnya sudah sangat ketat, IPO yang akan datang diperkirakan makin memperkuat kekhawatiran ini."

Inflasi yang melebihi ekspektasi seharusnya mendorong kenaikan imbal hasil obligasi AS, namun pergerakan pasar pada hari Rabu justru mematahkan logika konvensional ini.

Data menunjukkan CPI AS September secara tahunan tumbuh pada laju tertinggi lima bulan, inflasi inti juga berada di atas dugaan, dan trader sempat meningkatkan probabilitas kenaikan suku bunga Oktober menjadi di atas 50%. Namun, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang, setelah sempat naik, dengan cepat menyerahkan seluruh kenaikan dan nyaris ditutup flat.

Tim Benjamin Bowler, Kepala Derivatif Saham Bank of America, menunjukkan dalam laporan bahwa ini bukan kejadian kebetulan, melainkan sudah menjadi pola—selama bulan ini sudah dua kali terjadi: pada 8 Oktober, media memberitakan proyeksi pendapatan tahunan OpenAI sekitar $20 miliar di bawah ekspektasi pasar. Di hari yang sama, Nasdaq turun dan imbal hasil obligasi pemerintah AS juga berbalik turun dari posisi tertingginya di pagi hari.

Analisis Bank of America menilai, begitu pasar mulai menilai risiko perlambatan AI, korelasi aset akan sepenuhnya berbalik. Strategis Markets Live Bloomberg, Mark Cranfield, juga menyoroti bahwa "Risiko kali ini bisa jadi berbeda dibanding akhir Juli lalu—risiko pecahnya gelembung AI dapat merusak pertumbuhan ekonomi, artinya pembelian obligasi sebagai instrumen safe haven bisa bertahan lebih lama."

Logika makro di baliknya sangat jelas dan langsung: Jika belanja modal AI melambat, pengereman drastis pembangunan komputasi akan sangat melukai rantai pasok, sekaligus menurunkan ekspektasi permintaan pasar atas listrik, barang komoditas, dan perangkat keras kelas atas—bukan hanya membersihkan valuasi tinggi, melainkan juga memukul proyeksi pertumbuhan dan premi inflasi, yang pada akhirnya malah menguntungkan obligasi. Logika ini sangat mirip dengan gambaran makro selama pecahnya gelembung internet tahun 2000, ketika Nasdaq runtuh, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun turun dari level tinggi 6,5% ke kisaran 4%.

Akumulasi Risiko Ekor: Gejolak Bawah Permukaan di Tengah Volatilitas Rendah

Secara tampak, volatilitas pasar saham AS masih berada di level rendah—volatilitas realisasi lima hari indeks S&P 500 baru di angka 7,6%, berada pada persentil bawah 3% selama setahun terakhir. Namun Bank of America memperingatkan bahwa ketenangan ini sangat didukung oleh posisi Gamma besar yang dipegang para market maker sebagai bantalan. Pelindung ini mulai melemah.

Makrostrategis Michael Ball menunjukkan indeks S&P 500 telah menembus level support kunci 7775 hingga 7750. Data SpotGamma mengindikasikan bahwa "volatility trigger" yang menahan gejolak oleh market maker persis di sekitar 7775; jika indeks turun di bawah 7700, bantalan Gamma positif akan cepat tergerus, strategi beli saat turun dan mean reversion akan gagal total, risiko pasar masuk jalur turun dengan feedback negatif sangat tinggi.

Pada saat yang sama, ketika volatilitas spot ditekan terus-menerus oleh dana hasil opsi dalam skala besar, institusi pembeli kini tengah membeli call option VIX secara agresif, posisi long sudah mendekati level puncak menjelang terjadinya "flash crash" akibat arbitrase unwind pada Agustus 2024.