CoreWeave yang mengalami "double kill" saham dan obligasi—"pusat badai" dari kejatuhan AI kali ini

Perusahaan infrastruktur yang berfokus pada komputasi awan AI ini sedang menjadi wujud paling terkonsentrasi dari akumulasi risiko di tengah gelombang investasi kecerdasan buatan saat ini.

Pekan ini, harga saham CoreWeave anjlok 25% dalam satu minggu, mencatat kinerja terburuk sejak November 2025; pada saat yang sama, imbal hasil obligasi berperingkat sampahnya melonjak menjadi 15%, yang biasanya dianggap sebagai sinyal kritis kondisi utang bermasalah, sementara harga credit default swap menunjukkan kemungkinan gagal bayar dalam lima tahun lebih dari 60%.

Meskipun CEO Nvidia, Huang Renxun, secara terbuka menyatakan kepercayaan terhadap CoreWeave pada Kamis lalu, dan Deutsche Bank mendefinisikan aksi jual ini sebagai “kesempatan beli”, harga sahamnya rebound 5,9% hari itu, namun sentimen pasar yang tidak tenang belum juga hilang. Pada Jumat, saham CoreWeave kembali turun 12%, menutup pekan dengan penurunan sebesar 25%.

Gejolak "double kill" saham dan obligasi ini telah menyebar ke luar: Indeks Philadelphia Semiconductor turun 11% pekan ini, total anjlok sekitar 24% dari puncaknya pada Juni 2025; Indeks Nasdaq 100 mencatat performa mingguan terburuk sejak April 2025, turun 5,5%; Rata-rata imbal hasil obligasi high yield pada Rabu naik menjadi 8,41%, tertinggi dalam 18 bulan terakhir, dan risk premium melebar ke level terluas sejak Maret.

Dalam gejolak kali ini, pergerakan pasar obligasi dipandang oleh sebagian pelaku pasar sebagai sinyal yang lebih bermakna dibandingkan harga saham.

Obligasi CoreWeave yang diterbitkan pada Juni 2025 dengan imbal hasil 9,675%, pekan ini imbal hasilnya melonjak menjadi 15%, menyentuh level yang biasanya dianggap sebagai "distress". Sementara itu, biaya proteksi gagal bayar utang pada Kamis siang menyentuh level tertinggi sejak ada catatan.

Kepala bisnis pembiayaan 9fin, perusahaan data dan analisis kredit, Max Frumes, mengatakan:

CoreWeave benar-benar menjadi 'kanari di tambang' pada segmen pasar ini, dan ini akan menjadi titik balik untuk penetapan harga kredit, akses, dan struktur yang menopang tren AI. Harga akan naik, pemeriksaan akan lebih ketat, dan investor kemungkinan akan menunjukkan penolakan yang lebih signifikan.

Kepala Riset Makro Global dan Tema Deutsche Bank, Jim Reid, menunjukkan bahwa pasar memasuki fase baru di mana pentingnya pembiayaan utang sedang meningkat. Dia menulis dalam laporan riset terbarunya:

Seiring kita memasuki siklus belanja modal yang didorong oleh utang, bukan arus kas bebas, kita harus makin memperhatikan tren harga kredit. Secara umum, biaya pendanaan untuk AI belum menjadi masalah utama, namun di bagian pinggiran sudah muncul tanda-tanda kekhawatiran.

Dari sudut pandang yang lebih makro, hingga tahun ini, pasar obligasi Amerika Serikat telah menerbitkan obligasi investment grade dan high yield senilai 106 miliar dolar untuk pembiayaan proyek, hampir tiga kali lipat dari total 37 miliar dolar sepanjang tahun 2025, dan sebagian besar dana ini mengalir ke pusat data dan investasi AI lainnya.

Menurut perkiraan analis Goldman Sachs, penerbitan obligasi pembiayaan proyek global tahun depan bisa menembus 300 miliar dolar.

Kesulitan utang CoreWeave telah memberikan efek transmisi yang jelas pada ekosistem pembiayaan infrastruktur AI secara keseluruhan.

Bloomberg melaporkan, obligasi pusat data yang dikeluarkan oleh Tract Capital Management, Prime Data Centers, dan Cipher Digital semua turun ke level terendah sejak ditawarkan. Harga rata-rata obligasi pusat data high yield di AS turun dari sekitar 101 dolar pada Juni 2025 menjadi sekitar 95 dolar.

Indeks keranjang pusat data AI AS Goldman Sachs (GSUCADSP) mengalami lonjakan tajam di awal pekan ini.

Co-founder CoreWeave pekan ini menyatakan perusahaan sedang menjajaki pendanaan di pasar utang investment grade, termasuk ke dalam dana lembaga asuransi besar. Langkah ini memicu kekhawatiran pasar bahwa perusahaan akan melakukan utang besar-besaran, sehingga menambah tekanan jual.

Pendiri dan Chief Investment Officer Shorecliff, Grant Nachman, mengatakan:

Pada level harga pasar saat ini, pendanaan baru secara besar-besaran untuk perusahaan cloud computing tanpa jaminan akan sangat mahal, tidak dapat dilaksanakan, atau mungkin keduanya sekaligus.

Ia berpendapat, utang yang baru diterbitkan mungkin perlu dijamin dengan aset atau arus kas kontrak, dan memberikan perlindungan kreditor yang lebih kuat agar bisa menarik pembeli.

Pada Kamis, JPMorgan dan Goldman Sachs menaikkan insentif (sweetener) untuk investor atas pinjaman leveraged sebesar 5 miliar dolar yang diunderwrite bagi perusahaan AI cloud computing startup, Volta Infrastructure Holdings. Imbal hasil aktual pinjaman ini akhirnya melampaui 11% dari diskusi awal, menyamai rekor tertinggi tingkat bunga di sektor pembiayaan infrastruktur AI sejauh ini.

Kepala Kredit Goldman Sachs, Amanda Lynam, sebelumnya telah memperingatkan bahwa lonjakan emisi perusahaan di pasar obligasi high yield AS mulai membuat investor utang kewalahan.

Co-Head Leveraged Finance MetLife Investment Management, John Yovanovic, langsung mengidentifikasi inti masalahnya:

Masalahnya bukan kondisi kredit yang berubah dalam setahun terakhir, melainkan banyaknya pasokan yang siap masuk dalam satu setengah tahun ke depan.

Di pasar saham, model bisnis leverage tinggi CoreWeave menghadapi penilaian ulang yang lebih keras.

Sejak IPO pada Maret 2025 di harga 40 dolar, nilai saham CoreWeave sempat melambung lebih dari 360% akibat ledakan permintaan AI, namun setelah itu mengalami koreksi tajam dan kini telah turun sekitar 67% dari puncaknya, kembali ke kisaran 60 dolar — hanya terpaut kurang dari 25 dolar dari harga IPO.

Perlu dicatat bahwa penawaran saham perdana perusahaan ini diwarnai lika-liku dan membutuhkan dukungan "penopang" dari Nvidia. Untuk aksi jual kali ini, analis yang optimis menilai reaksi pasar terlalu berlebihan.

Analis Deutsche Bank, Brad Zelnick, mempertahankan rating beli dan dalam laporan Kamisnya menyoroti bahwa CoreWeave memiliki "basis pelanggan kuat, catatan eksekusi terbukti, kemampuan konversi pesanan tertunda, dan kinerja infrastruktur terdepan", serta menilai tren dasar permintaan komputasi AI yang selalu melebihi pasokan tidak berubah.

Namun, perubahan lingkungan makro membuat sentimen optimis sulit berkembang penuh. Strategis ETF Roundhill Financial, Thomas DiFazio, mengatakan:

Latar belakang makro membentuk pasar yang mengutamakan ‘jual dulu, baru tanya’. Dalam jangka pendek, sulit untuk mengatakan semuanya sudah membaik.

Analis Bloomberg Intelligence, Robert Schiffman, menunjukkan bahwa kedekatan hubungan CoreWeave dengan Nvidia secara teori dapat menyediakan sumber modal jika jalur pendanaan pasar mengetat. Namun, Huang Renxun secara tegas menolak kemungkinan itu saat menghadiri acara di Stockholm. Ia berkata:

CoreWeave tidak butuh bailout, kekuatan mereka semakin besar setiap hari, saya optimis, biaya modal mereka kenyataannya sedang menurun.

Dalam turbulensi kali ini, penilaian pasar terhadap CoreWeave dan logika investasi AI yang lebih luas menunjukkan perbedaan tajam.

Pihak pesimis menyoroti: kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS dan inflasi yang tinggi meningkatkan biaya pembiayaan; pusat data AI membutuhkan waktu panjang dari pembangunan hingga menghasilkan keuntungan; perangkat GPU dapat menjadi usang sebelum fasilitas beroperasi; serta memanasnya kontroversi politik terkait izin konstruksi pusat data dan tarif listrik.

Senior Portfolio Manager Catalyst Funds, Larry Holzenthaler, mengatakan:

Beberapa bulan lalu, saya akan berkata orang terlalu optimis terhadap AI.

Menurutnya, risiko yang sebelumnya diabaikan pasar pada Juni ini—kebutuhan pembiayaan besar, leverage tinggi, ketergantungan pada pendanaan eksternal—kini sedang dihargai ulang secara lebih agresif.

Sementara pihak optimis berpendapat, siklus belanja modal AI masih berada di fase awal, dan logika permintaan jangka panjang belum goyah.

Kepala Global Research Strategist State Street Investment Management, Matt Bartolini, mengatakan:

Kami masih di fase yang sangat awal dalam siklus belanja modal AI, suku bunga tidak akan menjadi hambatan yang tak teratasi, namun memang mengubah logika perhitungan di balik emisi utang berkelanjutan, serta apakah pendanaan utang ini dapat diimbangi dengan pertumbuhan masa depan yang kredibel. Cerita permintaan jangka panjang adalah pendorong siklus belanja modal, dan menurut saya permintaan akan terus berlangsung, terlepas dari pergerakan suku bunga.

Manajer Portofolio F/m Investments, John Han, juga mengatakan saat ini timnya "sedang meninjau kembali eksposur keseluruhan di sektor infrastruktur AI, khususnya di mana risiko terkonsentrasi, dan apakah kami menerima kompensasi imbal hasil yang cukup".

Inti dari perdebatan ini adalah, investor AI sedang menghadapi momen penyesuaian valuasi historis: ketika era modal gratis berakhir, perusahaan infrastruktur AI yang ekspansinya didorong utang kini menghadapi uji ketahanan model bisnis yang belum pernah ada sebelumnya di pasar.