Anthropic bisa meraih "IPO terbesar di pasar saham", tetapi belum tentu bisa mendapatkan "peringkat investasi di pasar obligasi"

Anthropic dalam dokumen prospektus IPO yang sangat diperhatikan hampir tidak membahas isu paling relevan yang ditunggu publik, yaitu peringkat kredit tingkat investasi, namun di saat yang sama memperingatkan bahwa mereka mungkin akan mencari pendanaan baru lebih cepat dari yang diharapkan. Kombinasi sinyal ini membuat calon pembeli di pasar obligasi bersikap menunggu dan melihat.

Prospektus menunjukkan bahwa hingga 30 Juni tahun ini, Anthropic sudah memiliki utang lancar sebesar 6,2 miliar dolar AS, seluruhnya berupa promes konversi kepada Amazon. Sementara itu, perusahaan juga mengungkap adanya fasilitas kredit bergulir lima tahun senilai 15 miliar dolar AS yang dipimpin oleh Morgan Stanley, serta opsi potensial untuk pinjaman promes konversi tambahan sebesar 77 miliar dolar AS dari Amazon, Broadcom, dan Alphabet (induk Google). Yang lebih menjadi perhatian pasar adalah komitmen sewa yang belum digulirkan oleh Anthropic hingga akhir Juni—utama terkait kapasitas komputasi dan infrastruktur—yang melonjak tajam dari sekitar 50 miliar dolar AS pada akhir 31 Desember tahun lalu menjadi 321 miliar dolar AS.

Peningkatan tajam besaran utang makin menonjolkan pentingnya perolehan peringkat investasi. Begitu mendapat peringkat investasi, Anthropic bisa masuk pasar obligasi rating tinggi yang didominasi investor institusi besar seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun dengan biaya pendanaan lebih rendah, sehingga terbuka akses ke sumber modal yang lebih dalam. Namun, Moody’s, S&P dan Fitch hingga kini belum mengeluarkan rating untuk Anthropic.

Sikap ambigu terhadap peringkat investasi pada prospektus

Dibandingkan dengan SpaceX sebagai unicorn teknologi lainnya, sikap Anthropic terhadap isu peringkat investasi terbilang lebih konservatif. Menurut Bloomberg, SpaceX ketika mempersiapkan IPO awal tahun ini secara tegas di dalam prospektus menyatakan “berkomitmen untuk mempertahankan peringkat kredit tingkat investasi”, lalu segera memperoleh pengakuan rating investasi dari Moody’s, S&P, dan Fitch, dilanjutkan dengan penerbitan obligasi rating tinggi senilai 25 miliar dolar AS pada bulan Juni.

Sebaliknya, prospektus Anthropic tidak dengan jelas memaparkan jalur menuju peringkat investasi. Perbedaan sikap tersebut menyebabkan calon pembeli di pasar obligasi sulit membentuk ekspektasi yang jelas dan menambah kompleksitas penilaian kualitas kredit perusahaan di mata publik.

Kendati dihiasi kehati-hatian, beberapa klausul dalam prospektus tetap memperlihatkan adanya keinginan implisit Anthropic terhadap perolehan rating investasi.

Fasilitas kredit bergulir sebesar 15 miliar dolar AS—dipimpin Morgan Stanley, rampung pada bulan September, dan skalanya meningkat drastis dari sekitar 3 miliar dolar AS sebelumnya—memuat klausul kunci: jika Anthropic memperoleh pengakuan peringkat investasi setidaknya dari dua lembaga rating utama, maka jaminan dan hak gadai terkait akan dibebaskan.

Selain itu, suku bunga fasilitas kredit ini akan menyesuaikan tingkat rating: untuk rating A naik 75 basis poin dari suku bunga acuan, sementara rating investasi minimal BBB- naik 125 basis poin. Artinya, makin tinggi rating, biaya pendanaan Anthropic akan semakin rendah, insentif yang jelas terlihat.

Neraca keuangan: Likuiditas melimpah, tapi komitmen sangat besar

Menurut laporan, penilaian pasar terhadap kondisi kredit Anthropic berfokus pada paradoks inti: rasio utang saat ini masih dalam batas terkendali, namun besaran komitmen ke depan sangat mengejutkan.

Tony Trzcinka, manajer portofolio investasi tingkat investasi Impax Asset Management Group menyatakan:

“Kondisi Anthropic saat ini sangat likuid, namun kewajiban di masa depan luar biasa besar. Pada tingkat leverage saat ini, neraca mendukung peringkat investasi. Namun, penilaian akhir akan bergantung pada bagaimana lembaga pemeringkat melihat jadwal pembayaran komitmen, riwayat operasional yang masih singkat, dan hubungan timbal balik dengan mitra transaksi.”

Penilaian ini dengan tepat menyoroti inti ketegangan cerita kredit Anthropic: utang sebesar 6,2 miliar dolar AS saat ini belum menjadi kekhawatiran, tapi komitmen sewa sebesar 321 miliar dolar AS yang belum digulirkan serta opsi pinjaman tambahan sebesar 77 miliar dolar AS menjadi ketidakpastian utama yang harus dihadapi oleh lembaga rating.

Model “pembiayaan chip” Broadcom: Kekhawatiran leverage off-balance sheet

Dilaporkan, untuk mengatasi biaya kapasitas komputasi besar demi ekspansi model yang cepat, Anthropic mengadopsi skema pembiayaan khusus: mengandalkan Broadcom sebagai penjamin, membiarkan entitas perusahaan khusus menerbitkan utang untuk membeli chip, lalu menyewakannya kepada Anthropic.

Transaksi perdana semacam ini, "Big Sky", bernilai 35 miliar dolar AS, sebagian besar didukung oleh Broadcom dan memperoleh peringkat investasi. Pada hari Senin minggu ini, Broadcom mengumumkan transaksi serupa senilai 63 miliar dolar AS untuk pengadaan chip Anthropic.

Model ini memang mengalihkan tekanan utang ke off-balance sheet, tapi pada saat sama menciptakan apa yang disebut Tony Trzcinka sebagai “hubungan mitra transaksi siklik”—Broadcom bertindak sebagai pemasok chip sekaligus penjamin utama struktur pembiayaan tersebut, sehingga ketergantungan besar pada satu pihak bisa menjadi perhatian lembaga rating.

Bagi investor obligasi, pertanyaan paling langsung saat ini adalah: sebelum Moody’s, S&P, dan Fitch merilis rating resmi, jalan Anthropic di pasar obligasi masih belum terbuka sama sekali.

Kasus SpaceX menjadi rujukan dan sekaligus peringatan—setelah menerbitkan obligasi investasi 25 miliar dolar AS pada Juni, obligasi SpaceX langsung dijual pasar dan harganya terus menurun, membuat para trader obligasi sangat terguncang. Pelajaran dari kasus ini kemungkinan membuat calon pembeli lebih berhati-hati jika Anthropic resmi masuk pasar obligasi nanti.

Dengan komitmen sewa yang belum digulirkan melonjak dari 50 miliar menjadi 321 miliar dolar AS, kebutuhan dana Anthropic hanya akan terus bertambah. Apakah mereka dapat menembus pasar obligasi berstatus investasi akan sangat menentukan, apakah AI unicorn ini dapat mendukung rencana ekspansi ambisius dengan biaya yang berkelanjutan. Dan jawaban atas pertanyaan itu, hingga kini masih menggantung.