Ketika industri semikonduktor terpukul, para bullish di sektor teknologi mengincar aplikasi AI! Saham ServiceNow (NOW.US) melonjak di tengah tren penurunan, Morgan Stanley fokus pada "konsumsi agen cerdas + peningkatan alur kerja"

Menurut aplikasi keuangan Zhihui Tong, di tengah kemerosotan sektor semikonduktor, kinerja kuat ServiceNow Inc. (NOW.US), perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada optimalisasi alur kerja digital, menyoroti bahwa pasar saham sedang menilai kembali peluang keuntungan kuat dari penerapan AI. Dari 19 hingga 23 Oktober, harga saham perusahaan naik lima hari berturut-turut dengan akumulasi peningkatan sebesar 11,97%, sementara Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 3,21% dalam periode yang sama; pada 22 Oktober, indeks semikonduktor Philly anjlok 6,72%, Indeks Komposit Nasdaq turun 2,60%, namun ServiceNow justru naik 2,53%.

Hingga 26 Oktober, harga penutupan saham ServiceNow berada di angka $158,18, turun 0,49% pada hari itu. Oleh karena itu, reli saham yang kuat ini terutama tercermin pada kelebihan alpha yang mencolok dalam seminggu sebelum laporan keuangan dirilis, sekaligus menunjukkan pasar optimis terkait kinerja perusahaan yang akan memasuki jalur percepatan pertumbuhan di era gelombang aplikasi AI, dan harga saham perusahaan kemungkinan besar akan keluar dari tren lesu selama beberapa tahun terakhir dengan dorongan fundamental yang diperkuat AI.

Pada 26 Oktober, Morgan Stanley mengeluarkan laporan prospektus kinerja ServiceNow yang menunjukkan bahwa alasan inti proyeksi bullish mereka adalah permintaan inti alur kerja yang stabil, produk dan konsumsi AI yang mulai meningkat, serta perbaikan pembelian pemerintah federal, yang bersama-sama menciptakan kondisi untuk re-akselerasi pertumbuhan; namun, harga saham dalam tiga bulan terakhir telah naik lebih dari 70%, sehingga kenaikan lebih lanjut membutuhkan kinerja bisnis yang lebih kuat dan proyeksi masa depan yang melampaui ekspektasi.

Tim analis Morgan Stanley tetap mempertahankan peringkat "Overweight" untuk ServiceNow serta target harga $180, menawarkan potensi kenaikan 13,2% dibandingkan harga $158,96 yang digunakan dalam laporan; dihitung dari harga penutupan 26 Oktober, potensi naiknya menjadi 13,8%. Laporan riset Morgan Stanley mengindikasikan bahwa pesanan kuartal ketiga ServiceNow kemungkinan melampaui ekspektasi dan proyeksi laba dua belas bulan ke depan mengalami sedikit revisi kenaikan, tetapi inti dari tema bullish adalah: apakah pertumbuhan organik membaik setelah mengurangkan kontribusi akuisisi, dan apakah kinerja luar biasa kuartalan dapat mendorong panduan tahunan untuk disesuaikan ke atas.

Saham sudah naik 70%, laporan keuangan harus melewati ambang “pertumbuhan organik yang dipercepat kembali”

Per 23 Oktober, harga saham ServiceNow dalam tiga bulan terakhir telah naik lebih dari 70%, namun prediksi pertumbuhan dasar kuartal ketiga Morgan Stanley tidak agresif: pendapatan langganan sekitar $3,978 miliar, pendapatan total $4,092 miliar, laba per saham setelah penyesuaian $1,02, semuanya hampir sesuai dengan konsensus pasar. Faktor penentu sebenarnya adalah remaining performance obligation (cRPO) periode berjalan (yaitu pendapatan kontrak yang diproyeksikan akan diakui dalam dua belas bulan mendatang)—baik konsensus pasar maupun panduan perusahaan menunjukkan pertumbuhan sekitar 20% pada basis nilai tukar tetap, tetapi setelah dikurangi kontribusi Armis sebesar 1,5 poin persentase, Moveworks sebesar 1,1 poin, dan Veza/Pyramid sekitar 0,4 poin, pertumbuhan organik turun menjadi sekitar 17%.

Morgan Stanley menilai bahwa investor umumnya mengharapkan pertumbuhan cRPO ServiceNow sekitar 22% pada basis nilai tukar tetap, 2 poin lebih tinggi dari panduan, menunjukkan percepatan organik yang moderat; pada saat yang sama, perusahaan diharapkan dapat memperhitungkan sebagian pertumbuhan lebih ke dalam panduan pendapatan langganan tahunan. Selama delapan kuartal terakhir, pendapatan langganan rata-rata melebihi konsensus sekitar 1%, yang berarti kinerja sedikit lebih baik dari ekspektasi saja mungkin tidak cukup untuk terus meningkatkan valuasi.

Survei dan umpan balik saluran utama Morgan Stanley mendukung ekspektasi ini: permintaan manajemen operasi TI, manajemen aset TI, operasi keamanan, serta layanan pelanggan, Sumber Daya Manusia, dan lapangan secara keseluruhan tetap kuat, kinerja mitra secara umum sesuai atau sedikit melebihi ekspektasi, pipeline kontrak besar tidak menunjukkan pelemahan signifikan; bisnis pemerintah federal membaik menjelang 2025, dengan data pengadaan yang menunjukkan beberapa kontrak senilai jutaan hingga puluhan juta dolar, sementara sektor publik secara keseluruhan menyumbang sekitar 10% dari pendapatan perusahaan.

Untuk produk aplikasi AI, salah satu mitra menyebut bahwa lebih dari 25% basis pelanggannya telah mengadopsi AI Control Tower, menunjukkan bahwa kebutuhan tata kelola telah mulai masuk ke tahap pembelian nyata. Morgan Stanley menekankan langkah penting selanjutnya untuk komersialisasi AI ServiceNow adalah agar pelanggan beralih dari membeli fitur AI ke konsumsi berkelanjutan dan membeli tambahan kuota penggunaan seperti Assist Packs. Namun, pelanggan masih meninjau model biaya campuran dan transparansi biaya token; selain itu, perusahaan sebelumnya mengungkapkan sebagian pendapatan lokal pemerintah federal telah diakui lebih awal di kuartal kedua, sehingga pendapatan kuartal ini perlu dievaluasi bersama dengan pertumbuhan kontrak.

Di balik target harga $180: Premi kuat aplikasi AI pada akhirnya harus dibuktikan dengan arus kas lebih kuat

Model Morgan Stanley memperkirakan pendapatan langganan untuk 2026—2028 mencapai $15,77 miliar, $18,887 miliar, dan $22,479 miliar; margin laba operasi setelah penyesuaian naik dari 31,5% menjadi 32,5% dan 33,5%, laba per saham setelah penyesuaian dari $4,09 menjadi $5,06 dan $6,05. Arus kas bebas setelah penyesuaian diproyeksikan sekitar $5,666 miliar dengan margin 35% di 2026, dan naik jadi sekitar $6,875 miliar di 2027.

Proses "re-akselerasi" yang disebut dalam laporan Morgan Stanley terutama mengacu pada perbaikan signifikan baru-baru ini pada pesanan organik dan indikator konsumsi produk AI, namun bukan berarti laju pertumbuhan tahunan di masa depan akan terus meningkat—dalam model, laju pertumbuhan pendapatan langganan turun secara bertahap dari 22,4% pada 2026 menjadi 19,8% di 2027 dan 19,0% di 2028. Penopang utama pertumbuhan pendapatan serta arus kas bebas ServiceNow yang berkelanjutan adalah: tingkat pembaruan tinggi memperkuat basis pendapatan, penjualan lebih banyak alur kerja, fungsi AI, dan produk tata kelola ke pelanggan eksisting, meningkatkan nilai kontrak secara signifikan; dengan pendapatan tumbuh lebih cepat daripada biaya, leverage operasional dilepaskan secara bertahap, mendongkrak margin laba.

Dari segi valuasi, target harga $180 dari Morgan Stanley menggunakan proyeksi arus kas bebas tahun 2030 sekitar $11,8 miliar, kelipatan terminal sebesar 21 kali, dengan biaya modal rata-rata tertimbang 11,9%, dan memperhitungkan kas bersih. Dalam skenario optimis, target $220, dengan ekspansi lebih cepat pada aplikasi non-inti dan produk AI; dalam skenario pesimis hanya $75, jika ekspansi pasar baru kurang dari konsensus dan kelipatan valuasi menurun tajam. Dibandingkan harga $158,18, ini berarti potensi naik sebesar sekitar 39,1% atau potensi turun 52,6%.

Perbedaan besar target harga bull dan bear dalam perhitungan model menunjukkan bahwa pasar tidak hanya memprijzen berapa banyak keuntungan yang dapat diperoleh pada kuartal berikutnya, melainkan juga apakah ServiceNow mampu menguasai pintu gerbang alur kerja perusahaan dan orkestrasi AI agent dalam jangka panjang. Kompetisi pengoperasian digital perusahaan generasi baru yang terintegrasi AI agent, eksekusi penjualan, AI yang menggantikan sebagian fungsi manusia, serta integrasi dan pengembalian kas setelah akuisisi, semuanya akan berpengaruh pada premium jangka panjang ini; margin arus kas bebas 35% dalam laporan adalah basis yang sudah disesuaikan, dan tidak sama dengan semua kas yang dapat didistribusikan setelah dikurangi biaya akuisisi.

Dari alur kerja perusahaan ke tata kelola AI agent, mengapa para analis Wall Street terus menaikkan target harga ServiceNow?

ServiceNow berfokus pada perangkat lunak alur kerja perusahaan, dengan manajemen layanan TI sebagai dasar, diperluas ke aset, operasi, layanan pelanggan, layanan karyawan, dan manajemen risiko keamanan, menghasilkan sekitar 97% dari total pendapatannya dari langganan. Keunggulan AI perusahaan berasal dari integrasi model besar dengan aplikasi nyata: Now Assist menyediakan kemampuan generatif dan asisten, Otto memanfaatkan kemampuan Moveworks dan lainnya untuk memahami kebutuhan, menelusuri pengetahuan perusahaan, dan menetapkan tugas, orkestrasi AI agent menghubungkan operasi lintas sistem, AI Control Tower mengelola hak akses, tata kelola, dan audit.

Model besar AI/AI agent dapat mengusulkan solusi, tetapi agar perusahaan mau membayar untuk implementasi, ServiceNow harus tetap menyediakan konteks data yang dapat diandalkan beserta rantai persetujuan dan kontrol eksekusi seperti yang sudah dibangun selama ini. Pada kuartal kedua, nilai kontrak tahunan AI perusahaan itu melampaui $1 miliar, di mana penerapan aplikasi AI agent tumbuh sembilan kali lipat dalam sembilan bulan. Pada 21 Oktober, perusahaan mengumumkan kerja sama jangka panjang dengan "raja chip AI" NVIDIA untuk AI agent Arc yang kini secara resmi tersedia, serta meluncurkan AI Passport guna mengatur eksekusi hak akses di lapisan runtime dan perangkat keras; Arc dimasukkan ke dalam paket yang ada, bukan dikenakan biaya terpisah, sehingga nilai komersialnya kemungkinan akan terealisasi melalui adopsi pelanggan, peningkatan paket, dan pertumbuhan konsumsi selanjutnya.

Analis senior di lembaga keuangan Wall Street lain baru-baru ini juga bullish karena faktor konversi ini: Bank of America pada 23 Oktober mempertahankan "Buy", target harga naik dari $150 menjadi $180, fokus pada adopsi AI dan belanja tambahan; Citi tetap "Buy" dengan target $170, positif pada produk AI baru dan perbaikan saluran bisnis federal; Piper Sandler tetap "Overweight", target $175, menekankan pertumbuhan organik kuartal keempat dan peningkatan konsumsi; ketiganya masing-masing merekomendasikan potensi kenaikan sekitar 13,8%, 7,5%, dan 10,6% dibanding harga $158,18.

Cantor Fitzgerald pada 26 Oktober menaikkan target "Overweight" menjadi $201, berarti potensi naik 27,1%; Bernstein tetap "Outperform" dengan target $266, berarti potensi naik 68,2%, yang lebih optimis karena mengandalkan adopsi paket baru oleh pelanggan renewal dan kebijakan kenaikan harga yang efektif sebagai pendorong pertumbuhan. Meskipun semua target berbeda signifikan, fokus mereka jelas: apakah permintaan pada lini produk perangkat lunak aplikasi AI yang dipimpin AI agent bisa terus dikonversi menjadi skala penggunaan berbayar yang kuat, perluasan kontrak, dan arus kas bebas yang semakin kuat.