Analisis--Penggabungan SpaceX-Tesla: Musk Mendapatkan Kendali Suara, Namun Tanpa Gaji Triliun

Chris Kirkham

Reuters, 3 November - Skema kompensasi besar yang baru-baru ini didapat Elon Musk (link) dari SpaceX (SPCX.O) dan Tesla (TSLA.O) berpusat pada target-target yang luar biasa: mendirikan koloni manusia di Mars berjumlah 1 juta orang (link), menghadirkan 1 juta taksi robot di jalan, dan menjual 1 juta robot humanoid.

Jika dua raksasa roket dan kendaraan listrik milik Musk yang bernilai triliunan dolar itu bergabung, artinya dia mungkin bisa mencapai tujuan akhirnya—mengendalikan imperium bisnisnya—tanpa perlu memenuhi target-target ambisius tersebut.

Pada konferensi laporan keuangan SpaceX bulan lalu, Musk menyatakan bahwa dewan direksi kedua perusahaan telah membentuk komite khusus untuk membahas potensi merger (link). Kesepakatan itu mungkin akan memberinya kendali suara di Tesla yang selama ini ia dambakan, tanpa harus memenuhi salah satu titik pencapaian dalam rencana kompensasinya.

Mengenai kompensasi Musk, menurut tinjauan Reuters atas rencana tersebut dan analisis dari enam ahli kompensasi eksekutif, pada tahap awal merger ia kemungkinan hanya akan memperoleh sebagian kecil dari paket saham Tesla senilai 1 triliun dolar yang telah banyak dibicarakan tahun lalu (link). Para ahli itu juga menyebutkan, setelah transaksi potensial dengan Tesla selesai, dewan SpaceX kemungkinan besar akan mengubah skema kompensasi Musk.

Analisis atas skema kompensasi Musk di kedua perusahaan menunjukkan bahwa struktur program SpaceX—yaitu memberikan hak suara kepada Musk sebelum ia memperoleh saham—membantunya dengan cepat memperoleh kendali atas Tesla.

Menurut para ahli yang meninjau rencana tersebut untuk Reuters, hal inilah yang membuat target eksplorasi Mars dan robot humanoid yang spektakuler dan futuristik itu menjadi urusan kedua saja.

“Itu tidak relevan,” kata Charles Elson, Direktur Pendiri Pusat Tata Kelola Perusahaan Weinberg di Universitas Delaware. “Skema kompensasi ini hanyalah alat pengalih perhatian dari inti persoalan, yaitu kendali penuh.”

"Rencana Ambisius"

Paket kompensasi Tesla senilai 1 triliun dolar untuk Musk, yang disetujui pemegang saham tahun lalu (link), mewajibkannya mencapai serangkaian target nilai pasar dan operasional untuk memperoleh lebih banyak saham dan meningkatkan hak suara.

Menjelang penawaran umum perdana (IPO) SpaceX musim panas tahun ini, dewan direksi perusahaan tersebut memberikan Musk penghargaan saham yang dikaitkan dengan kenaikan nilai perusahaan, membawa 1 juta orang ke Mars, dan membangun pusat data luar angkasa berskala masif. Sesuai kesepakatan, kecuali Musk mewujudkan target Mars dan pusat data, ia tidak akan memperoleh saham tersebut.

Namun yang penting, Musk segera mendapatkan seluruh hak suara atas saham-saham terkait, meskipun belum memperoleh manfaat ekonominya. Ini memberinya kendali sekitar 85% atas SpaceX tanpa harus mencapai satu pun target. Sebelum hak suara tambahan itu, Musk sudah memiliki saham besar di SpaceX.

Matthew Bloomfield, Asisten Profesor Akuntansi di Wharton School, Universitas Pennsylvania, mengatakan ia melihat rencana SpaceX yang disusun menjelang IPO itu “sekadar dokumen pemasaran.”

“Kamu tambahkan banyak sekali target ambisius, orang-orang pun akan berkata: ‘Lihat, Elon Musk punya taruhan besar pada dirinya sendiri,’” ujarnya. Namun pada kenyataannya, rencana tersebut lebih kepada “membuat banyak orang menjadi antusias,” tambahnya.

Pihak Musk, Tesla, dan SpaceX belum memberikan tanggapan atas permintaan komentar.

Sementara Tesla justru sebaliknya. Paket kompensasi Tesla yang berlebihan tahun lalu yang memberikan Musk saham senilai hingga 1 triliun dolar (link), dimaksudkan untuk memberinya kendali lebih besar, tetapi syaratnya ia harus bertahap memenuhi target operasional dan nilai pasar dalam kurun waktu tertentu.

Musk belum mencapai satu pun target dalam rencana Tesla. Berdasarkan dokumen dari dewan direksi tahun lalu, bahkan jika ia memenuhi semua target—termasuk meningkatkan nilai perusahaan hampir delapan kali lipat—hak suara Musk di Tesla hanya sekitar 29%.

Ketika dewan Tesla mengajukan rencana tersebut ke investor tahun lalu, Musk sendiri menegaskan bahwa memperoleh hak suara lebih banyak di Tesla adalah tujuannya, dan menyoroti risiko membangun robot berbasis AI.

“Kekhawatiran saya soal berapa hak suara saya di Tesla pada dasarnya adalah: jika saya terus membangun pasukan robot sangat besar ini, apakah suatu hari nanti saya akan didepak?” ujarnya pada panggilan hasil keuangan Tesla, Oktober 2025.

Merger Menjadi Jalan Pintas untuk Kendalikan Tesla

Merger menawarkan cara yang jauh lebih cepat untuk memperoleh jenis kendali tersebut.

Menurut analis Barclays dalam laporan terakhir untuk investor, berdasarkan skala kedua perusahaan saat ini, jika SpaceX mengakuisisi Tesla, Musk akan memiliki sekitar 37% saham grup baru, tapi menguasai 56% hak suara. Hal ini karena banyak saham SpaceX miliknya berbentuk kelas khusus, yang memiliki hak suara 10 kali lebih banyak dari saham biasa. Tesla sendiri tidak memiliki saham kelas khusus seperti itu.

Skema kompensasi SpaceX maupun Tesla milik Musk sudah mengantisipasi skenario merger.

Bagi Tesla, klausul dalam perjanjian sangatlah tegas. Jika terjadi peristiwa “perubahan kendali” (misal diakuisisi SpaceX), Musk cukup memenuhi target nilai pasar untuk memperolah penghargaan saham, tanpa perlu memenuhi target operasional tambahan seperti “mengoperasikan 1 juta taksi robot.”

Nilai pasar akan dihitung dari harga saham seketika sebelum merger, atau nilai yang diterima pemegang saham Tesla dari transaksi (mana saja yang lebih besar).

Saat ini kapitalisasi pasar Tesla sekitar 1,6 triliun dolar. Agar Musk dapat memperoleh penghargaan saham sesuai rencana, nilai pasar harus naik menjadi 2 triliun dolar pasca merger. (Jika target ini tercapai, ia akan memperoleh saham Tesla senilai 20 miliar dolar pada valuasi 2 triliun, meskipun nilai riil akan lebih rendah karena rencana itu hanya mengkompensasi kenaikan nilai saham setelah skema kompensasi diumumkan pada September 2025.)

Jika setelah transaksi nilai pasar naik menjadi 2,5 triliun, 3 triliun, atau lebih, Musk bisa mendapat lebih banyak imbalan, namun enam ahli kompensasi menilai kemungkinan kenaikan sebesar itu cukup kecil.

https://www.reuters.com/graphics/TESLA-SHAREHOLDERS/mypmxebozvr/chart.png

Dewan SpaceX Mungkin Mengamandemen Rencana Musk

Skema kompensasi SpaceX tidak menjabarkan rincian pengaturan setelah merger, dan para ahli menyatakan bahwa dewan direksi bisa saja melakukan perubahan signifikan pada rencana Musk setelah transaksi rampung.

Rencana Musk di SpaceX dibagi dua bagian: satu rangkaian target nilai pasar yang dikaitkan dengan mendirikan koloni 1 juta orang di Mars; bagian lain target nilai pasar dikaitkan dengan membangun pusat data luar angkasa yang mampu memberi “kapasitas komputasi 100 terawatt per tahun.” Musk awal tahun ini di platform X mengatakan bahwa 100 terawatt per tahun itu setara “200 kali produksi listrik dunia saat ini,” dan membutuhkan pembuatan satelit di Bulan lalu meluncurkannya ke luar angkasa.

Saat ini Musk sudah bisa menggunakan semua hak suara atas saham yang diberikan padanya dalam rencana SpaceX, namun kecuali ia memenuhi target tersebut, ia tidak akan memperoleh nilai finansial dari sana.

Jadi, menurut rencana itu, bahkan jika ia melipatgandakan nilai SpaceX tiga kali lipat dan berhasil membawa 500.000 orang ke Mars, ia tetap tidak memperoleh saham apa pun.

Menurut estimasi Equilar, sebuah perusahaan riset, berdasarkan jumlah saham SpaceX yang beredar saat ini, jika target tertinggi tercapai, porsi saham Musk di rencana tersebut akan bernilai 719 miliar dolar.

Kevin Murphy, profesor keuangan di Marshall School of Business University of Southern California yang sempat menjadi saksi ahli untuk Musk terkait skema kompensasi Tesla tahun 2018, menyatakan ia percaya dewan dan Musk akan tetap mempertahankan semua rencana seperti sekarang. Mereka hanya perlu menaikkan target nilai pasar dan profit, serta menyesuaikan penghargaan saham agar cocok dengan skala perusahaan gabungan. SpaceX sebelumnya juga sudah melakukan hal serupa saat mengakuisisi xAI dan mengadopsi skema kompensasi Musk milik perusahaan itu.

Meski target rencana kompensasi Musk di SpaceX sangat sulit, empat ahli kompensasi menyatakan dewan bisa saja bebas menyesuaikan rencana tersebut sesuai kebutuhan.

Para ahli itu menekankan bahwa karena Musk telah memiliki hampir separuh saham SpaceX, apakah ia pada akhirnya bisa membawa 1 juta orang ke Mars dan memperoleh saham tambahan dari skema kompensasi kurang penting dibandingkan kendalinya atas perusahaan.

Murphy mengakui target koloni Mars “cukup tidak realistis”, namun ia menilai Musk kecil kemungkinan memilih mendapatkan untung dengan mudah di muka.

“Dia tipe orang ‘all or nothing’,” kata Murphy, “dia tidak mau hanya dapat beberapa biskuit, dia mau satu paket penuh.”

(Demi memudahkan pembaca non-penutur asli bahasa Inggris, Reuters menerjemahkan laporannya secara otomatis ke berbagai bahasa lain. Karena terjemahan otomatis mungkin keliru atau tidak sesuai dengan konteks yang dibutuhkan, Reuters tidak menjamin akurasi teks terjemahan otomatis dan hanya menyediakan layanan ini untuk kemudahan pembaca. Reuters tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan akibat penggunaan fungsi terjemahan otomatis.)