Swap RMB: Bagaimana memahami kenaikan swap dan basis?

Morning FX

Sejak awal tahun ini, pasar swap RMB tampak lesu jika dibandingkan dengan pasar spot yang sedang panas. Namun, belakangan ini poin swap USDCNY mengalami tren naik, di mana swap poin USDCNY 1 tahun naik kembali dari -2100 poin ke sekitar -1900 poin.

200 poin, ini adalah rebound terbesar pasar swap sejak awal tahun ini.

Jika mencermati kurva swap, Anda akan menemukan bahwa rebound terbesar sejak awal tahun ini cukup tidak biasa. Kenaikan swap poin kali ini, kontribusi dari paritas suku bunga (penyempitan selisih suku bunga AS-Tiongkok) hanya sekitar 50%. Separuh kenaikan sisanya berasal dari selisih swap poin setelah dikurangi paritas suku bunga, yang sering disebut "basis" oleh para trader. Saat ini, basis 1 tahun telah naik di atas level 0, yang juga sangat jarang terjadi tahun ini.

Jelas, pergerakan swap poin kali ini dipengaruhi tidak hanya oleh faktor suku bunga, tetapi juga oleh faktor penawaran dan permintaan. Secara tampilan pasar, ada permintaan beli swap yang jelas di tenor 1Y dari para pelaku domestik, sedangkan institusi asing memberikan permintaan beli di tenor menengah (3M-6M)......

Perlu diperhatikan, meskipun basis di atas nol sudah berada di titik tertinggi tahun ini, namun dari sudut pandang jangka panjang, basis di atas nol sebenarnya sangat umum terjadi. Pada akhir 2021-2022, 2023, dan 2025, pasar pernah mengalami basis positif dalam waktu yang cukup lama.

Menariknya, basis sangat berbanding terbalik dengan kurs spot. Penyebabnya, saat momentum apresiasi RMB sangat kuat, kurs forward RMB biasanya tidak mampu mengungguli kurs spot, sehingga pasar khawatir akan risiko rebound USDCNY di masa depan. Dari grafik di bawah, dapat dilihat bahwa ketika basis berada pada nilai positif, itu umumnya terjadi saat momentum penguatan RMB cukup kuat.

Putaran fluktuasi kurs RMB kali ini juga memiliki beberapa karakteristik khusus. Meski kurs spot USDCNY saat ini di level 6,65 masih berjarak dari rekor tertinggi, namun karena inversi selisih suku bunga AS-Tiongkok, kurs forward 1 tahun USDCNY telah turun ke 6,45, sangat dekat dengan rekor terendah dalam sejarah (6,3-6,4). Jelas, pada posisi ini, pemilik perusahaan ekspor akan semakin ragu untuk melakukan lindung nilai forward, karena level ini sudah sangat rendah secara historis.

Dari data jual-beli valas, kita dapat melihat bahwa meski surplus valas spot tetap tinggi, surplus valas forward (kontrak pembelian forward dikurangi kontrak penjualan forward) sudah menunjukkan tren penurunan yang jelas. Artinya, kekuatan pembelian valas forward secara bertahap meningkat (relatif terhadap penjualan forward), dan ini juga akan mendorong swap dan basis bergerak naik.