Perubahan besar dana! Investor Hong Kong dan sebagian Shanghai beralih secara signifikan dari menabung ke bear market

Bank of America Securities baru-baru ini mengadakan roadshow di Hong Kong yang menunjukkan bahwa sebagian besar investor telah bersikap pesimis terhadap chip penyimpanan, dengan alasan utama seperti prospek belanja modal AI yang diragukan dan tren harga penyimpanan; sentimen jauh lebih memburuk dibandingkan dengan roadshow pada Agustus-September.

Analis teknologi independen dari Citrini Research, Jukan, seusai kunjungannya ke Shanghai, blak-blakan mengatakan bahwa ia “kehilangan keyakinannya untuk memegang posisi” -- seorang investor senior memberi tahu dia bahwa bahkan jika saham penyimpanan dihitung dengan price-to-earnings ratio (PER) 3 kali atas laba 2027, tetap tidak bisa dibilang murah. Data historis menunjukkan, setelah harga penyimpanan jatuh lebih dari 60% dari puncaknya, pelanggan biasanya akan membatalkan pembayaran di muka dan memutus kontrak; hal ini membuat nilai perlindungan kontrak jangka panjang yang ditandatangani di siklus super saat ini sangat berkurang.

Roadshow di Hong Kong: Sebagian Besar Investor Kini Bersikap Bearish

Bank of America Securities dalam laporan mingguan bertajuk "Global Memory Technology" yang dirilis pada 6 November, mengungkapkan bahwa tim risetnya baru-baru ini berkunjung ke Hong Kong untuk berdiskusi dengan sejumlah investor terkait industri penyimpanan, dan diskusi ini mengarah pada satu sinyal: sebagian besar orang sudah menjadi pesimis.

Laporan tersebut menulis: “Kami bertemu dengan investor di Hong Kong untuk membahas sektor penyimpanan, dan tampaknya mayoritas kini sudah berubah menjadi bearish -- terutama didorong oleh meningkatnya kekhawatiran atas belanja modal AI, tren harga penyimpanan, serta kompetisi dari Tiongkok.”

Grafik perbandingan Indikator Penyimpanan BofA dan kinerja harga saham penyimpanan, menampilkan penurunan tajam harga saham dari Oktober hingga awal November

Patut dicatat, beberapa investor menyatakan telah mengurangi posisi lebih awal. Namun mereka juga menyoroti bahwa pemegang saham Samsung Electronics dan SK hynix mendapat imbal hasil tinggi dengan valuasi rendah. Hanya sedikit investor yang menanyakan peluang short-selling, tapi mayoritas tetap memperkirakan bahwa bahkan jika harga rata-rata tahun 2027 atau 2028 turun, perusahaan penyimpanan masih bisa mempertahankan margin keuntungan tinggi dan arus kas bebas yang besar.

Bank of America menyimpulkan, “Secara keseluruhan, sebagian besar investor menyatakan sulit menemukan katalis baru yang dapat melebihi ekspektasi. Sentimen jelas lebih negatif dibandingkan saat roadshow Agustus hingga September -- saat itu mayoritas masih bullish, atau setidaknya netral.”

Kunjungan ke Shanghai: Investor Senior Sebut "3 Kali PER pun Belum Murah"

Pada saat yang sama, analis semikonduktor dari Citrini, Jukan, mencatat di media sosial pengalamannya mengunjungi seorang investor senior di Shanghai. Investor senior ini berpendapat: “Bahkan jika saham penyimpanan dihitung dengan PER 3 kali atas laba operasional 2027, itu belum bisa dibilang murah.”

Apa alasannya? Ia menyoroti kerentanan Perjanjian Jangka Panjang (LTA).

“LTA penyimpanan pada dasarnya tidak terlalu berarti. Untuk LTA yang ditandatangani saat ini, hasil terbaiknya hanyalah membuat pelanggan berbagi sebagian belanja modal perusahaan penyimpanan. Begitu harga turun, pelanggan dengan senang hati meninggalkan deposit (pembayaran di muka) dan langsung pergi.”

Ia mengutip data historis sebagai bukti: “Secara historis, setiap kali harga turun lebih dari 60% dari puncak, pelanggan langsung melanggar kontrak, meski sudah ada LTA.”

Dengan demikian logika perhitungannya: walaupun kekurangan pasokan pada 2027 sudah pasti, dan saham diperdagangkan pada PER 3 kali dari laba 2027, laba tahun 2028 masih tidak pasti, sehingga valuasi yang lebih tinggi sulit dipertahankan. Ia bahkan menambahkan -- “Kalaupun laba tahun 2028 pasti, kita harus mempertimbangkan laba tahun 2029.”

Jukan juga sempat bertanya soal tsmc: mengapa pasar memberikan tsmc valuasi setinggi itu? Jika tren AI mereda, bukankah tsmc juga akan terdampak parah?

Jawaban pihak lain menegaskan masalah fundamental saham penyimpanan: “Masalahnya, harga penyimpanan naik terlalu agresif. Jika produsen penyimpanan menaikkan harga secara bertahap seperti tsmc, situasinya mungkin akan berbeda. Tetapi karena kenaikannya mirip komoditas, pasar hanya bisa menilai saham penyimpanan sebagai saham komoditas biasa.”

Investor ini akhirnya menghitung: “Meski membeli dengan PER 3 kali laba 2027, jika harga penyimpanan 2028 turun cukup dalam hingga menyebabkan pelanggaran LTA, maka PER 3 kali itu setara dengan 7,8 sampai 10 kali pada 2028. Jadi valuasi saat ini tidak murah.”

Jukan di akhir unggahan mengakui: “Jika kamu tanya pendapat saya sekarang tentang penyimpanan... terus terang, saya sulit memberi jawaban pasti. Saya ingin saham penyimpanan tampil baik, menembus rekor tertinggi dan terus naik. Tapi setelah kunjungan Shanghai ini... saya sudah tidak memiliki keyakinan itu.”

Bank of America dan TrendForce: Perbedaan Pandangan tentang DRAM

Meskipun sentimen pasar telah berbalik, data fundamental sejauh ini belum menunjukkan kemerosotan signifikan.

Indikator Penyimpanan Bank of America (BofA Memory Indicator) pada September tercatat 175, masih di kisaran siklus super, meski turun dari puncak Maret-April 190. Ekspor semikonduktor Korea selatan bulan Oktober mencapai 56,6 miliar USD, naik sekitar 259% yoy, mencatat kenaikan tiga digit selama 10 bulan berturut-turut.

Dari sisi harga, harga spot 16Gb DDR5 mencapai rekor 61 dolar AS di akhir Oktober, kemudian sedikit terkoreksi menjadi sekitar 60,7 dolar di awal November; harga spot NAND terus tertekan, dengan penurunan semakin tajam dari Oktober hingga awal November.

Grafik harga harian spot 16Gb DDR5

Dalam memprediksi prospek, Bank of America dan TrendForce berselisih pendapat. Analis TrendForce, Avril Wu, bersikap optimistis, memperkirakan harga rata-rata DRAM setiap kuartal tahun 2027 akan naik, dan harga HBM pada 2027 akan lebih dari dua kali lipat.

Bank of America bersikap lebih konservatif: memperkirakan harga rata-rata DRAM akan turun sedikit pada paruh kedua 2027, turun sekitar 8% pada 2028 (bukan naik 30% seperti proyeksi TrendForce); harga HBM tahun 2026 sudah naik 30%-50% yoy, dan pada 2027 mungkin hanya naik 30%-50% lagi, sementara target harga per Gb 4-5 dolar dari TrendForce “terlalu agresif”. Untuk NAND, Bank of America memperkirakan harga mulai menurun sejak kuartal I 2027, tetapi penurunannya tidak besar.

Tabel perbandingan valuasi saham rantai pasok penyimpanan dan semikonduktor, menampilkan level valuasi 3-5 kali untuk Samsung, SK hynix, Micron, dan lainnya saat ini

Belanja Modal AI: Variabel Inti yang Menopang Permintaan Penyimpanan

Salah satu latar belakang perubahan sentimen investor adalah keraguan atas kesinambungan belanja modal pusat data AI.

Data Bank of America menunjukkan bahwa belanja modal gabungan lima raksasa cloud skala besar -- Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, dan Oracle -- diperkirakan tumbuh sekitar 100% YoY pada 2026, mencapai 730 miliar USD; pada 2027-2028 diprediksi akan menembus 1 triliun USD per tahun.

Namun, Bank of America saat ini berpandangan bahwa “masih terlalu dini untuk berasumsi adanya pemotongan pesanan chip pusat data AI di Amerika Serikat”, dengan alasan: para raksasa cloud secara aktif mendorong penandatanganan LTA (utamanya pembelian DRAM 5 tahun), pusat data yang sedang dibangun kemungkinan besar selesai sesuai jadwal, dan pusat data AI baru mungkin makin banyak dibangun di Asia, bukan di AS.